海底撈(06862)今日上市，港交所史上門檻最高新股到來

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火鍋界龍頭來了。

海底撈今日上市，成為香港史上截至目前為止入場門檻最高的新股。

海底撈9月24日公告，海底撈此次全球發(fā)售4.25億股，其中香港發(fā)售3820.8萬股，國際發(fā)售3.86億股。發(fā)售價(jià)每股17.80港元;每手1000股。

(圖片來自海底撈官網(wǎng))

海底撈此次發(fā)行定價(jià)為17.8港元，每手1000股，也即是說，投資者最低入場門檻費(fèi)用達(dá)1.78萬港元。證券時(shí)報(bào)援引一通證券行政總裁宓光輝表示，這以價(jià)格高于早前上市的歌禮制藥的1.6萬港元，成為香港史上截至目前為止入場門檻最高的新股。

60%募資用于擴(kuò)充計(jì)劃

公告顯示，香港公開發(fā)售獲適度超額認(rèn)購。海底撈已合共接獲1.31億股公開申請(qǐng)，認(rèn)購共2.12億股，相當(dāng)于香港公開發(fā)售初步可供認(rèn)購香港發(fā)售股份總數(shù)的5.56倍。香港公開發(fā)售的發(fā)售股份最終數(shù)目為3820.8萬股，占總股份的約9.00%(假設(shè)并無行使超額配股權(quán))。

國際發(fā)售方面更是獲大幅超額認(rèn)購。分配給國際發(fā)售承配人的發(fā)售股份最終數(shù)目為3.86億股，可最多超額發(fā)行6367.9萬額外股份，相當(dāng)于全球發(fā)售初步提呈發(fā)售的股份的15%。

目前，基石投資者高瓴基金和Greenwoods均已認(rèn)購3968.3萬股股份、MSAL及MSIM Inc.、Snow LakeFunds均已認(rèn)購3527.4萬股股份、WF Asian Smaller Companies Fund Limited已認(rèn)購1543.2萬股股份，合共相當(dāng)于全球發(fā)售后公司已發(fā)行股本總數(shù)約3.12%;及全球發(fā)售的發(fā)售股份數(shù)目約38.95%(假設(shè)并無行使超額配股權(quán))。

公告稱，所得款項(xiàng)凈額約為72.69億港元。其中，約60.0%用于為部分?jǐn)U充計(jì)劃提供資金;約20.0%用于開發(fā)及實(shí)施新技術(shù);約15.0%用與償還貸款融資;約5.0%用作公司的營運(yùn)資金及作一般企業(yè)用途。

全球已有362家海底撈，上半年收入73.43億

(圖片來自國金證券)

根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，海底撈2017年總收入為106.37億元，較上年同期增長了36%。今年上半年，海底撈實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.42億元，同比增長54.4%，海底撈用不到肯德基3%的門店數(shù)，創(chuàng)造了肯德基25%的營收。

業(yè)績的高速增長，與海底撈正提速開店擴(kuò)張有關(guān)。海底撈目前全國門店數(shù)量由去年底的273間增至362間，今年上半年新增71家門店，且大多數(shù)新增門店集中二三線城市。

火鍋產(chǎn)業(yè)鏈公司究竟能長多大?

海底撈上市有望成為國內(nèi)首家百億餐飲上市企業(yè)。而海底撈高速增長的背后，與其所處的“餐飲最佳賽道”的火鍋行業(yè)密不可分。

(圖片來自每日經(jīng)濟(jì)新聞)

申銀萬國報(bào)告認(rèn)為，火鍋是一二線消費(fèi)降級(jí)與三四線消費(fèi)升級(jí)重合的最佳賽道，產(chǎn)業(yè)鏈能在底料、食材、供應(yīng)鏈中出現(xiàn)象級(jí)企業(yè)。

1)剔除門店，火鍋產(chǎn)業(yè)鏈1250億左右規(guī)模，增速略快于下游：火鍋產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌隹臻g約1250億，增速11-15%之間，略快于下游火鍋店，由底料食材和供應(yīng)鏈服務(wù)等構(gòu)成。

2)底料食材：擴(kuò)展至2C家用不局限于餐飲，品種擴(kuò)張大單品戰(zhàn)略為王。

3)供應(yīng)鏈管理：從火鍋拓寬B端客戶至全部餐飲，市場想象空間大。

申萬宏源在報(bào)告中指出，火鍋拓店速度快，桌均消費(fèi)價(jià)格逐年提升，再加上高利潤率和低成本，行業(yè)盈利能力很高。

長江證券研報(bào)中的數(shù)據(jù)也可以證明火鍋的盈利能力，其指出，2017年火鍋的營業(yè)額同比增速超過24%，位居細(xì)分板塊第一;綜合來看，火鍋還是效率最高的子行業(yè)，每平方米營收達(dá)到2.6萬元，人均勞收達(dá)到23.3萬元。

海底撈成功因服務(wù)好?你想錯(cuò)了

申銀萬國在8月底的研究報(bào)告中指出，海底撈成功因?yàn)榉?wù)好是典型的幸存者偏誤，背后核心是集團(tuán)強(qiáng)大的全產(chǎn)業(yè)鏈布局與開放生態(tài)。

1)底料環(huán)節(jié)：頤海國際不僅確保海底撈底料的長期更新且穩(wěn)定，且第三方業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，18H1整體凈利潤增長170%主要由第三方業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

2)食材環(huán)節(jié)：扎魯特旗為海底撈專門提供優(yōu)質(zhì)牛羊肉，蜀海供應(yīng)鏈已衍生至為七天便利店、九毛九、麻省理工等熱門餐飲與便利店提供食材全案總包，有望成為中國Sysco。

3)管理環(huán)節(jié)：微海咨詢深耕餐飲培訓(xùn)賽道，將海底撈大學(xué)轉(zhuǎn)變?yōu)檎衅?培訓(xùn)+咨詢一體的管理培訓(xùn)企業(yè)。

4)技術(shù)環(huán)節(jié)：蜀韻東方深耕餐飲裝修，紅火臺(tái)專注餐飲SaaS

(圖片來自每日經(jīng)濟(jì)新聞)

海底撈創(chuàng)始人張勇夫婦及施永宏控股7家公司間接控制8家有代表性的產(chǎn)業(yè)上下游公司，完成了對(duì)火鍋全產(chǎn)業(yè)鏈7大環(huán)節(jié)的布局。

包括其：調(diào)味品、食材、供應(yīng)鏈、技術(shù)等等，加之海底撈的特色服務(wù)以及火鍋在餐飲領(lǐng)域中的優(yōu)勢，光火鍋相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展延伸一年就能給海底撈帶來不小的收益。

海底撈與呷哺將走向何處?

國金證券近日給出了一組數(shù)據(jù)：中國餐飲市場大到四萬億，相當(dāng)于2個(gè)家電、4個(gè)手機(jī)、34個(gè)手游市場，而且年均增速還有11%?？墒橇硪环矫娈?dāng)前中式餐飲前5名的合計(jì)市場份額才0.8%。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)披露數(shù)據(jù)，即便是火鍋界的龍頭， 2017年海底撈在中國火鍋業(yè)市場占有率的比例僅有2.2%。

國金證券報(bào)告指出，巨大的市場需求和極不穩(wěn)定的競爭格局就意味著極具吸引力的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)橹灰泄灸芘艹鰜碚紦?jù)中國餐飲市場5%的市場份額，那就意味著二級(jí)市場上5000億元的估值水平。

呷哺先于海底撈上市，他們誰的潛力更大?

招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，海底撈合計(jì)餐廳數(shù)量為341家，較去年同期凈增68%;呷哺呷哺餐廳數(shù)量780家，較去年同期凈增6%。

在接待顧客總量上，2017年海底撈合計(jì)接待用餐顧客1.1億人次，同比增長32%，2018年上半年這一數(shù)字達(dá)到7131萬人次，同比增長49%。呷哺呷哺2017年顧客人次7214萬，同比增長25%，2018年上半年3654萬人次，同比增長12%，從接待顧客總量上，海底撈遠(yuǎn)高于呷哺呷哺。

(數(shù)據(jù)來源：海底撈招股書、呷哺呷哺歷年財(cái)報(bào)、海通證券研究所)

從兩家收入來看，2015年-2017年，海底撈收入從57.6億元增長至106.4億元，復(fù)合年增長率為36%，2018年上半年收入同比增長54%至73.4億元;同期呷哺呷哺3年復(fù)合增長率為23%，2018年上半年收入同比增長34%至21.4億元，海底撈的收入增速高于呷哺呷哺。

但從經(jīng)營利潤率指標(biāo)來看，呷哺呷哺2017年度及2018上半年餐廳層面經(jīng)營利潤率分別為23.7%、20.8%，高于海底撈的22.3%、19.9%，且海底撈從2017年-2018年上半年餐廳經(jīng)營層面利潤率開始下降。

國泰君安分析師劉越南認(rèn)為，由于海底撈會(huì)在今年大量開店，預(yù)計(jì)海底撈公司收入和凈利潤有大幅增長，考慮到可比公司的2019年平均PE18.3倍，海底撈作為行業(yè)龍頭，且預(yù)計(jì)未來三年業(yè)績復(fù)合增速為52%，理應(yīng)享受更高估值，上市后市值約在人民幣800億元左右，折合港幣910億左右，也就是說海底撈估值并不算貴。

海底撈與呷哺將走向何處? 申銀萬國認(rèn)為：

1)量：二者均加速擴(kuò)店，海底撈向三四線滲透，呷哺繼續(xù)深耕一二線。

2)價(jià)：呷哺靠裝修升級(jí)和新品牌湊湊提價(jià)，海底撈提價(jià)意愿不高。

3)利：海底撈ROIC和ROE更高，系高周轉(zhuǎn)、較高杠桿所致。員工成本高，物業(yè)自帶流量租金成本低。

海底撈天花板在哪里

不過需要注意的是，海底撈可能存在天花板。證券時(shí)報(bào)提醒稱：

根據(jù)海底撈募資用途來看，未來仍然將加大擴(kuò)店速度，但同時(shí)也會(huì)面臨一個(gè)問題，開店密度過于集中，門店之間競爭就更激烈，對(duì)現(xiàn)有餐廳的客單價(jià)和翻臺(tái)率都有影響。

從翻臺(tái)率角度分析，無論是一線城市、二線城市以及三線以下城市，翻臺(tái)率截至2018年上半年到了5這個(gè)高水平后就很難繼續(xù)增長，受限于營業(yè)時(shí)間和顧客用餐時(shí)間，這幾乎沒有提升的空間。

此外，迅速擴(kuò)張后，管理系統(tǒng)未必能有效應(yīng)對(duì)，包括食品安全及質(zhì)量一致性不達(dá)標(biāo)，餐廳店長人才庫儲(chǔ)備不全，供應(yīng)鏈管理困難。

上市，供應(yīng)商和合作商樂了

雖然這是海底撈首次上市，但與之有關(guān)聯(lián)的兩家公司早已涉足資本市場。

一家是頤海國際，另一家是優(yōu)鼎優(yōu)。2016年，作為海底撈底料獨(dú)家供應(yīng)商的頤海國際登陸香港交易所;2017年，海底撈旗下冒菜品牌優(yōu)鼎優(yōu)登陸新三板。據(jù)媒體報(bào)道，張勇在兩家公司任法人，在外任職8家，實(shí)際控股企業(yè)達(dá)19家。早在2012年，張勇就注冊成立了上海海悅投資管理有限公司。目前海悅投資對(duì)外進(jìn)行了14筆投資。

除了兩家控股子公司、以及海底撈與上市公司用友網(wǎng)絡(luò)共同發(fā)起設(shè)立的餐飲云服務(wù)公司紅火臺(tái)之外，還有安徽訊飛至悅科技、上海景林羲域、深圳越海全球供應(yīng)鏈以及上海像祥禾涌原投資等多家投資公司。

根據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，行業(yè)龍頭海底撈在A股有很多食材供應(yīng)商和合作伙伴，我們來看看這些食材供應(yīng)企業(yè)都有誰?

1.晨光生物：提供花椒產(chǎn)品的晨光生物是2017年開始于海底撈等大客戶開展合作。受到和海底撈等公司合作影響，公司花的椒產(chǎn)品的銷售額達(dá)到了6000多萬元，同比增長80%。

2.國聯(lián)水產(chǎn)：公司客戶有呷哺呷哺、外婆家、海底撈等。

3.安井食品：其目前的銷售模式主要有三種，一種是經(jīng)銷模式、第二種是商超模式，而第三種是特通模式，與海底撈的合作屬于第三種。

4.雪榕生物：2海悅投資是國內(nèi)知名餐飲連鎖企業(yè)四川海底撈集團(tuán)的對(duì)外投資平臺(tái)，代表海底撈集團(tuán)從事行業(yè)性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資。

5.佳沃股份：創(chuàng)立于2012年，是聯(lián)想控股旗下的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和食品產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。

6.裕國股份：裕國股份曾為海底撈提供干香菇。

7.華通：海底撈也是華通香精香料的主要客戶之一。