陶冬：阿根廷哭泣 美股市歡樂

本文來自微信公眾號“經(jīng)濟(jì)通”。

上周全球風(fēng)險市場的焦點(diǎn)放在貿(mào)易談判和阿根廷危機(jī)上。美國與墨西哥達(dá)成雙邊貿(mào)易協(xié)定，但是與加拿大的談判卻臨門不射。白宮拒絕了歐盟提出的汽車征稅建議。中美之間沒有進(jìn)一步的磋商，不過美國媒體報告特朗普傾向于下令對2000億美元中國產(chǎn)品征收高關(guān)稅。美國對伊朗禁運(yùn)再進(jìn)一步施壓過程中。

盡管在貿(mào)易領(lǐng)域依然陰霾壓城，美國股市卻繼續(xù)走高，S&P500于周三寫下歷史高位。阿根廷債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，該國央行一口氣將利率提高到60%，仍無法制止資金逃亡，比索暴跌，該國總統(tǒng)呼吁IMF提早發(fā)放救援金。

九月美國加息在望，美國國債利率走高。意大利與歐盟在財政紀(jì)律上意見南轅北轍，意國國債被拋售，德國國債成為避險天堂，意德十年期國債利差達(dá)到291點(diǎn)，為歐債危機(jī)后的新高位，歐洲股債資金流入美元區(qū)。石油價格繼續(xù)上升后出現(xiàn)獲利回吐，金價再次滑落到1200之下。

阿根廷在一年內(nèi)第二次爆了，該國央行將政策利率由45%調(diào)高到60%，并承諾利率水平至少維持到十二月。但是這并沒有阻止壯烈的資金外逃，阿根廷國債慘遭屠戮，阿根廷比索繼續(xù)暴挫(星期五有所反彈)。該國國債中五分之四是美元債，匯率出現(xiàn)戲劇性下貶，令還債能力大幅下降，市場價格顯示資金認(rèn)為沒有IMF支持，阿根廷幾乎肯定無法償還到期本金利息，該國一百年期國債利率也上升到10%的高水平。的確，這輪匯率貶值之后，阿根廷政府債務(wù)水平已經(jīng)相當(dāng)于GDP的90%，這肯定是不可持續(xù)的，而且經(jīng)濟(jì)無法快速增長來消弭匯率帶來的債務(wù)負(fù)擔(dān)飆升，唯有匯率回落才能夠令經(jīng)濟(jì)達(dá)成短期的平衡。

但是阿根廷已經(jīng)證明無法以一己之力力挽狂瀾，需要IFM的全力支持，而且資金缺口可能超過700億美元，大過IMF承諾的500億美元。暫且不談未覆蓋的資金缺口，IMF能否如約發(fā)放貸款與貸款條件會否放松是目前的兩大看點(diǎn)。IMF的常規(guī)處方是財政收縮、重建財政紀(jì)律，以此重塑投資者信心，穩(wěn)定匯市、債市，阿根廷需要達(dá)到的目標(biāo)是財政赤字大減到2019年GDP的1.3%(馬克里政府已經(jīng)答應(yīng))。但是IMF的常規(guī)療法必然帶來經(jīng)濟(jì)萎縮，進(jìn)一步擴(kuò)大債務(wù)GDP比例，造成巨大的社會震蕩，這在過往的韓國、印尼、希臘危機(jī)中均出現(xiàn)了。

此次IMF在發(fā)放救援金時能否有所通融，為市場所關(guān)注。盡管新興市場貨幣普遍受到?jīng)_擊，筆者暫時未見到阿根廷危機(jī)觸發(fā)全球范圍內(nèi)新興市場債務(wù)危機(jī)，不過需要密切注視匯率的傳染性，尤其是強(qiáng)勢美元所帶來的資金流向變局。

美國股票市場今年的走勢勢如破竹，連破歷史紀(jì)錄，與世界其他市場的表現(xiàn)形成鮮明對照。聯(lián)儲不斷加息的情況下，美股常升常有的秘訣在哪里?美國經(jīng)濟(jì)的前景和美國企業(yè)的盈利水平，已經(jīng)給出答案了。

1)美元匯率走強(qiáng)，資金涌向美元區(qū);

2)利率周期轉(zhuǎn)向，債市資金流入股市;

3)貿(mào)易糾紛與地緣政治撲朔迷離，投資者風(fēng)險偏好逆轉(zhuǎn);

4)機(jī)構(gòu)投資者青睞ETF多過主動型基金，成分股走強(qiáng)令指數(shù)水漲船高，形成循環(huán)。

目前筆者暫時看不到令美股逆轉(zhuǎn)的基本面變化，全球流動性依然十分充沛，聯(lián)儲加息十分克制，企業(yè)盈利前景理想，債市仍受到政策性加息困擾。風(fēng)險因素來自1)美元匯率會否逆轉(zhuǎn)，帶動資金流向變化;2)貿(mào)易糾紛或地緣政治有無突變，觸發(fā)資金風(fēng)險偏好的改變。筆者估計未來幾個月的風(fēng)險市場的搖擺因素是美元。

本周重要數(shù)據(jù)，美國八月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計187K，時薪增長0.2%MoM，不過這些對九月加息應(yīng)該影響不大。