蔚來汽車(NIO)股價(jià)大漲時(shí) 華爾街的擔(dān)憂卻一點(diǎn)沒少

智通財(cái)經(jīng)APP曾報(bào)道，蔚來汽車上市第二日，盤中股價(jià)一度漲超90%，周四最終收漲75.76%，報(bào)11.60美元，這刺激今日港股和A股市場(chǎng)的汽車股出現(xiàn)大漲。雖然市場(chǎng)情緒樂觀，但華爾街仍有分析師對(duì)這家“中國(guó)特斯拉”存在擔(dān)憂情緒。

Bernstein：蔚來汽車太“燒錢”

據(jù)悉，投資機(jī)構(gòu)Bernstein分析師Robin Zhu認(rèn)為，蔚來汽車和特斯拉一樣，都太“燒錢”，難以完成銷量目標(biāo)，且蔚來汽車的預(yù)定數(shù)量正在下降。從長(zhǎng)期來看，高端電動(dòng)車市場(chǎng)的容量或許無(wú)法滿足蔚來汽車的野心。他還預(yù)計(jì)，到2020年，該公司的汽車銷量將達(dá)到5萬(wàn)輛，而在2025年達(dá)到16萬(wàn)輛。

另一方面，Robin Zhu指出，蔚來汽車在中國(guó)市場(chǎng)的銷售范圍較小，因?yàn)槟壳爸袊?guó)電動(dòng)車銷售主要集中在一些有限牌政策的一線城市，而該公司又缺乏分銷規(guī)模，其計(jì)劃在年底全擁有12家門店，而這僅是特斯拉的三分之一規(guī)模，特斯拉去年在中國(guó)的銷量為1.78萬(wàn)輛。

而融資方面，Bernstein也認(rèn)為蔚來汽車將在未來12-18個(gè)月內(nèi)再融資，因?yàn)槠涑杀咎撸▋r(jià)太低。目前，公司的支出處于快速上升的狀態(tài)，預(yù)計(jì)到2025年，該公司仍將處于虧損狀態(tài)。

不過有趣的是，雖然Bernstein認(rèn)為蔚來汽車存在這么多問題，但還是給予其跑贏大盤評(píng)級(jí)。

盛寶銀行：蔚來汽車上市是市場(chǎng)泡沫的終極考驗(yàn)

另外一家大行盛寶銀行曾在蔚來汽車上市前，也表示了擔(dān)憂。當(dāng)時(shí)，該行股票策略主管Peter Garnry稱，“蔚來汽車上市，代表著一個(gè)投資于這個(gè)新興行業(yè)的機(jī)會(huì)，但它同時(shí)也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。此次上市具有冒險(xiǎn)性，將是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期后期市場(chǎng)泡沫的終極考驗(yàn)?！?/p>

Peter認(rèn)為蔚來汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，因蔚來汽車采用三重股權(quán)架構(gòu)，IPO發(fā)行的是A類普通股。C類普通股在IPO后代表的投票權(quán)將占到47.8%，這意味著公眾投資者對(duì)蔚來汽車的控制力很小。IPO前后股權(quán)資本的概念往往會(huì)混淆不清，因此盛寶銀行對(duì)該公司IPO持謹(jǐn)慎態(tài)度。

汽車生產(chǎn)方面，Peter稱，蔚來汽車(迄今)生產(chǎn)的汽車數(shù)量較少，其生產(chǎn)的汽車行駛的總里程數(shù)可能非常低，因此，與特斯拉和Waymo相比，蔚來可用于訓(xùn)練深層中性網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)極少。他稱，蔚來汽車自動(dòng)駕駛能力的提升，目前彰顯更多的是其IPO價(jià)值，而非實(shí)際商業(yè)價(jià)值。

盛寶銀行對(duì)蔚來汽車的生產(chǎn)量也持懷疑態(tài)度，該行稱，蔚來汽車對(duì)其自身在電動(dòng)SUV市場(chǎng)中的定位策略，即主要通過銷售具備特斯拉Model X(最暢銷的電動(dòng)頂配SUV)相同頂配特征的電動(dòng)車，且價(jià)格要比特斯拉低得多。該策略明顯具有可行性，但主要問題是，它能否實(shí)現(xiàn)高額生產(chǎn)量，以便通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)盈利。

估值方面，盛寶銀行稱，與特斯拉相比，唯一有意義的指標(biāo)是衡量估值的企業(yè)價(jià)值與總資產(chǎn)的比重。特斯拉的企業(yè)價(jià)值和總資產(chǎn)比率是2.21倍，而蔚來汽車是6.46倍。因此，盡管蔚來營(yíng)收和產(chǎn)量不高，但該公司希望市場(chǎng)將其估值定為特斯拉的三倍。

一些估值溢價(jià)顯然反映出，蔚來汽車比特斯拉更容易進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因此其短期內(nèi)潛在市場(chǎng)更廣闊，但蔚來汽車的估值似乎還是過高了。過去12個(gè)月，蔚來汽車EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))為-9.16億美元，而特斯拉的EBITDA為-3.262億美元。蔚來汽車的估值和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，其存在嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。因此該公司能否不遭受什么重大阻力就成功上市，就非常值得關(guān)注了。該公司的上市，很可能是對(duì)本經(jīng)濟(jì)周期中股市泡沫最大的考驗(yàn)。

盛寶稱，蔚來汽車投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，蔚來要實(shí)現(xiàn)盈利，無(wú)法加快其生產(chǎn)規(guī)模。該公司自成立以來，生產(chǎn)量仍然很小，因此該公司大規(guī)模生產(chǎn)電動(dòng)汽車的能力存在巨大的不確定性。特斯拉已經(jīng)證明，大規(guī)模量產(chǎn)是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。蔚來汽車還面臨巨額經(jīng)營(yíng)虧損，資產(chǎn)負(fù)債表上負(fù)債累累，這很可能迫使該公司在未來重新尋求更多的融資，從而可能通過優(yōu)先股(可轉(zhuǎn)換)稀釋股東權(quán)益。

一直以來，新汽車制造商成功的概率很低，蔚來汽車面臨的正是這樣惡劣的環(huán)境。蔚來投資者面臨的另一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)是蔚來與國(guó)有汽車公司江淮汽車集團(tuán)在制造方面的伙伴關(guān)系，因?yàn)槲祦頍o(wú)法控制制造過程，而且即使需要，也無(wú)法確保擴(kuò)大生產(chǎn)能力，這就增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

特斯拉的歷史表明，生產(chǎn)和交付的任何延誤都會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。較低的油價(jià)也是整個(gè)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)面臨的一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗箖?nèi)燃機(jī)汽車相對(duì)更加經(jīng)濟(jì)實(shí)惠。蔚來汽車將在中國(guó)運(yùn)營(yíng)和銷售其大部分汽車，因此政府對(duì)電動(dòng)汽車的持續(xù)支持對(duì)于未來的需求有著絕對(duì)關(guān)鍵作用。因此，蔚來汽車的投資者面臨著巨大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。