調(diào)研通 | 北控水務(wù)（00371）：下半年公司因?yàn)槭诸^現(xiàn)金充裕還會(huì)投入收購

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業(yè)績概況：

現(xiàn)金負(fù)債：海外占37%，國內(nèi)占63%。未來國內(nèi)利率還是會(huì)繼續(xù)上行的。凈負(fù)債率95%，去年是103%

現(xiàn)金，賬面現(xiàn)金129億，能夠完全保障公司的運(yùn)行，短期內(nèi)也沒有必要配股，足以用到下半年和明年。

水處理服務(wù)板塊：年初指引增加400萬噸，全年完成沒有問題?？偹?403萬噸，2017年是2915萬噸，405家水廠，運(yùn)行水量2060萬噸。

協(xié)議水價(jià)加權(quán)平均上漲8.06%，提標(biāo)改造加權(quán)平均上漲26%。提標(biāo)改造上半年有35座水廠在做，有3個(gè)項(xiàng)目萬恒，12萬噸，年底前全部結(jié)束，157.7萬噸，下半年完成后上調(diào)水價(jià)。在建規(guī)模84.1萬噸已完工，下半年預(yù)計(jì)226.43萬噸可以完工，下半年還有30萬噸會(huì)開工。

并購：下半年公司因?yàn)槭诸^現(xiàn)金充裕還是會(huì)投入收購。

水環(huán)境治理中標(biāo)107億，公司投資在4.9億，上半年公司在這方面控制的還是比較嚴(yán)格的。去年的PPP項(xiàng)目簽了500億，上半年調(diào)整后剩余247億，留下的項(xiàng)目質(zhì)量會(huì)更好。

整體來看，形勢比較嚴(yán)峻，上半年是也受到資管新規(guī)的影響。行業(yè)競爭形勢也比較緊張。

Q&A：

1.公司對(duì)于收購標(biāo)的的選擇如何？

收購標(biāo)準(zhǔn)無法統(tǒng)一，比如環(huán)保是否能夠達(dá)標(biāo)？是否能夠收到錢？在這些都能滿足的情況下，收益率需要在6,7%以上，目前項(xiàng)目都是控制在8%以上。

2.PPP的項(xiàng)目未來多少用自己的錢來做，多少用表外的資金？

目前已經(jīng)160億的簽約項(xiàng)目，公司也沒超過20億。這個(gè)比例很小。

3.通州和爆頭項(xiàng)目的情況如何？是否有時(shí)間表？

包頭現(xiàn)在之前490億投資，現(xiàn)在縮水到70億，通州項(xiàng)目也從250多億大幅減少。北方地區(qū)的水環(huán)境綜合治理，這一兩年很多項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整，比如投資的大幅度減少，這也是和當(dāng)?shù)氐呢?cái)政情況相關(guān)。

4.上半年聯(lián)營和合營企業(yè)收入下降30%+是為什么？

合資公司下降比較多，今年上半年買回來做了子公司，就沒有放在合營企業(yè)了，實(shí)際上并到大報(bào)表中了。聯(lián)營公司依然保持增長。

5.在手PPP訂單調(diào)整投資規(guī)模之后，公司在手訂單量？

今年拿了300億訂單，在手資金充裕。

6.PPP等項(xiàng)目公司的收款情況？

類似河道清理這樣的項(xiàng)目因?yàn)槿狈Y金來源，所以很難收款，但是公司做的項(xiàng)目大多是直接和用戶收費(fèi)的，所以不存在這個(gè)問題。政府已經(jīng)在對(duì)地方政府的債務(wù)進(jìn)行限制，限制新開的項(xiàng)目本身一般有一些還款能力。

7.公司計(jì)劃如何使用120多億的現(xiàn)金？

公司還有一些項(xiàng)目在談，主要是價(jià)格問題。公司在經(jīng)濟(jì)不好的情況，持有這樣多的現(xiàn)金，含金量很高，適合做并購。

8.公司5億美元債？

目前人民幣是在貶值，但沒必要因噎廢食，不做美元債。這5億美金不是新接的，而是維持之前的規(guī)模，總體保持內(nèi)部和外部債務(wù)的平衡。

9.上半年的PPP項(xiàng)目有多少是政府財(cái)政支付？多少民間支付？

沒有做過這個(gè)比例的計(jì)算。

10.公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的其他收入從4億到7億，是什么貢獻(xiàn)比較多？

主要包括利息收入，這是大頭，剩下是政府補(bǔ)助，管道安裝等，一些都放在這里。

11.PPP上半年26%的毛利率持續(xù)性如何？未來是否還是會(huì)有波動(dòng)？

26%的毛利率是有參考性的，之前項(xiàng)目一般都是15%左右。

12.資本開支比較少，在手現(xiàn)金比較多，是否會(huì)考慮派息等。

這些年37%左右的派息率還是比較穩(wěn)定的。

13.下半年已經(jīng)并購的一百多萬噸是否覺得目前估值水平合適？現(xiàn)在是多少收的？

這些并購都是在國外的并購，沒有國內(nèi)的項(xiàng)目，收益率比較不錯(cuò)，國內(nèi)的并購現(xiàn)在還沒到時(shí)候。

14.上半年平均融資成本3.4%，今年上半年新增17億貸款的利息是否比較高？

上半年新增的4.3%的利率，個(gè)別銀行利率上浮，但總的來說上升不多。

15.供水項(xiàng)目去年到今年新項(xiàng)目供水項(xiàng)目毛利率情況如何？

公司收購的項(xiàng)目一般收益率原本都不高，收購?fù)炅?，供?yīng)2-3年，然后提價(jià)，很難說這塊下半年能夠立即把價(jià)格提上去。

16.公司有做ABS打算嗎？

公司現(xiàn)金目前資金充足，實(shí)際上ABS的價(jià)格比公司債務(wù)的成本更高。未來有需要再做，需要衡量。

17.公司在海外的擴(kuò)張是收購還是新建？

不一定，看項(xiàng)目本身的情況，公司沒有政治壓力，海外的項(xiàng)目都是市場化的，看長期回報(bào)率，比如新的澳大利亞項(xiàng)目。（供稿/石破天）