新股前瞻|二次遞交上市材料的浙江蒼南儀表，有多少“料”心里沒數(shù)?。?/h1>
作者：
智通財經(jīng) 楊世宏
2018-09-21 10:47:18
與其他“爭先恐后”上市的企業(yè)不同，浙江蒼南儀表有著自己的小“傲嬌”。
“凜冬已至”，隨著融資成本的上升，大批企業(yè)奔赴香港上市，欲“儲糧過冬”。但由于上市企業(yè)的增多，供大于求局面明顯，造成了新股市場持續(xù)低迷，破發(fā)潮此起彼伏。即使市場給不上價，企業(yè)也只能“咬牙”上市。
不過，“傲嬌”的企業(yè)總是有著自己獨特的想法，比如9月19日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市的浙江蒼南儀表。
事實上，這并不是該公司第一次遞交招股說明書。早在今年2月27日，浙江蒼南儀表便向港交所遞交了上市資料，并于6月27日通過了上市聆訊，7月13日便可上市交易。
但四個月的辛苦等待，候來的不是“敲鑼聲”，而是該公司在招股階段取消了上市計劃的消息。公司表示，與獨家全球協(xié)調(diào)人并無訂立定價協(xié)議。
當(dāng)時的招股信息顯示，招股價介于37.1-51.9港元之間。招股價都出來了，結(jié)果終止了上市計劃，可能的原因在于對公司估值的不滿，或是對7月初破發(fā)潮的回避。眼看新股接二連三破發(fā)，心里平衡的蒼南儀表再次萌生了上市的想法。
不過這也不能怪蒼南儀表，畢竟從公司基本面看，確實有“傲嬌”的資本。
蒼南儀表在計量表行業(yè)已深耕近40年，目前已發(fā)展成為集研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的綜合儀表企業(yè)。截至目前，該公司共生產(chǎn)四種產(chǎn)品，分別是工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品、民用燃?xì)獗懋a(chǎn)品、核能配套產(chǎn)品及維修服務(wù)。
從產(chǎn)品收入占比看，該公司側(cè)重于工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品，2017年時，該產(chǎn)品占公司總收入的89.3%，市場占有率為36.8%，是工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫷牡诙蠊?yīng)商，與第一僅差0.8%;其次是民用燃?xì)獗懋a(chǎn)品，占總收入的比例為8.9%。
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，蒼南儀表如今行業(yè)第二的地位主要得益于我國對清潔能源天然氣的投入及普及。2012-2017年，是我國天然氣行業(yè)的快速發(fā)展時期，年復(fù)合增長率為12.1%。
在天然氣行業(yè)的帶動下，蒼南儀表業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。2015-2017年，收入年復(fù)合增長率為36%，毛利增長率為57.1%，期內(nèi)利潤增長率為155.7%?？梢?，公司業(yè)績增長強(qiáng)勁。
2018年上半年，該公司收入較去年同期增長0.1億元，由于銷售成本的上升，毛利較去年同期下降200萬元。據(jù)智通財經(jīng)APP查閱，收入的微增主要是因為工業(yè)及商用產(chǎn)品小幅增長，而民用燃起表收入下滑，這與房地產(chǎn)景氣度下降有關(guān)。
在業(yè)績的帶動下，公司的財務(wù)指標(biāo)也逐漸向好。2015-2017年，毛利率、凈利率穩(wěn)步提升，說明公司產(chǎn)品在市場中具有競爭力。其次，流動資金充裕，流動性強(qiáng)，負(fù)債率低。
圖：蒼南儀表財務(wù)指標(biāo)
但瑜不掩瑕，蒼南儀表的缺點也較為明顯。其一，產(chǎn)能接近飽和。2017年時，該公司的工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品利用率為98%，接近滿產(chǎn)，2018年上半年時，該產(chǎn)品的利用率為97%。若欲擴(kuò)大生產(chǎn)，公司只能進(jìn)行第三方外包，這或?qū)⒂绊懝镜挠芰Α?/p>
圖：蒼南儀表兩大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)
其二，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。公司的26名自然人股東合計持有上市前股份63.03%，其中洪作斌持股17.83%，成為公司的最大股東。剩余的36.97%由四個合伙企業(yè)分別持有。雖然26名自然人所持股份不上市流通，但股權(quán)依舊很分散。
圖：蒼南儀表上市前股權(quán)架構(gòu)
其三，2017年冬季煤改氣的“一刀切”政策打得市場措手不及，產(chǎn)品供應(yīng)緊缺，需求旺盛，導(dǎo)致部分產(chǎn)品價格迅速走高，而今年的煤改氣有序推進(jìn)后，部分產(chǎn)品的價格將有所回落。這一點，從招股書上也有所體現(xiàn)，2018年上半年，工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品的平均單價為8314元，較去年同期下降幅度超12%，公司盈利能力或?qū)⑾禄?/p>
總體來看，蒼南儀表基本面良好。但憑借著好業(yè)績，在進(jìn)入招股階段時突然終止上市計劃的“傲嬌”做法，真是讓市場捏了把汗。公司或許對定價、估值不滿意，但在產(chǎn)能飽和、部分產(chǎn)品價格回落及股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的這些瑕疵面前，心里也該有點數(shù)啊。
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不過，“傲嬌”的企業(yè)總是有著自己獨特的想法，比如9月19日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市的浙江蒼南儀表。
事實上，這并不是該公司第一次遞交招股說明書。早在今年2月27日，浙江蒼南儀表便向港交所遞交了上市資料，并于6月27日通過了上市聆訊，7月13日便可上市交易。
但四個月的辛苦等待，候來的不是“敲鑼聲”，而是該公司在招股階段取消了上市計劃的消息。公司表示，與獨家全球協(xié)調(diào)人并無訂立定價協(xié)議。
當(dāng)時的招股信息顯示，招股價介于37.1-51.9港元之間。招股價都出來了，結(jié)果終止了上市計劃，可能的原因在于對公司估值的不滿，或是對7月初破發(fā)潮的回避。眼看新股接二連三破發(fā)，心里平衡的蒼南儀表再次萌生了上市的想法。
不過這也不能怪蒼南儀表，畢竟從公司基本面看，確實有“傲嬌”的資本。
蒼南儀表在計量表行業(yè)已深耕近40年，目前已發(fā)展成為集研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的綜合儀表企業(yè)。截至目前，該公司共生產(chǎn)四種產(chǎn)品，分別是工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品、民用燃?xì)獗懋a(chǎn)品、核能配套產(chǎn)品及維修服務(wù)。
從產(chǎn)品收入占比看，該公司側(cè)重于工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品，2017年時，該產(chǎn)品占公司總收入的89.3%，市場占有率為36.8%，是工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫷牡诙蠊?yīng)商，與第一僅差0.8%;其次是民用燃?xì)獗懋a(chǎn)品，占總收入的比例為8.9%。
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，蒼南儀表如今行業(yè)第二的地位主要得益于我國對清潔能源天然氣的投入及普及。2012-2017年，是我國天然氣行業(yè)的快速發(fā)展時期，年復(fù)合增長率為12.1%。
在天然氣行業(yè)的帶動下，蒼南儀表業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。2015-2017年，收入年復(fù)合增長率為36%，毛利增長率為57.1%，期內(nèi)利潤增長率為155.7%?？梢?，公司業(yè)績增長強(qiáng)勁。
2018年上半年，該公司收入較去年同期增長0.1億元，由于銷售成本的上升，毛利較去年同期下降200萬元。據(jù)智通財經(jīng)APP查閱，收入的微增主要是因為工業(yè)及商用產(chǎn)品小幅增長，而民用燃起表收入下滑，這與房地產(chǎn)景氣度下降有關(guān)。
在業(yè)績的帶動下，公司的財務(wù)指標(biāo)也逐漸向好。2015-2017年，毛利率、凈利率穩(wěn)步提升，說明公司產(chǎn)品在市場中具有競爭力。其次，流動資金充裕，流動性強(qiáng)，負(fù)債率低。
圖：蒼南儀表財務(wù)指標(biāo)
但瑜不掩瑕，蒼南儀表的缺點也較為明顯。其一，產(chǎn)能接近飽和。2017年時，該公司的工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品利用率為98%，接近滿產(chǎn)，2018年上半年時，該產(chǎn)品的利用率為97%。若欲擴(kuò)大生產(chǎn)，公司只能進(jìn)行第三方外包，這或?qū)⒂绊懝镜挠芰Α?/p>
圖：蒼南儀表兩大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)
其二，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。公司的26名自然人股東合計持有上市前股份63.03%，其中洪作斌持股17.83%，成為公司的最大股東。剩余的36.97%由四個合伙企業(yè)分別持有。雖然26名自然人所持股份不上市流通，但股權(quán)依舊很分散。
圖：蒼南儀表上市前股權(quán)架構(gòu)
其三，2017年冬季煤改氣的“一刀切”政策打得市場措手不及，產(chǎn)品供應(yīng)緊缺，需求旺盛，導(dǎo)致部分產(chǎn)品價格迅速走高，而今年的煤改氣有序推進(jìn)后，部分產(chǎn)品的價格將有所回落。這一點，從招股書上也有所體現(xiàn)，2018年上半年，工業(yè)及商用燃?xì)饬髁坑嫯a(chǎn)品的平均單價為8314元，較去年同期下降幅度超12%，公司盈利能力或?qū)⑾禄?/p>
總體來看，蒼南儀表基本面良好。但憑借著好業(yè)績，在進(jìn)入招股階段時突然終止上市計劃的“傲嬌”做法，真是讓市場捏了把汗。公司或許對定價、估值不滿意，但在產(chǎn)能飽和、部分產(chǎn)品價格回落及股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的這些瑕疵面前，心里也該有點數(shù)啊。
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