調研通 | 春立醫(yī)療（01858）：未來兩年收入年增速50%問題不大，毛利率有望重回70%以上

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管理層介紹：

（一）本期銷售收入較去年同期有較大的增長，主要得益于：

陶瓷產品中標省份逐漸增多?陶瓷產品銷量提升

微創(chuàng)髖矢節(jié)（DAMIS）的市場知名度提升?配套使用的產品銷量提升

品牌知名度高?產品質量好?客戶口碑好

銷售團隊逐漸強大?目前有銷售人員170

國家政策的引導：使用國產醫(yī)療器械的導向

全國范圍內大規(guī)模中標?中標產品線齊全?新訂單大規(guī)模增加

（二）未來銷售收入仍會有較大增長”主要基于

國家政策的引導：使用國產醫(yī)療器械的導向

陶瓷產品?微創(chuàng)髖矢節(jié)（DAMIS）等受市場歡程度持續(xù)提升?銷量不斷提高

兩項進人創(chuàng)新通道產品?多項臨床產品快速取證?將推向市場

公司加強研發(fā)和銷售?銷售團隊繼續(xù)強大

黑輝系統(tǒng)加強庫存管理?單元化生產提高生產效率，滿足銷量提高要求

公司高端產品中標良好?應對降價、砍價、兩票制、原材料漲價等能力強

（三）中期產品研發(fā)——DAMIS技術

名稱：DAMS（前側人路微創(chuàng)髖矢節(jié)）技術

歐洲引進?專利產品

國內首家且唯一一家

國產化改進

宣傳：DAMIS“千人計劃”

配套產品：BE1柄?BE2柄·155柄

DAMIS技術優(yōu)點：

DAMIS（前側入路微創(chuàng)髖矢節(jié)）技術優(yōu)點

患者可當天下地，實現(xiàn)髖矢節(jié)即刻穩(wěn)定性、即時的活動性以及自由體位

手術不切斷任何肌肉組織，患者住院時間短?康復快

患者疼痛輕、出血少疤痕小

特制牽引床便于術中對患肢的外旋、外展等活動，易于顯露?損傷更小

Q&A：

Q：根據今年第二季度招標結果以及7-8月份財務業(yè)績，今年下半年和明年能否維持強勁態(tài)勢，收入增長超過70%，利潤增長超過40%？兩個產品在CFDA創(chuàng)新的審批，是否還有其他創(chuàng)新性的儲備產品在未來兩年推出來？

A：從行業(yè)特點看，下半年收入額會高于上半年，因為上半年過春節(jié)，關節(jié)置換屬于擇期手術，骨科病一般不是馬上看，都是感覺狀態(tài)好和家里人有時間才去做手術。農村病人比較多，上半年屬于麥收季節(jié)，夏天不容易做手術。10-12月份是手術的旺季。下半年以及明年后年的高速增長是沒有問題，是否超過70%不敢承諾，50%的增長問題不大。

今年上半年71%的收入增長，按照今年的會計準則要把當期返利減掉，以及把2017年的返利減掉了一部分。2018上半年要計算雙倍返利的成本，2019年業(yè)績就不用受影響。2018上半年減了1300萬的收入。

創(chuàng)新產品：還有7-8個產品可以做創(chuàng)新，擔心過早披露公司的項目，會把給別人看到，做完臨床再申報，希望到時有爆發(fā)性的增長。臨床觀察以后，國家會有政府專人跟進，審批過程中會排在第一位。臨床結束之后再走創(chuàng)新通道。

Q：過去歷史上公司的利潤率波動較大，這可能是公司股價折讓的一個重要原因。今年上半年毛利率有顯著的下降，下半年及明后年的指引？過去連續(xù)好幾次調研都沒能成行，感覺公司沒有人去接待投資者的調研，這樣公司價值沒能反應給市場，沒有體現(xiàn)市場價值？

A：當前看，國家在做國產替代進口，是百年不遇的大趨勢。創(chuàng)傷替代進口已經結束，脊柱正在進行當中，關節(jié)國產替代進口剛開始。關節(jié)是誰在替代進口，應該是我們?？h級醫(yī)院以及地市級醫(yī)院，國產使用率已經比較高，縣級醫(yī)院80-90%用國產，地市級醫(yī)院60-70%，省級醫(yī)院不到10%，公司需要進入國產比例低的醫(yī)院。公司分析外資進入的醫(yī)院，他們假體的工具及服務要求很嚴格，病人的要求比較高。有錢的病人多往大醫(yī)院跑，他們不差錢需要的是很好的治療和服務。公司要想成為國產替代進口的主力，首先產品、工具要好，其次服務要好。公司滿足醫(yī)生和患者的需求，但是在大醫(yī)院里得到醫(yī)生的認可也不一定會得到患者認可，所以必須要有良好的售后。在互聯(lián)網時代患者很容易查到醫(yī)生、產品、術后骨長率情況，所以必須要做好產品質量。產品質量分三個方面：設計和要求必須好，骨長度要好，摩擦界面要好。三個方面都要好，醫(yī)生很清楚產品的質量，醫(yī)生不敢給不好的產品賣高價錢。必須把假體做好。摩擦界面有全陶和半陶的產品，陶瓷摩擦界面是世界頂級的，公司是國內第一家全套陶瓷產品上市的。涂層必須有良好骨長度。陶瓷是德國的，涂層是意大利的，這個毛利率下降的原因。現(xiàn)在他們在江蘇無錫設廠，郵寄費、關稅降低，公司的量在增大，產品的成本會有下降，7月份價格下降一成，最近也在談合資。生產量的增加，成本也會降低。但是總體上不會為了毛利而毛利，要占領主流市場，有良好的效果和客戶口碑，未來就會高速增長。成本是早晚會解決的，今年年底和明年會把成本降低。作為春立的投資者建議看更加長遠一些。長期來看，毛利從原來的75%到現(xiàn)在60%多，回到75%是要比較長的時間，但是回到70%以上還是沒有問題，但是需要時間。毛利率是基于替代進口的前提。

招標方面：從八年前到現(xiàn)在，公司的招標在每個省份都成功，和國產以及海外公司對比，都是成功的。千年陜西省的招標很重要，因為有12個省份跟它的標，春立在陜西省中標是最好的，產品線很全一共170多條。現(xiàn)在執(zhí)行標的包括云南、湖南、甘肅、內蒙古、東三省、寧夏、青海逐漸都在執(zhí)行陜西的標，對公司快速發(fā)展的貢獻很大。近期京津冀的標由河北來執(zhí)行，這個標也很成功。跟有多少注冊證沒有關系，和產品線有關系，和數(shù)量品種有關。目前來看，招標做得很好，未來半年內醫(yī)院不斷的開始執(zhí)行新標，如北京積水潭醫(yī)院。公司產品在很多大的醫(yī)院得到好評，現(xiàn)在很多醫(yī)院都在招標。

Q：上半年研發(fā)費用900萬不算特別多，研發(fā)的主要途徑？

A：研發(fā)在持續(xù)增長，投入比較大，今年也一樣。上半年比例不高，主要是下半年體現(xiàn)。建立一個人工關節(jié)工程實驗室，現(xiàn)在正在調試當中，有十幾項研發(fā)的項目。有些公司是跟個別醫(yī)院或者個別醫(yī)生合作，我們則要跟行業(yè)合作，跟協(xié)會合作。對于我們來說，不想通過一兩個人或者醫(yī)院來拉山頭。

Q：長期來看增長，從產品線方面在脊柱有布局。公司對產品線想法是把關節(jié)做深做透，還是有可能往脊柱、牙科移植發(fā)展，因為有些都是相關的。參照創(chuàng)傷的國產比例，我們還有多大的增長空間？

A：產品線來看，首先做主業(yè)，一定要把自己擅長的東西做好。人工關節(jié)在骨科中是發(fā)展最快的，關節(jié)隨著人口老齡化，中產階級增加，國產的關節(jié)包括進口的關節(jié)都在快速發(fā)展。而隨著這兩方面的疊加勢必將造成國產關節(jié)行業(yè)快速發(fā)展。老齡化是一個很長的過程，我們首先要把人工關節(jié)做深做強做好。介入不擅長的行業(yè)分散精力、財力，往往是很危險的。國外的大企業(yè)都是做減法，互聯(lián)網時代很容易就知道產品的質量，如果把一個產品做得很好全球都賣那就可以做得很大。當然完全做人工關節(jié)也不是公司的最終目標，脊柱產品在做厚積薄發(fā)，在做臨床與創(chuàng)新的產品。齒科在中國將來的市場會不錯，但是公司現(xiàn)在還沒做，還不是時候。

Q：公司的內資股架構，上市目的是什么？大股東是不是不關心公司股價？高管包括研發(fā)團隊，是否有股權激勵？

A：從資本使用來看，管理層是真不會。去了新加坡和投資者到公司調研，覺得和對手估值有差異。公司是先把產品做好，業(yè)績做好，讓投資者放心，希望能夠踏踏實實睡覺不要讓股價變得很玄乎。未來規(guī)模夠了，大機構看好長期持有，企業(yè)持續(xù)向好發(fā)展，投資者要有這種心理，合理估值是最關鍵的。

公司也考慮股權激勵，現(xiàn)在不方便操作。上市的角度，希望通過資本方式把企業(yè)做大，現(xiàn)在規(guī)模還是小，等2年做到2個億的利潤，估值就會上去。

Q：產品線從2015年到2018年中期，都是六個一類證書、十個三類證書，中間只加了一個，增加緩慢原因？利潤結構低于對手原因？公司的產品線是否別人也可以做，優(yōu)勢在哪？

A：注冊證需要看內容，目前人工關節(jié)的產品線，春立是最全的。多少個證書不是關鍵，內容是關鍵。

國產關節(jié)和進口比是有差距的，差距在于怎么和進口的產品跟得最近，單純做一點點創(chuàng)新就替代進口是不可能。替代進口的主流產品，核心就是摩擦界面和骨長界面。如果連涂層都沒有做好，替代進口是不可能的。我們現(xiàn)在有10幾個產品做完臨床，在觀察期。我們去年上線的丹尼斯技術是在歐洲起步的，美國也在用。歐洲關節(jié)是門診的，快速康復當天出院，中國才剛開始起步，還沒有起步?，F(xiàn)在關鍵是客戶體驗?？蛻糇钆绿郏≡簳r間很長，效果不好。我們的微創(chuàng)手術對肌肉和韌帶沒有任何切斷，可以6個小時就下地行走。我們是做大方向而不是非主流產品。（供稿/白萬劍）