調(diào)研通 | 中國鐵建(01186)：基建補短板有助工程進度加速，下半年毛利率同比將有所增長

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業(yè)績概覽：

2018年中期營業(yè)收入同比增長6.93%至3089.81億元人民幣；歸母凈利潤同比增長22.78%至80.09億元；每股收益0.56元。

2018年上半年集團新簽合同額6090.294億元，為年度計劃的40.33%，同比增長10.39%。其中，國內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額5401.787億元，占新簽合同總額的88.7%，同比增長6.62%；海外業(yè)務(wù)新簽合同額688.507億元，占新簽合同總額的11.30%，同比增長52.74%。集團未完合同額26132.052億元，同比增長27.34%，其中，國內(nèi)業(yè)務(wù)未完合同額21024.309億元，占未完合同總額的80.45%；海外業(yè)務(wù)未完合同額5107.743億元，占未完合同總額的19.55%。

Q&A：

Q：第二季度毛利顯著改善，下半年毛利展望如何？

A：2018上半年毛利是9.7%，同比上升0.85%。其中工程承包的毛利上升0.54%，一方面是由于管理加強，另一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，城軌和市政等高毛利的比重增加，以及開發(fā)設(shè)計的毛利增加了2.62%。預(yù)計下半年毛利率會比去年有所增長，總體來說工程承包，物流貿(mào)易以及房地產(chǎn)的毛利率水平還會提高。開發(fā)設(shè)計，工業(yè)制造以及金融的毛利率與2017年相比會略有增長。

Q：上半年收入里面有多少是來自3P項目的貢獻？全年是否有信心將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正？

A：關(guān)于PPP 項目，這幾年通過資本運營項目較大的拉動了工程承包業(yè)務(wù)。今年上半年P(guān)PP 項目帶動的收入占12%，比工程承包本身拉動的要多。

上半年現(xiàn)金流流出主要的原因是房地產(chǎn)拿地支出較大，資本項目運營的投入比較多，同時中標(biāo)項目的儲備材料增加的比較多。從全年來看，現(xiàn)金流為負也是進入周期性的特征。下半年回款的力度會加大。我們也采取了一些回款的措施，預(yù)計下半年會回到正常水平。

Q：國務(wù)院7月份宣布一系列補短板的措施，那我們的工程進度是否有加速的情況？

A：由于上半年金融監(jiān)管加強，資金鏈比較緊張，所以會影響到公司的新簽合同和生產(chǎn)經(jīng)營。目前已有好轉(zhuǎn)，資金鏈相對寬松，地方政府也加快發(fā)債，鐵路投資規(guī)模也重歸8000億。補短板措施落地對公司下半年的生產(chǎn)經(jīng)營包括現(xiàn)金流都會有比較大的轉(zhuǎn)變。

Q：國務(wù)院是不是對國企負債率有限制要求，要求從85%改善到75%的目標(biāo)？對公司有怎樣的影響？會影響PPP 開工的進度嗎？3P 的毛利率是否有改善的空間？

A：關(guān)于負債率，根據(jù)國改委的統(tǒng)一部署，今年要降杠桿減負債。我們目前也有這方面的目標(biāo)，計劃到2020年逐步下降到75%以下。國改委對資產(chǎn)負債率的要求主要是針對子公司，如果資產(chǎn)負債率高于85%以上的，不允許獨自進行GDP 項目的實施。目前我們的子公司都低于85%的要求。股份公司的資產(chǎn)負債率為77.76%，所以對整個PPP項目是沒有影響的。

現(xiàn)金流雖然是負的，但資產(chǎn)負債率降低了0.5%，上半年的經(jīng)營積累增加了89個億。并且我們正在逐步的改善我們的融資結(jié)構(gòu)，權(quán)益性的融資增加了100億左右，綜合來看是我們的資產(chǎn)負債率下降了。

PPP 項目的毛利比純粹的工程承包項目要高5%，從下半年來看還是能夠保持這樣的水平。改善的空間也是有的，因為PPP 項目拉動的收入增幅都超過了工程承包綜合的增幅。所以帶來的毛利也是相對會多一些。

Q：下半年政府補短板的基建投資，能否用量化的方法來理解這個力度有多大？地方政府發(fā)的1.35萬億，就從公司聽的信息來說，大概可以撬動多少增長？

A：從上半年的情況看，整個基建的形勢不是很樂觀。但隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)因素的影響，基建形勢還是有所好轉(zhuǎn)。作為鐵建，鐵路的投資回到正常的8000億了。第二是城軌市場，年初嚴(yán)控的政策落地以后，發(fā)改委也陸續(xù)批復(fù)了一些新的規(guī)劃。而且和上半年相比，市政和水利方面加速的態(tài)勢也是比較明顯的。

Q：如何看到國家的支持政策和我們新訂單的關(guān)系？如果國家下半年有貨幣放松或者財政放松，會給我們帶來什么影響？是否會帶動更大的原材料的壓力？

A：第一是會促進在建項目的加速，第二是加大我們的訂單量。一條高鐵和一條公路的建成都需要若干年，這期間每年的投資計劃都是不一樣的，如果國家政策緊一點，資金方面會緊張一些，當(dāng)年完成的比例可能會減少一些。國家政策放開的話，資金充裕一些，未來基建領(lǐng)域建設(shè)的速度就會加快。反應(yīng)出來的我們的營收也會有一定比例的增加。另一方面，之前很多項目可能由于資金方面的原因無法落地，也直接影響到我們訂單的獲取。隨著7月份國家政策的改變，從資金方面促進了這類項目，加快了招標(biāo)，直接促進了訂單的獲取。同時下半年有多條鐵路可能開始招標(biāo)。

Q：對地方隱形債務(wù)發(fā)文怎么看？會不會影響到資金到位情況和訂單執(zhí)行情況？

A：國務(wù)院發(fā)文關(guān)于地方隱形債務(wù)問題不是今年提出來的，前幾年就提出來要規(guī)范地方政府發(fā)債問題。文件發(fā)出來我們也是要做好這項工作，這是一項持續(xù)性的工作。另一方面這會對我們的工作造成太大影響。目前在PPP 項目尤其是資本運營項目，在前期階段我們還是比較謹(jǐn)慎的。特別是PPP 招標(biāo)的時候，我們從源頭上開始考慮，對公司有嚴(yán)格的審批程序，資金落地的項目才實施。另外從財務(wù)上也是穩(wěn)妥的策略，有財務(wù)能力的時候才去實施。目前PPP 項目占總體業(yè)務(wù)規(guī)模的量還是比較少的，所以對我們的整體影響不大。

債務(wù)風(fēng)險對公司來說也是長期的目標(biāo)。國資委對我們也一直有要求和考核，尤其是對于資產(chǎn)負債率的控制。所以公司對上和對下的目標(biāo)都是明確的，采取了比較多的措施。所以隱形債務(wù)風(fēng)險目前對我們沒有太大的影響。

Q：鐵路上有明顯的訂單，包括政策上也有一些扶持。后面來看，管理層覺得哪一塊發(fā)力會更多一點？公路還是水利還是？

A：發(fā)力比較大一點的是鐵路，市政和水利，可能地鐵也有一定的推動作用。

Q：關(guān)于房地產(chǎn)問題，我們跟成都鐵路局有開發(fā)一個樓盤項目，想問一下房地產(chǎn)開發(fā)跟對方合作的模式是什么？未來的展望能不能看到更多的房地產(chǎn)開發(fā)項目出臺？

A：這個是在成都鐵路局不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的情況下進行共同合資與共同合作的項目。鐵路局有3億平米的土地儲備，確實是我們很關(guān)注的。我們已經(jīng)準(zhǔn)備充分合作，下一步準(zhǔn)備把資本合作的模式在房地產(chǎn)板塊里進一步推進?，F(xiàn)在跟成都鐵路局有5個項目在開展，南寧的項目在推。

Q：上半年新簽合同同比增長10.4%，其中勘查設(shè)備同比增長25%，是高于同時增速的，是否意味著行業(yè)整體新項目加速釋放？意味著在前段的設(shè)計方面有一定的體現(xiàn)嗎？上半年有個其他的業(yè)務(wù)貢獻了總共8.3個億，里面的具體構(gòu)成是怎樣的？這部分增長的持續(xù)性如何？

A：確實上半年勘查設(shè)備新簽訂單是119.3億，同比增長23.6%。一般一個項目首先是要進行勘查設(shè)計，后期才能進行施工招標(biāo)。所以確實是能夠體現(xiàn)基建施工招標(biāo)的量逐漸增加。

其他板塊主要是金融板塊，還有運營板塊和酒店等的業(yè)務(wù)。我們現(xiàn)在有財務(wù)公司，資產(chǎn)公司，保險代理公司。主要還是通過盤活內(nèi)部的資產(chǎn)，集中內(nèi)部的資金來提高我們整個資產(chǎn)運營效率。后期這塊業(yè)務(wù)也會保持穩(wěn)步向上的態(tài)勢。

Q：上半年新增訂單里，投資類訂單的金額大概有多少？其中運營類的，采購類的還有土地開發(fā)的額大概占比多少？還有第一批收緊的環(huán)境下，管理層認(rèn)為下半年和明年投資類項目的走勢是如何？

A：上半年投資中標(biāo)一共55個項目，投資規(guī)模是1489億元。其中PPP項目中標(biāo)44個，項目規(guī)模是934.22億元，BOT 項目中標(biāo)1個，投資額31.46億元。一共占比60.34%。

大趨勢來看，國家從去年年底出了192號文檔，對PPP 項目加強了管理，又進行了清庫。目前來看可對中國鐵建沒有太大的影響。我們共有7個清庫項目，其中有兩個轉(zhuǎn)為施工項目，還有一個項目已經(jīng)建成，另外是個需要整改，也已經(jīng)整改完畢。我們年初定的計劃是3100億元，上半年接近完成50%，我們認(rèn)為下半年能夠完成全年的計劃，即使在嚴(yán)管的情況下。

Q：關(guān)于去杠桿，公司會采取什么方式去杠桿？是否會考慮出售運營類項目的股權(quán)？公司之前公布過鐵建重工準(zhǔn)備上市，請問進展如何？

A：會從以下幾個方面進一步加強工作力度，第一，提升盈利能力，通過經(jīng)營積累的增加，利潤的增加，權(quán)益的增加，是我們的資產(chǎn)負債率下降。第二，提升資產(chǎn)中轉(zhuǎn)的效率。第三，進一步拓寬我們的融資渠道，包括采取權(quán)益性的融資，包括永續(xù)債。第四，對于一些PPP 項目通過一些模式引入相應(yīng)的社會資本，也是打通相應(yīng)的融資渠道，實現(xiàn)資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

鐵建重工分拆上市的方案已經(jīng)經(jīng)過中國鐵建的董事會審議通過，計劃提交并在9月17日召開的股東大會審議。目前鐵建重工正在進行股份制改造前相關(guān)的準(zhǔn)備工作，并按計劃正常推進。如果有進一步的進展，公司將及時進行公告。

Q：能不能介紹下海外業(yè)務(wù)的進展？未來幾年海外收入的增速能達到什么樣的水平？

A：今年海外合同較去年增長較快。中非論壇也將開始了，作為下一輪中國對非的合作，我們預(yù)計是一個新的階段。同時作為一帶一路的建設(shè)，收獲還是比較大的。從新簽合同來看，預(yù)計機會還是不錯的。今年海外訂單預(yù)計比去年有所增長。關(guān)于營業(yè)額方面，我們也在對一些項目的實施進行了管控，總體來說，營業(yè)收入還是能夠保持現(xiàn)在的水平。（供稿/白萬劍）