風(fēng)雨過后的幸福線 比亞迪(01211)坐穩(wěn)新能源乘用車頭把交椅

首先要明白的是，降速不等于熄火，更不等于倒退。

8月29日，比亞迪（01211）發(fā)布2018年中期業(yè)績，營業(yè)收入為541.5億元，同比增長20.23%，歸屬上市公司凈利潤約為4.79億元，同比下滑72%。仔細來看，比亞迪的各項分錄產(chǎn)品均取得的業(yè)績還算不錯，其中核心的汽車業(yè)務(wù)收入增長24.93%，手機及組裝收入增長11.85%，而二次充電電池收入增長25.26%。

收入要素均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤下滑是事實，但原因并非費用的增長所致。在費用方面，上半年比亞迪的銷售費用和管理費用分別增長16.68%和1.18%，增長幅度均不如收入增速，財務(wù)費用增長雖然超過收入增速，但在三項費用里占比最小。影響利潤較大的為研發(fā)費用，該公司上半年為37.19億元，同比增長34.69%，增加了9.6億元，相當于本次凈利潤的1倍。

投資者不妨將眼光看向補貼背后的云端，比亞迪的經(jīng)營和研發(fā)狀況是優(yōu)秀的。2018年以來，中國汽車行業(yè)經(jīng)歷了比較大的調(diào)整，期內(nèi)港股相關(guān)指數(shù)調(diào)整最大幅度超過40%，近期由于個股業(yè)績利好，指數(shù)開始觸底反彈，于8月16日至今，反彈幅度超過10%，多頭指標明顯，呈現(xiàn)了確定性較強的趨勢性投資機會。

穩(wěn)拿榜首，銷量持續(xù)高增長

比亞迪的核心業(yè)務(wù)是汽車業(yè)務(wù)，上半年銷售收入同比上升24.93%至280.26億元。其中，新能源汽車營收達181.73億元，占比亞迪總營收的比例為34.84%。比亞迪的汽車銷售有乘用車和商用車，上半年表現(xiàn)均十分出色，其中乘用車累計銷量220883輛，同比增長21%，大幅領(lǐng)先行業(yè)整體4.6%的增速。

比亞迪作為國內(nèi)首個新能源汽車產(chǎn)銷量突破39萬輛的品牌，比亞迪憑借插電式混合動力及純電系列乘用車產(chǎn)品，始終保持著同行業(yè)強勢領(lǐng)先地位。從銷量上看，比亞迪新能源乘用車銷量已經(jīng)連續(xù)四年位居中國大陸第一，連續(xù)三年位居全球第一，2018年上半年又榮獲全球銷量榜首，穩(wěn)壓特斯拉和北汽新能源。

上半年，比亞迪新能源乘用車銷量71328萬輛，同比增長106%，國內(nèi)市場份額21%，全球市場份額9%，其中，插電式混合動力產(chǎn)品累計銷量達到47430輛，EV品類累計銷量則達到了23840輛，均表現(xiàn)出強勁增漲態(tài)勢。

在具體產(chǎn)品方面，插混動汽車中，秦、宋DM和唐三款車型表現(xiàn)出色，上半年累計銷量同比增長190%，市場占有率達到49%，全面領(lǐng)跑插電混市場。同時，在13萬以上新能源市場，比亞迪市場占有率達47%。比亞迪單車價格提升，且這部分銷量的占比也逐步升高，為該公司未來收入及盈利帶來預(yù)期。

在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，比亞迪打造爆款車型，其中以宋MAX為代表，自上市以來，宋MAX累計銷量超過12萬臺，連續(xù)9個月銷量過萬，實力霸榜家用MPV 市場。6月份上市的全新一代唐訂單供不應(yīng)求，上市首月銷量即突破7000臺，截至目前已收獲超過2萬臺訂單，處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，其中全新一代唐DM版本的售價超過20萬元。

國內(nèi)消費偏好發(fā)生了改變，由于消費升級，汽車制造商也開始慢慢將低端的車型價格往中高端轉(zhuǎn)移，從比亞迪10萬以上車型的銷量情況看，消費者對低端價格的敏感度越來越低，這也說明了該公司精準的產(chǎn)品定位。

經(jīng)智通財經(jīng)查閱相關(guān)信息，全新一代宋、秦Pro分別處于緊湊級SUV和A級轎車細分市場，占有最大的細分市場比例（2018年1-7月，轎車領(lǐng)域細分市場的市場占有率中，A級轎車占比高達31.4%，排名第一；2018年1-7月，SUV領(lǐng)域細分市場的市場占有率中，緊湊級SUV占比高達27.5%，排名第一）。

下半年，比亞迪將推出全新一代宋、秦Pro等多款王朝系列重磅車型也將陸續(xù)上市，不僅覆蓋燃油、插混和純電三大動力，更將以絕對產(chǎn)品實力強勢角逐各細分市場。其中秦Pro燃油版、全新一代宋燃油版均有望成為爆款。

董事長王傳福今天也說道：“比亞迪汽車業(yè)務(wù)將迎來新一輪成長周期，且公司下半年新能源汽車盈利能力將得到顯著提升。”

電池分拆，單車利潤提高

比亞迪的動力電池也是投資者關(guān)注的焦點之一，該板塊有望分拆獨立上市。以前，比亞迪生產(chǎn)的電池只內(nèi)部供應(yīng)，但由于寧德時代這些后起之秀的崛起，比亞迪在電池政策上做出了較大的改變。2018年7月，比亞迪與長安汽車宣布成立電池合資公司，年產(chǎn)能達10Gwh，正式打響動力電池開放的第一槍。

2018年6月，比亞迪年產(chǎn)能24GWh的動力電池工廠在青海正式下線，2018年8月，比亞迪與重慶璧山區(qū)簽訂投資合作協(xié)議，計劃投資100億元建設(shè)年產(chǎn)能為20GWh的動力電池項目。根據(jù)比亞迪在動力電池上的規(guī)劃，2020年可達60GWh。

比亞迪的動力電池最初是供應(yīng)給自己的新能源汽車，目前已經(jīng)積累了15年經(jīng)驗，在超過40萬輛汽車上應(yīng)用，目前新能源汽車發(fā)展迅猛，在電池的外部和內(nèi)部供應(yīng)，實際上可以協(xié)同，通過規(guī)?；男?yīng)把成本分攤。

在需求方面，彭博新能源預(yù)計到2030年全球動力電池需求量將超1500GWh，屆時全球新能源汽車年銷量占比將達到28%；，預(yù)計2025年新能源汽車年銷量達到2000萬輛，可見市場空間有多廣。當然，動力電池內(nèi)部供應(yīng)也有助于整車成本的下降，提高單車利潤。

新能源積分帶來額外收入

比亞迪在新能源汽車上銷量的高增長，從某一層面上體現(xiàn)了動力電池的高性能，而在新能源政策補貼方案中，對動力電池的性能要求是格外嚴格的，從受補貼的產(chǎn)品中就可以看出比亞迪電池技術(shù)的強大。

在國家最新補貼政策中，單車補貼金額由續(xù)航、電池能量密度和百公里能耗三個數(shù)據(jù)共同計算得出。以比亞迪e5、元EV360兩款車續(xù)航里程分別是450km和360km，分別可以享受補貼5萬元和4.5萬元，兩款車的電池能量密度都超過140Wh/kg，可以享受最高補貼系數(shù)1.1。按照補貼公式計算，e5 450和元EV360分別可以享受各細分市場最高補貼金額。

按照雙積分政策，其中新能源積分以續(xù)航里程作為計算乘數(shù)，2017年比亞迪新能源積分約60萬分，積分交易系統(tǒng)已經(jīng)上線，比亞迪富余積分的需求者為負積分廠商，比如長城，2017年負積分超過了10萬分。而根據(jù)機構(gòu)研究，一分的新能源積分價格在1000-10000元不等，按此算，比亞迪將實現(xiàn)積分收益6-60億元。

比亞迪全新一代唐采取了插混動系統(tǒng)，配備自身研發(fā)的動力電池，動力以及續(xù)航方面均遠勝于同行，且在智能化方面擁有更加的舒適體驗，因此我們看到了該款車型的暢銷，上市首月就突破了7000臺。

比亞迪業(yè)績的四大驅(qū)動要素

比亞迪的業(yè)績亮點除了乘用車外，商用車和云軌項目也是不可小覷的潛力業(yè)務(wù)。比亞迪的商用車中，主要為客車，在國內(nèi)市場，今年以來，比亞迪獲得西安、汕頭、濟寧、衡陽、武漢、淮安、廣州等城市大額訂單，6～7月，比亞迪相繼中標廣州3138輛及1672輛純電動客車項目，累計獲得4473輛、55.2億元純電動客車訂單。

在海外市場，比亞迪客車今年獲得挪威、意大利、尼泊爾、埃及、英國、韓國、新西蘭、西班牙、美國洛杉磯國際機場等客戶訂單，成為唯一進入歐洲、美國、日本、韓國等四大汽車發(fā)達地區(qū)的中國品牌。

實際上，2018年起，比亞迪海外市場新能源車發(fā)展進入快車道，在訂單規(guī)模和市場開拓等方面均邁上全新臺階。截止2018年7月，比亞迪在歐洲純電動大巴市場占有率超20%，排名第一。亞太市場，在印度，比亞迪僅在今年年初就三度中標，共計斬獲290臺電動巴士訂單。

在產(chǎn)品方面，比亞迪推出C7、K7及低入口K8等全新車型。全球首發(fā)的C7豐富比亞迪9米座位客車產(chǎn)品線，全新造型的K7主攻8米純電動公交領(lǐng)域，一級踏步的2018款K8鞏固純電動大客車領(lǐng)先地位。該公司客車在2018年繼續(xù)保持增長態(tài)勢，預(yù)計全年銷售純電動客車1.5萬輛以上。

此外，云軌業(yè)務(wù)也是比亞迪非常重要的業(yè)務(wù)之一，比亞迪組建1000多人的研發(fā)團隊，歷時5年，累計投入50億元，成功打造跨座式單軌（云軌）。2018年1月10日，比亞迪與華為聯(lián)合舉辦軌道交通無人駕駛發(fā)布會，搭載全自動無人駕駛（UTO）的云軌在銀川通車運行，標志著中國首條實現(xiàn)全自動無人駕駛的跨座式單軌線路正式通車運行。

截至目前，比亞迪云軌項目已獲全球100多個城市的市政府領(lǐng)導(dǎo)進行了調(diào)研，在國內(nèi)已有多個城市簽署云軌合作，銀川花博園段云軌線路已經(jīng)通車運行。與此同時，比亞迪積極拓展海外市場，已與巴西、菲律賓、埃及、摩洛哥、柬埔寨等國家簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。比亞迪云軌前景非常可觀。

值得一提的是，上半年，比亞迪手機部件及組裝業(yè)務(wù)收入約199.76億元，同比上升約11.21%。

玻璃業(yè)務(wù)成為比亞迪電子板塊的另一大看點，比亞迪指出稱正積極把握玻璃機殼需求崛起行業(yè)發(fā)展機遇，加大研發(fā)并擴大玻璃機殼產(chǎn)能，已經(jīng)成功贏得多個全球領(lǐng)先智能手機廠商的旗艦機型玻璃機殼訂單，推動了手機部件業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長。

綜上看來，比亞迪的未來業(yè)績驅(qū)動邏輯主要有四個方面：

一是新能源汽車銷量持續(xù)高增長，主要體現(xiàn)單車售價提升以及高配價占比提高，電池供應(yīng)鏈使得成本下降，單車利潤進一步增長。

二是動力電池分拆，可額外向外界車企供應(yīng)，提高外部收入來源，而圍繞著動力電池及新能源汽車的新能源積分也可帶來積分交易收益。

三是比亞迪的客車的市占率進一步提高，特別是在海外市場份額，最近瘋狂布局有望得到豐厚的回報，云軌項目造價成本低，該公司獲得多個省份訂單，海外也有訂單，該項目收益穩(wěn)定，未來將帶來較大的現(xiàn)金流入。

四是手機玻璃業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績貢獻，根據(jù)該公司的披露，已成功贏得多個全球領(lǐng)先智能手機廠商的旗艦機型玻璃機殼訂單，有望帶動該板塊業(yè)績持續(xù)增長以及貢獻利潤。