蔚來（NIO）狂奔上市的背后：未來呢？

本文編選自鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，由ifeng科技 《風(fēng)眼》深度報(bào)道組出品，作者孫洪。

9月12日這天，蔚來市場部門的員工寧馨在下班時(shí)間之后整理完一天的工作，照?；氐郊?，大多數(shù)上海總部的員工都跟寧馨一樣，看起來與往常并沒有什么不同，仍是按部就班的上下班。但幾個(gè)小時(shí)之后，這些員工中的一部分人和很多投資人的命運(yùn)都隨著一聲鐘響而發(fā)生改變，他們與蔚來的捆綁也變得更加緊密。

夜幕降臨，很多蔚來的員工卸下了白天工作的認(rèn)真，情緒開始興奮，到敲鐘那一刻達(dá)到G點(diǎn)。寧馨告訴鳳凰網(wǎng)科技，很多人下班之后回到自己家里，或者三五人結(jié)隊(duì)去靜吧，但大家都在朋友圈互動(dòng)，一起觀看敲鐘直播?！芭笥讶ν乱呀?jīng)刷屏啦?！?/p>

他們清楚，蔚來登陸美股的意義不僅在于贏得了新的資金，成為中國第一家登陸資本市場的新造車企業(yè)，還可能對接下來中國新造車行業(yè)和投資產(chǎn)生一定影響。

與此同時(shí)，美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月12日上午9點(diǎn)30分，蔚來（NYSE：NIO）在紐交所正式掛牌上市。這是李斌時(shí)隔8年后第二次站在紐交所大廳里，用中文分享了蔚來上市時(shí)刻的感想。

“作為一家成立不到4年的公司，蔚來汽車用實(shí)際行動(dòng)回饋了支持蔚來的投資者、用戶，蔚來汽車將與合作伙伴一起，為用戶提供極致的產(chǎn)品和愉悅的生活體驗(yàn)。上市是一個(gè)新的開始，蔚來已經(jīng)做好準(zhǔn)備，實(shí)現(xiàn)對所有關(guān)注蔚來汽車用戶的承諾?！?/p>

從李斌的發(fā)言和蔚來組織的國內(nèi)聚會(huì)活動(dòng)能夠獲得一個(gè)明顯的信息，蔚來對用戶十分重視，這與此前蔚來一貫宣傳的理念吻合，這也讓跟隨蔚來到紐約敲鐘的車主歸屬感倍增。

但在興奮之余，開盤的股價(jià)卻讓人心悸，盤中一度跌至5.35美元，跌幅超10%，市值嚴(yán)重縮水。雖然收盤前有所拉升，但心電圖般的曲線仍然拋出了一些問題，登陸股市的蔚來勢必要接受來自資本市場、投資人、車主以及新造車市場的多重檢驗(yàn)。

蔚來已來，但它真的準(zhǔn)備好了嗎？面對前輩特斯拉的成長歷程，想要登上蔚來汽車的人又要做好哪些準(zhǔn)備？

震蕩的股價(jià)與市場質(zhì)疑

開市前的紐交所一如既往的忙碌，不同的是，在蔚來上市這天，交易所內(nèi)無數(shù)個(gè)顯示器屏幕上打著藍(lán)色的蔚來logo?；馃岬默F(xiàn)場氣氛讓領(lǐng)口別著蔚來logo徽章的人更加興奮，蔚來1571兼6666號車主表示：“（蔚來）給車主一個(gè)最大最震撼的儀式感，這么多年來是第一次?！?/p>

時(shí)間在倒數(shù)，一陣歡呼和掌聲中，12位ES8車主及蔚來員工、投資人代表站上紐交所的敲鐘現(xiàn)場。李斌站在臺(tái)下望著眼前發(fā)生的一切，鐘聲入耳，但緊張也才剛剛開始。

蔚來最終敲定發(fā)行價(jià)為6.26美元，融資總額約10億美元，以此計(jì)算市值約為64億美元。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9：30敲鐘后，蔚來掛牌交易，但在接下來的一小時(shí)里，紐交所的大屏幕上沒有交易數(shù)據(jù)，興奮與焦灼的情緒充斥著現(xiàn)場和蔚來在國內(nèi)員工的內(nèi)心。

終于，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10：30，屏幕上出現(xiàn)了交易數(shù)據(jù)。蔚來股價(jià)一開盤旋即下挫，跌至6.05美元，較定價(jià)下跌4.15%，隨后一路下降跌至5.35美元。相對應(yīng)的是蔚來的市值也隨之跌破60億美元。

直到當(dāng)?shù)貢r(shí)間中午12點(diǎn)以后，蔚來股價(jià)才開始恢復(fù)到發(fā)行價(jià)，隨后后震蕩上揚(yáng)，到收盤時(shí)達(dá)到6.25美元，盤后漲至6.60美元，漲幅達(dá)5.6%，總市值67.72億美元。

這家成立不到4年就赴美上市的新造車企業(yè)，除了李斌的個(gè)人影響，各種業(yè)內(nèi)第一的光環(huán)，以及眾多明星投資機(jī)構(gòu)和投資人的加持外，又走上證券市場接受考驗(yàn)，入學(xué)的第一次考試就遭到了一定挫折。

面對蔚來股價(jià)的震蕩，多位投資領(lǐng)域人士和行業(yè)分析師對鳳凰網(wǎng)科技表示，意料之中。此前，蔚來確定發(fā)行價(jià)為區(qū)間價(jià)下限6.26美元、估值64億美元時(shí)，外界已經(jīng)有不少質(zhì)疑的聲音傳到了李斌的耳朵里，而昨天上市時(shí)股價(jià)持續(xù)兩個(gè)多小時(shí)的走低，又一次掀起輿論。

互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師告訴鳳凰網(wǎng)科技：“64億美元的估值也并不夠合理，要看兩個(gè)方面，一是看蔚來實(shí)際交付的、跑在路上的車有多少，二是蔚來后期會(huì)有什么樣的市場動(dòng)作來支撐它的估值，這就不能用現(xiàn)在的產(chǎn)品力來對標(biāo)，還應(yīng)該再低一點(diǎn)。”

對于定價(jià)和估值受到的質(zhì)疑，李斌回應(yīng)稱：“我們可以做一個(gè)積極一點(diǎn)的定價(jià)，我們也確實(shí)考慮到市場的大勢，特別是包括港股、A股和美國中概股的整體表現(xiàn)，我們希望對所有支持蔚來的人能夠有好的價(jià)格回報(bào)，這是基于目前市場的情況我們給投資者帶來長期回報(bào)的綜合決定?！?/p>

但無論如何，蔚來最終上市后的市值，與去年12月傳出的300億美元估值相差太多，就算按照招股書給出的85億美元上限，也還是下降了很多。對此，億歐智庫副總裁由天宇對鳳凰網(wǎng)科技表示：“上市之前定價(jià)和估值被下調(diào)，最直接的原因還是資本市場不夠看好?！?/strong>

就在股價(jià)震蕩起伏的質(zhì)疑聲中，更加燥熱的蘋果新品發(fā)布會(huì)來了，很多人的目光從紐交所的大屏幕移到了蘋果發(fā)布會(huì)的那個(gè)金色圓圈上，對蔚來股價(jià)討論的聲音越來越低。

爭議中的“國行”特斯拉

中國公司到美股上市，大多都要找到一個(gè)對標(biāo)公司。這其中當(dāng)然有企業(yè)主動(dòng)蹭標(biāo)簽的情況，也有市場尋找類似對比公司的情況。而作為國內(nèi)第一個(gè)赴美公開募股的新造車公司，蔚來的對標(biāo)無疑是特斯拉。

很多人喜歡把蔚來稱作中國版特斯拉，這種情況帶來的結(jié)果是，投資人和市場可以看到蔚來所具有的特斯拉式的前景，也同時(shí)要看到特斯拉式的問題。

2014年11月，上海誕生了叫做蔚來的一家電動(dòng)汽車制造商，起初第一款產(chǎn)品是一輛電動(dòng)超跑汽車，而后就變成了實(shí)用型電動(dòng)汽車的生產(chǎn)商。根據(jù)Seeking Alpha上的一篇文章寫到，蔚來EP9在德國紐博格林北環(huán)賽道測試中，曾以6分45秒90秒的成績刷新了紐北最快量產(chǎn)車圈速紀(jì)錄。

蔚來面市的第一款車讓很多人驚艷，雖然只有很少的幾輛賣給了它的投資人。但對于蔚來品牌形象的塑造，車輛的設(shè)計(jì)和生存成本也是物有所值。2015年開始，蔚來將精力集中在SUV車型的研發(fā)和生產(chǎn)上。

這一節(jié)奏與特斯拉相似，兩者都是在量產(chǎn)車發(fā)布前推出一款超跑，都是少數(shù)幾輛售給投資人，也都是在獲得市場聲量和投資關(guān)注之后，開始研發(fā)實(shí)用性更強(qiáng)的車型。在2016年前后，李斌在接受媒體采訪時(shí)經(jīng)常會(huì)提及特斯拉，2018年開始強(qiáng)調(diào)蔚來只是蔚來。

在昨天上市后的采訪中，李斌表示蔚來不是中國的特斯拉，是世界的未來。“蔚來和特斯拉是完全不一樣的公司，雖然在智能產(chǎn)品上有很多相似的地方，但理念和初衷和創(chuàng)新完全不同?！?/strong>

但人們還是在將這兩者放在一起比較，相似的節(jié)奏，也有相似的問題，甚至蔚來會(huì)有比特斯拉更嚴(yán)重的問題。多位業(yè)內(nèi)人士在跟鳳凰網(wǎng)科技交流過程中表示，按照蔚來目前的情況，很可能會(huì)把特斯拉走過的路重走一遍，而特斯拉的難過的坎兒，蔚來一樣不容易過。“資本市場里，相當(dāng)一部分人對特斯拉也是質(zhì)疑不斷，對蔚來也是如此?！庇商煊畋硎?。也就是說，想要搭乘蔚來的汽車，需要先做好很多方面的準(zhǔn)備。

其一，量產(chǎn)和交付的問題從十幾年前就一直纏繞著馬斯克和特斯拉，如今又成為蔚來的桎梏。

蔚來曾公布在今年4月交付第一批ES8，直到5月31日才實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部交付10臺(tái)車。但在業(yè)內(nèi)看來，內(nèi)部交付并不算真正的交付。6月28日開始，蔚來終于向用戶交付了ES8。7月21日，李斌向鳳凰網(wǎng)科技坦言延遲交付問題：“實(shí)際上交付沒有特別大的壓力，壓力來自于用戶的等待。目前的交付計(jì)劃和此前相比，大體上推遲了一個(gè)月?！?/p>

根據(jù)招股書披露的內(nèi)容，截至2018年8月31日，蔚來已經(jīng)交付了1602輛ES8，并且對15778輛帶有存款的ES8進(jìn)行了未實(shí)現(xiàn)的預(yù)訂。

日前，李斌和小鵬汽車董事長何小鵬的10000輛車賭約，引起行業(yè)內(nèi)較大關(guān)注。但在上市期間，李斌巧妙地回應(yīng)道“只是開了個(gè)玩笑”。事實(shí)上，拋開10000輛交付的任務(wù)，按照目前的產(chǎn)能爬坡狀態(tài)，6月生產(chǎn)272輛、7月生產(chǎn)831輛、8月生產(chǎn)1296輛，蔚來在今年剩下的3個(gè)多月的產(chǎn)能也不太可能做到整體達(dá)到1000輛。

量產(chǎn)的問題，在已經(jīng)發(fā)展了十幾年，將車輛賣到全球多個(gè)國家的特斯拉依舊很難攻克。上半年，馬斯克曾連續(xù)數(shù)日吃住在特斯拉生產(chǎn)車間里，親自抓量產(chǎn)問題，今年7月，特斯拉 Model 3重視實(shí)現(xiàn)周產(chǎn)5000輛。但8月開始，周產(chǎn)問題再一次回到特斯拉工廠內(nèi)。

相比之下，蔚來還不具備強(qiáng)大的生產(chǎn)實(shí)力。有業(yè)內(nèi)人士任務(wù)，“汽車制造需要多年的技術(shù)積累和大量的研發(fā)支出，供應(yīng)鏈管理也是一個(gè)競爭關(guān)鍵，蔚來暫時(shí)還沒有大規(guī)模生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)?！本拖裎祦碓谡泄蓵兴f，“我們不期望在2019年上半年之前交付我們的第二輛計(jì)劃車輛ES6，我們可能無法成功開發(fā)ES6，我們未來的車型，包括ES6，可能在商業(yè)上不可行?！?/p>

其二，在規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)之前，燒錢和盈利仍是難過的坎兒。因?yàn)樯弦回?cái)年收入不到10.7億美元，蔚來將自己稱作“新興成長型公司”。相對應(yīng)的，蔚來稱其最近才開始創(chuàng)收，并且自成立以來一直沒有盈利。

根據(jù)招股書顯示，2016財(cái)年、2017財(cái)年及2018年6月30日前，蔚來產(chǎn)生的凈虧損分別為人民幣25.73億元，人民幣50.21億元，及人民幣33.26億元。蔚來對接下來的盈利情況也沒有很大信心，“我們從運(yùn)營中獲得負(fù)現(xiàn)金流，最近才開始產(chǎn)生收入并且沒有盈利，所有這些都可能在未來繼續(xù)。”

基于蔚來公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和汽車銷售情況估算，至少需要每年銷售約10萬輛車才有可能實(shí)現(xiàn)收支平衡。而年銷量10萬輛也是李斌對蔚來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的一個(gè)預(yù)期，他希望蔚來能在一段時(shí)間內(nèi)將保有量做到20萬輛。

蔚來開盤首日大跌，一定程度上也表明資本市場對其虧損和燒錢現(xiàn)狀的憂慮。這一點(diǎn)在特斯拉身上就能有所感知，“特斯拉是全球公認(rèn)的電動(dòng)汽車領(lǐng)導(dǎo)者，大街小巷都能看到上路的汽車，已經(jīng)得到市場多年的驗(yàn)證，然而近幾個(gè)月的股價(jià)也從387美元跌到最低252多美元，它的表現(xiàn)尚且如此，而中國很多新造車企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和落地實(shí)力還遠(yuǎn)不如特斯拉，很多續(xù)航水平、百公里加速都是理論層面的，沒有得到大規(guī)模的消費(fèi)者層面的測試?！倍〉缼煂P凰網(wǎng)科技表示。

燒錢、量產(chǎn)、交付、盈利……實(shí)際上這些環(huán)節(jié)是一個(gè)閉環(huán)，只有每個(gè)環(huán)節(jié)都做到正向的良性發(fā)展才可能實(shí)現(xiàn)最終的盈利，才能實(shí)現(xiàn)李斌所說的給投資者長期回報(bào)。蔚來目前的優(yōu)勢在于充換電模式和整體的布局，不過，對標(biāo)公司特斯拉的現(xiàn)狀和中概股在美股市場受到的多方因素影響，美國資本市場對國內(nèi)企業(yè)赴美上市的審視越來越精細(xì)，最終還是要回歸到公司的產(chǎn)品能力、業(yè)務(wù)能力和商業(yè)模式上，因此，蔚來需要更多在產(chǎn)品和技術(shù)上的突破。

雖然受限于不具備在國內(nèi)上市的資格，但這次赴美上市仍然會(huì)對蔚來的資金有一定補(bǔ)益。由天宇強(qiáng)調(diào)：“無論如何上市也會(huì)勉強(qiáng)比之前最后一輪的估值高，通過IPO募集到的這筆錢，解決了短期的資金問題，還可以進(jìn)一步擴(kuò)大品牌勢能和影響。”

在蔚來拿到造車資質(zhì)之前，與代工企業(yè)的合作也可能是一個(gè)長期的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而這一局限并不能因?yàn)樯鲜芯偷玫浇鉀Q。雖然蔚來已來，但蔚來的股東需要做好長期虧損和多種潛在風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

（編輯：文文）