弱市問道：餐飲行業(yè)專題之盈利篇&成長篇

本文來源于國信社服曾光團隊微信公眾號“光仔看消費”（ID：zengguangzhongxiao），作者為曾光、鐘瀟。

寫在前面：

問道于弱市，求賢于強者。9月3日，海底撈通過上市聆訊，并將于9月26日正式登陸港交所。根據最新招股書，海底撈的收入增長主要來源于二三線城市展店速度的加快。海底撈的上市，加之呷哺呷哺和頤海國際在二級市場的優(yōu)異表現，再次引起了投資者對餐飲公司的關注。

對于餐飲公司而言，其優(yōu)異的商業(yè)模式是什么，盈利增長點在哪里、是否可持續(xù)，等等，都是值得思考的問題。因此，我們回顧2012年曾撰寫的兩篇餐飲行業(yè)專題，再次為諸位投資者梳理餐飲行業(yè)的投資分析邏輯。

通過分組比較分析美國上市餐飲企業(yè)毛利率、息稅前凈利潤率和凈利率水平，我們發(fā)現美國快餐業(yè)和飲料（咖啡）業(yè)的盈利能力和抗風險能力較正餐業(yè)企業(yè)相對更強。究其原因，規(guī)模效應，加盟貢獻以及盈利模式的不同是影響美國各餐飲業(yè)態(tài)和各餐飲企業(yè)間盈利能力差異的重要因素。

**國內各餐飲業(yè)態(tài)盈利比較：尚無常勝將軍

對比2008-2010年我國餐飲百強中各餐飲業(yè)態(tài)盈利情況：雖然火鍋、休閑餐飲和快餐輪流領先，但尚無某種業(yè)態(tài)能成為常勝將軍，保持絕對的盈利優(yōu)勢。從國內已上市餐飲企業(yè)角度，雖然火鍋和快餐盈利相對占優(yōu)，但與品牌餐館酒樓的差異也有限。因此，各餐飲業(yè)態(tài)未來盈利變化趨勢蔚為關鍵。

**盈利能力提升：加盟受制，規(guī)模為王

借鑒美國餐飲企業(yè)盈利提升的經驗，規(guī)模效應和加盟擴張是關鍵，但在國內，“加盟”卻是雙刃劍。受中式菜肴標準化和加盟店質量控制等難題困擾和食品衛(wèi)生安全危機等威脅，國內餐飲企業(yè)中短期內大量加盟擴張仍受制，直營擴張和產業(yè)鏈延伸仍將是國內餐飲企業(yè)規(guī)模擴張和盈利提升的主要途徑。

**經濟下滑、成本上漲、食品安全沖擊下，誰是盈利的王者？

當前經濟下滑，成本上漲，食品安全正在加速餐飲業(yè)的優(yōu)勝劣汰與產業(yè)融合。其中，火鍋、快餐和休閑餐飲類三種業(yè)態(tài)中的品牌餐飲企業(yè)相對更容易實現產品標準化和連鎖規(guī)模擴張，應對沖擊的能力較強，并可通過產業(yè)鏈延伸和管理優(yōu)化實現“強者更強”。同時，初具品牌優(yōu)勢和資本實力的餐館酒樓，也可通過多品牌、多業(yè)態(tài)經營和產業(yè)鏈延伸實現規(guī)模效應，提升盈利能力。

國際經驗表明：在一國人均GDP處于5000-10000美元時，該國餐飲業(yè)仍然能保持穩(wěn)定較快的增速（一般高于同期GDP增速）。結合我國當前經濟發(fā)展水平（2011年人均GDP達5000美元）和推動餐飲業(yè)發(fā)展的相關要素分析，我們認為未來我國餐飲業(yè)仍將保持15%-16%的較快增長。

**各業(yè)態(tài)演繹：人均GDP達 5000美元后快餐和休閑飲料較快發(fā)展

綜合美日韓等國各餐飲的業(yè)態(tài)發(fā)展規(guī)律：在人均GDP達到5000美元后，快餐（包括盒飯）和休閑飲料業(yè)往往處于快速發(fā)展期。從行業(yè)集中度來看，各國餐飲業(yè)集中度隨行業(yè)增長穩(wěn)步提升，且快餐和休閑飲料業(yè)的行業(yè)集中度較高，其餐飲龍頭更容易分享行業(yè)高速成長和市場份額提升帶來的成長空間。

**中美餐飲業(yè)行業(yè)集中度比較：國內正餐業(yè)集中度尤其偏低

對比中美兩國有限服務餐飲業(yè)（快餐和休閑飲料業(yè)）和全面服務餐飲業(yè)（正餐）的行業(yè)集中度水平，美國正餐業(yè)前四強企業(yè)的收入占比是我國的10.4倍，有限服務餐飲業(yè)前四強企業(yè)收入占比是我國的3.3倍，說明我國餐飲業(yè)行業(yè)集中度總體較低，正餐業(yè)的行業(yè)集中度尤其偏低（CR4=0.7%）。

**資本支持下的多重擴張：上市正餐龍頭未來成長潛力仍然可觀

1、國內目前餐飲企業(yè)連鎖擴張以直營為主，而連鎖直營擴張與品牌擴張、業(yè)態(tài)擴張都離不開對資本的依賴，因此有持續(xù)資本支持的上市正餐龍頭在一定時期內擴張速度較快餐、休閑飲料企業(yè)并不遜色；2、國內正餐業(yè)行業(yè)集中度處于極低水平，未來品牌正餐企業(yè)提升市場份額的潛力也較大；3、國內商宴、婚宴文化下，正餐業(yè)的需求仍然可觀。因此，我們也相對看好擁有上市融資平臺，經營管理良好，積極進行連鎖、品牌和業(yè)態(tài)擴張的正餐龍頭成長。

（編輯：文文）