離糖尿病“王者”尚遠(yuǎn)，聯(lián)邦制藥(03933)反?！耙坏仉u毛”

最大的風(fēng)險(xiǎn)落地，恒指借勢(shì)拉升，很多人也在剎那間看到了光明。智通財(cái)經(jīng)APP查詢到，截至9月19日，恒指低開(kāi)高走，漲1.12%，50只成分股僅9只小幅度掛綠。并且，滬、深股通南向資金達(dá)到21.77億港元，創(chuàng)過(guò)往15個(gè)交易日新高。

落實(shí)到具體板塊，新能源電池、汽車等全部上浮5個(gè)點(diǎn)以上，就連“殺估值”頗為厲害的醫(yī)藥板塊也維持在1.47%的漲幅，這一幕的確很久沒(méi)有看到了。不過(guò)，板塊的聯(lián)動(dòng)并未非雨露均沾，其中，聯(lián)邦制藥（03933）就仍處于下跌“漩渦”。

當(dāng)然，出現(xiàn)“別人漲，我下跌”的情況顯然是有原因的，比如業(yè)績(jī)“秋后算賬”、原料藥潮“被控”、研發(fā)管線“不快”等。

市場(chǎng)擴(kuò)大業(yè)績(jī)卻頻虧

糖尿病已經(jīng)是老生常談的市場(chǎng)了。智通財(cái)經(jīng)APP調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2017年全球約有4.53億人患有糖尿病，大部分集中于發(fā)展中國(guó)家，其中約95%(4.35億)為2型糖尿病患者，預(yù)計(jì)2028年增至5.61億，其中中國(guó)2型糖尿病患者最多，17年達(dá)到1.2億，預(yù)計(jì)到2028年將升至1.8億;隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、健康意識(shí)提升，全球確診率將持續(xù)提升，新興市場(chǎng)中國(guó)確診率有望從17年的47.7%增至2028年的82.2%。

糖尿病市場(chǎng)的急速擴(kuò)容，也讓其藥物市場(chǎng)頃刻變大。

數(shù)據(jù)顯示，2017年全球抗糖尿病藥物市場(chǎng)為689億美元，預(yù)計(jì)2022年增加至907億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率5.6%。支付能力提升，慢性病利好政策出臺(tái)(如增加醫(yī)保覆蓋)以及創(chuàng)新藥物出現(xiàn)，中國(guó)抗糖尿病藥物市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2017年的人民幣512億元（單位下同）增加到2022年的978億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.8%。

如此廣闊的市場(chǎng)，讓包括賽諾菲、默沙東、禮來(lái)、諾和諾德等糖尿病藥物巨頭在內(nèi)的近20家藥企獲得了巨額利潤(rùn)。拿2016年全球降糖藥物銷售額約為408億美元來(lái)說(shuō)，四巨頭合計(jì)銷售額超320億美元，占到總市場(chǎng)容量的80%。

不過(guò)，這樣的大市場(chǎng)并未讓聯(lián)邦制藥沾到光。智通財(cái)經(jīng)APP在翻看財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，自2015年下半年開(kāi)始，該公司便陷入虧損漩渦。2017年雖有好轉(zhuǎn)，但待到2018年中期，凈利下滑再次出現(xiàn)。

財(cái)報(bào)顯示，2018年上半年業(yè)績(jī)，該公司實(shí)現(xiàn)收入37.92億元，同比增長(zhǎng)13.6%；凈利潤(rùn)9117.7萬(wàn)元，同比下滑16.5%；基本每股收益5.60分。盡管，其將“鍋”甩給了“公平值變動(dòng)”（虧損約2.8億元），但這也掩蓋不了其下降的事實(shí)，何況這個(gè)“理由”并非第一次使用。

原料藥逐步被會(huì)“嚴(yán)控”

業(yè)績(jī)?cè)俅蜗禄?，加上宏觀市場(chǎng)不佳，此前愛(ài)給聯(lián)邦制藥寫(xiě)評(píng)級(jí)報(bào)告的大行們也作“鳥(niǎo)獸散”，僅剩下國(guó)信、銀河、光大此類券商給其2頁(yè)簡(jiǎn)單點(diǎn)評(píng)。

回到券商的邏輯，即看到了該公司產(chǎn)品，尤其是甘精胰島素原料藥及甘精胰島素注射液的增長(zhǎng)。

智通財(cái)經(jīng)APP看到，期內(nèi)，該公司的中間體產(chǎn)品、原料藥產(chǎn)品及制劑產(chǎn)品的分部營(yíng)業(yè)額（包括分部間銷售）分別較去年同期上升11.3%、13.1%及19.0%。

具體來(lái)說(shuō)，中間體產(chǎn)品的收入為2.93億元。其原因是以6-APA為代表的主要中間體及原料藥產(chǎn)品維持較高產(chǎn)能利用率水平，并且產(chǎn)品價(jià)格內(nèi)穩(wěn)步上升。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是原料藥漲價(jià)的帶動(dòng)。

而制劑產(chǎn)品方面，重組人胰島素銷售了620萬(wàn)支，銷量較去年同期增長(zhǎng)41.6%，拿到了2.50億元的銷售收入，而另一款在2017年5月才上線的甘精胰島素注射液“聯(lián)邦優(yōu)樂(lè)靈”也獲得了2990萬(wàn)元的營(yíng)收。

事實(shí)上，縱然聯(lián)邦制藥介入糖尿病藥物時(shí)間較早，但發(fā)展至今，胰島素給該公司帶來(lái)的利潤(rùn)并沒(méi)有超過(guò)原料藥，依舊依賴于原料藥。要知道，國(guó)家在降低抗癌藥物至于，近期是在約談原料藥企業(yè)們的。

有消息表示，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局價(jià)格監(jiān)督管理局委托中國(guó)化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會(huì)組織相關(guān)企業(yè)參加的原料藥供應(yīng)情況座談會(huì)在總局會(huì)議室召開(kāi)。會(huì)議就是針對(duì)目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的原料藥價(jià)格大幅上漲、甚至斷供現(xiàn)象，聽(tīng)取了企業(yè)匯報(bào)。

從這一舉措，我們可以發(fā)現(xiàn)，原料藥價(jià)格暴漲的問(wèn)題，已經(jīng)引起了國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局的高度關(guān)注，一系列打擊原料藥壟斷、保障原料藥供應(yīng)的行動(dòng)或正在醞釀。這對(duì)依賴于中間體產(chǎn)品、原料藥產(chǎn)品的聯(lián)邦制藥而言并非好事。

研發(fā)管線速度優(yōu)勢(shì)有待爆發(fā)

“控價(jià)”未完，聯(lián)邦制藥的研發(fā)體系進(jìn)程也并非人們想象中那么快。

財(cái)報(bào)顯示，該公司2018年投入的研發(fā)費(fèi)用為9965萬(wàn)元。其中重點(diǎn)產(chǎn)品門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液已于2017年11月申報(bào)生產(chǎn)并受理，利拉魯肽于2018年初申報(bào)臨床。此外，德谷胰島素、門冬胰島素50注射液、德谷-門冬胰島素混合注射液、利拉魯肽-德谷胰島素注射液等均已啟動(dòng)臨床前研究。

總體進(jìn)展雖然順利，但相比A股的通化東寶、以及未上市的甘李藥業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品速度上并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。尤其是通化東寶的三代胰島素研發(fā)即將步入收獲期，如其甘精胰島素已申報(bào)生產(chǎn)，2018年6月收到CD材料補(bǔ)充要求，公司正積極準(zhǔn)備補(bǔ)充材料。預(yù)計(jì)CDE于今年下半年進(jìn)行臨床數(shù)據(jù)核查；門冬胰島素及其預(yù)混制劑預(yù)計(jì)2018年12月完成總結(jié)報(bào)告、申報(bào)生產(chǎn)；地特胰島素正處于臨床試驗(yàn)籌備階段；賴脯胰島素及其預(yù)混制劑與2017年11月申報(bào)臨床。

因此，就“誰(shuí)先上市，誰(shuí)獲益”的出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，聯(lián)邦制藥談不上完全意義上的領(lǐng)頭羊。

另外，還有一點(diǎn)讓投資者不爽的是，這幾天聯(lián)邦制藥的執(zhí)董蔡紹哲還在減持。根據(jù)港交所最新權(quán)益披露資料顯示，2018年9月13-14日，蔡紹哲于場(chǎng)內(nèi)分別減持160萬(wàn)股及70萬(wàn)股，每股均價(jià)分別為6.7140港元及6.7268港元，涉資約1545.12萬(wàn)港元。減持后，蔡紹哲持有權(quán)益的股份數(shù)目達(dá)6,287,875股，占已發(fā)行的有投票權(quán)股份百分比0.38%。

雖然占比本身較少，但在大市不利的情況還再減持，這是有多么不看好自己公司反彈？

總的來(lái)說(shuō)，糖尿病市場(chǎng)絕對(duì)是個(gè)大市場(chǎng)，但就聯(lián)邦制藥當(dāng)前的業(yè)績(jī)、產(chǎn)品而言，潛力兌現(xiàn)顯然有一定難度。(田宇軒/文)