調(diào)研通 | 中國神華（01088）：下半年煤炭供應仍會偏緊，正研究將長協(xié)從一年變?yōu)槿?/h1>
作者：
智通財經(jīng) 調(diào)研通
2018-08-27 23:09:09
長協(xié)有更好的穩(wěn)定性
編者按：調(diào)研通由智通俱樂部會員供稿，文章只提供股友討論，不構(gòu)成投資建議。如有相關(guān)咨詢或建議，可添加微信號【智通研究】（zhitongresearch）與我們聯(lián)系。
業(yè)績概覽：
2018上半年公司收入1273.8億元人民幣，同比增長5.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤229.77億元，同比減少5.5%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤230.17億元，同比減少3.2%；每股收益1.155元。
2018年上半年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.46億噸，同比下降3.9%；實現(xiàn)煤炭銷售量2.25億噸，同比增長2.2%；實現(xiàn)發(fā)電量1335.9億千瓦時，同比增長9.5%；實現(xiàn)總售電量1253.8億千瓦時，同比增長9.6%，占同期全社會用電量的3.9%。
于報告期末，集團發(fā)電總裝機容量達到5.88萬兆瓦，占全社會6000千瓦及以上電廠發(fā)電設備總裝機容量17.3億千瓦的3.4%。其中，燃煤發(fā)電機組總裝機容量5.69萬兆瓦，占集團總裝機容量的96.8%。
Q&A：
Q：上半年資本開支占比較低，全年資本開支會不會變少？分紅計劃會不會改變？
A：資本開支過往慣例也是上半年占比比較少，大概在25%左右，因為我們所在的地區(qū)都是比較寒冷，有審批原因等等，所以上半年開工滯后。下半年還是按年初計劃完成資本開支?，F(xiàn)在公司現(xiàn)金流比較充裕，考慮到長遠安排，近年資本開支也比較少，但不意味著公司發(fā)展就維持這個水平，我們對分紅政策沒有大調(diào)整，還是按照過往的40%的比例。
關(guān)于現(xiàn)金流，資本開支少的問題。董事會沒有研究過分紅會不會調(diào)整，年初開會時也有分析師提出想法，也有股東年初開會時提出過請求，公司會根據(jù)未來戰(zhàn)略實施、安排，結(jié)合股東、投資者的想法來綜合安排。
Q：關(guān)于煤炭行業(yè)總體情況。之前提到2億的量鎖定了3年合同，可否介紹這個計劃的價格？長期煤炭銷售情況？下半年對煤炭行業(yè)看法如何？
A：3年長協(xié)的問題，從發(fā)達國家管理看，很多公司采用中長線方式。今年之前，我們的長協(xié)是1年1簽，今年我們開始研究3年長協(xié)的方式。作為長協(xié)，有更好的穩(wěn)定性，價格機制和我們預計相當，價格主要根據(jù)基數(shù)加浮動價格。
部委也充分肯定我們的3年長協(xié)機制，供需兩端也很歡迎。國家重點煤炭行業(yè)已經(jīng)有3家是簽署這類協(xié)議，我們了解到之后還有一批重點企業(yè)會開始使用3年長協(xié)。今年1-6月，長協(xié)執(zhí)行的平均值是576RMB/噸，這個價格對國家能源集團煤炭銷售綜合效率是很好的數(shù)據(jù)，也是在國家推行的綠色區(qū)間。
下半年的判斷。中國經(jīng)濟總體向好，供需情況是需求大于供給，導致價格攀升。上半年煤炭增幅3.9%，電力增幅9%?？v觀下半年經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展和國家促進淘汰落后生產(chǎn)情況下，煤炭供應還是會處在略微偏緊的狀態(tài)。局部地區(qū)、時段會有波動，比如東北進入冬季會發(fā)生變化，但是我們判斷價格還是會在綠色區(qū)間運行。
Q：成本問題。上半年單位成本上升，其中一半來自原材料上升，還有哈爾烏素產(chǎn)量下降因素和預剝離原因。做完預剝離后成本會怎樣？ 公司中長期發(fā)展。自由現(xiàn)金流減去資本開支還有500億，維持過去分紅比例的話，我們大概還有300億可以做發(fā)展，那有什么打算呢？
A：今年上半年成本增幅超出年初預期，增長9.8%。很大一塊確實是受到哈爾烏素影響，哈爾烏素減產(chǎn)了，但是固定費用還是要出。如果剔除它的影響的話，我們成本只增加3.5%。增加的3.5%是這樣的，我們的幾乎所有井田礦單位成本是下降的，增加的成本還是露天礦，為了未來增產(chǎn)需要增加剝離量。您說的原材料增長確實是很快，那么成本結(jié)構(gòu)里“其他”在下降，自營剝離的時候，核算是分拆到“原材料人工”，外圍剝離，核算是給了“其他”，這兩塊有增有減，但是主要的增加還是來自于剝離量增加。那么關(guān)于下半年和未來成本來看，這些影響因素還繼續(xù)存在，哈爾烏素方面還有拆遷因素干擾，速度慢于我們預期。下半年要保證東北煤炭供應，所以我們要加大冬季剝離，這個成本會比較高。雖然有各種不利因素，但是我們會希望成本控制在8%，所以我們下半年成本控制會比上半年更好。剛剛的因素補充，我們的預剝離都為明年營造比較好的條件，而哈爾烏素的影響則至少會延長到明年上半年。
現(xiàn)金流方面，現(xiàn)在的總體運營形勢下，公司未來一方面會維持性資本開支、新項目資本開支的內(nèi)生式增加。也考慮可能有的機會，結(jié)合我們的運營情況，發(fā)展規(guī)劃密切跟蹤。中國神華一直在分紅上很穩(wěn)健，現(xiàn)在沒有研究過自由現(xiàn)金流的其他考慮，之后我們會基于股東的利益去認真考慮。
Q：鐵路板塊求介紹。神朔黃鐵路運力瓶頸是在哪里，黃大鐵路的運力大概有多少，進展如何？能多大帶動我們的發(fā)展？
A：神華已經(jīng)擁有2155 公里鐵路線，鐵路主要分為集運系統(tǒng)、輸運系統(tǒng)，集運系統(tǒng)是上游裝車，輸運系統(tǒng)則是下游卸車。
集運上講，我們能力比較強，包括包神、神朔等等的裝車，以前長時間以來瓶頸在神朔鐵路。從2014年開始，通過修巴準線、準池線，大大緩解神朔鐵路的壓力，神朔這邊的壓力已經(jīng)逐漸解決。現(xiàn)在來看，巴準、準池加上神朔的建設完成，完全聯(lián)通后，我們鐵路網(wǎng)絡形成了環(huán)狀的機制，總體緩解了神華在鐵路上的瓶頸問題。那么對于今后來講，3條線的量會壓到末端的朔黃鐵路，它的輸送能力現(xiàn)在達到3.3億，以后會達到3.5億，以后整個中國神華的運輸重點會在朔黃鐵路，特別是神馳車站。
輸運系統(tǒng)建設也很重要，現(xiàn)在朔黃下來到黃花港大概2個億，然后像天津港經(jīng)過黃萬 鐵路大概4500萬，現(xiàn)在中國神華到下游的量大概3億噸，朔黃沿線大概消耗3000萬噸左右，所以神華輸運系統(tǒng)建設今后更重要。所以我們決定修建黃大鐵路。黃大鐵路發(fā)改委2014年8月27日核準了，目前推進比較順利，但是在河北段部分征地拆遷有一些制約，我們也千方百計做工作，通過我們的努力，問題都基本得到解決。黃大鐵路預計2019年年底修通。黃大線全長210.2 公里，總投資105.1億人民幣。（供稿/白萬劍）
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業(yè)績概覽：
2018上半年公司收入1273.8億元人民幣，同比增長5.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤229.77億元，同比減少5.5%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤230.17億元，同比減少3.2%；每股收益1.155元。
2018年上半年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.46億噸，同比下降3.9%；實現(xiàn)煤炭銷售量2.25億噸，同比增長2.2%；實現(xiàn)發(fā)電量1335.9億千瓦時，同比增長9.5%；實現(xiàn)總售電量1253.8億千瓦時，同比增長9.6%，占同期全社會用電量的3.9%。
于報告期末，集團發(fā)電總裝機容量達到5.88萬兆瓦，占全社會6000千瓦及以上電廠發(fā)電設備總裝機容量17.3億千瓦的3.4%。其中，燃煤發(fā)電機組總裝機容量5.69萬兆瓦，占集團總裝機容量的96.8%。
Q&A：
Q：上半年資本開支占比較低，全年資本開支會不會變少？分紅計劃會不會改變？
A：資本開支過往慣例也是上半年占比比較少，大概在25%左右，因為我們所在的地區(qū)都是比較寒冷，有審批原因等等，所以上半年開工滯后。下半年還是按年初計劃完成資本開支?，F(xiàn)在公司現(xiàn)金流比較充裕，考慮到長遠安排，近年資本開支也比較少，但不意味著公司發(fā)展就維持這個水平，我們對分紅政策沒有大調(diào)整，還是按照過往的40%的比例。
關(guān)于現(xiàn)金流，資本開支少的問題。董事會沒有研究過分紅會不會調(diào)整，年初開會時也有分析師提出想法，也有股東年初開會時提出過請求，公司會根據(jù)未來戰(zhàn)略實施、安排，結(jié)合股東、投資者的想法來綜合安排。
Q：關(guān)于煤炭行業(yè)總體情況。之前提到2億的量鎖定了3年合同，可否介紹這個計劃的價格？長期煤炭銷售情況？下半年對煤炭行業(yè)看法如何？
A：3年長協(xié)的問題，從發(fā)達國家管理看，很多公司采用中長線方式。今年之前，我們的長協(xié)是1年1簽，今年我們開始研究3年長協(xié)的方式。作為長協(xié)，有更好的穩(wěn)定性，價格機制和我們預計相當，價格主要根據(jù)基數(shù)加浮動價格。
部委也充分肯定我們的3年長協(xié)機制，供需兩端也很歡迎。國家重點煤炭行業(yè)已經(jīng)有3家是簽署這類協(xié)議，我們了解到之后還有一批重點企業(yè)會開始使用3年長協(xié)。今年1-6月，長協(xié)執(zhí)行的平均值是576RMB/噸，這個價格對國家能源集團煤炭銷售綜合效率是很好的數(shù)據(jù)，也是在國家推行的綠色區(qū)間。
下半年的判斷。中國經(jīng)濟總體向好，供需情況是需求大于供給，導致價格攀升。上半年煤炭增幅3.9%，電力增幅9%?？v觀下半年經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展和國家促進淘汰落后生產(chǎn)情況下，煤炭供應還是會處在略微偏緊的狀態(tài)。局部地區(qū)、時段會有波動，比如東北進入冬季會發(fā)生變化，但是我們判斷價格還是會在綠色區(qū)間運行。
Q：成本問題。上半年單位成本上升，其中一半來自原材料上升，還有哈爾烏素產(chǎn)量下降因素和預剝離原因。做完預剝離后成本會怎樣？ 公司中長期發(fā)展。自由現(xiàn)金流減去資本開支還有500億，維持過去分紅比例的話，我們大概還有300億可以做發(fā)展，那有什么打算呢？
A：今年上半年成本增幅超出年初預期，增長9.8%。很大一塊確實是受到哈爾烏素影響，哈爾烏素減產(chǎn)了，但是固定費用還是要出。如果剔除它的影響的話，我們成本只增加3.5%。增加的3.5%是這樣的，我們的幾乎所有井田礦單位成本是下降的，增加的成本還是露天礦，為了未來增產(chǎn)需要增加剝離量。您說的原材料增長確實是很快，那么成本結(jié)構(gòu)里“其他”在下降，自營剝離的時候，核算是分拆到“原材料人工”，外圍剝離，核算是給了“其他”，這兩塊有增有減，但是主要的增加還是來自于剝離量增加。那么關(guān)于下半年和未來成本來看，這些影響因素還繼續(xù)存在，哈爾烏素方面還有拆遷因素干擾，速度慢于我們預期。下半年要保證東北煤炭供應，所以我們要加大冬季剝離，這個成本會比較高。雖然有各種不利因素，但是我們會希望成本控制在8%，所以我們下半年成本控制會比上半年更好。剛剛的因素補充，我們的預剝離都為明年營造比較好的條件，而哈爾烏素的影響則至少會延長到明年上半年。
現(xiàn)金流方面，現(xiàn)在的總體運營形勢下，公司未來一方面會維持性資本開支、新項目資本開支的內(nèi)生式增加。也考慮可能有的機會，結(jié)合我們的運營情況，發(fā)展規(guī)劃密切跟蹤。中國神華一直在分紅上很穩(wěn)健，現(xiàn)在沒有研究過自由現(xiàn)金流的其他考慮，之后我們會基于股東的利益去認真考慮。
Q：鐵路板塊求介紹。神朔黃鐵路運力瓶頸是在哪里，黃大鐵路的運力大概有多少，進展如何？能多大帶動我們的發(fā)展？
A：神華已經(jīng)擁有2155 公里鐵路線，鐵路主要分為集運系統(tǒng)、輸運系統(tǒng)，集運系統(tǒng)是上游裝車，輸運系統(tǒng)則是下游卸車。
集運上講，我們能力比較強，包括包神、神朔等等的裝車，以前長時間以來瓶頸在神朔鐵路。從2014年開始，通過修巴準線、準池線，大大緩解神朔鐵路的壓力，神朔這邊的壓力已經(jīng)逐漸解決。現(xiàn)在來看，巴準、準池加上神朔的建設完成，完全聯(lián)通后，我們鐵路網(wǎng)絡形成了環(huán)狀的機制，總體緩解了神華在鐵路上的瓶頸問題。那么對于今后來講，3條線的量會壓到末端的朔黃鐵路，它的輸送能力現(xiàn)在達到3.3億，以后會達到3.5億，以后整個中國神華的運輸重點會在朔黃鐵路，特別是神馳車站。
輸運系統(tǒng)建設也很重要，現(xiàn)在朔黃下來到黃花港大概2個億，然后像天津港經(jīng)過黃萬 鐵路大概4500萬，現(xiàn)在中國神華到下游的量大概3億噸，朔黃沿線大概消耗3000萬噸左右，所以神華輸運系統(tǒng)建設今后更重要。所以我們決定修建黃大鐵路。黃大鐵路發(fā)改委2014年8月27日核準了，目前推進比較順利，但是在河北段部分征地拆遷有一些制約，我們也千方百計做工作，通過我們的努力，問題都基本得到解決。黃大鐵路預計2019年年底修通。黃大線全長210.2 公里，總投資105.1億人民幣。（供稿/白萬劍）
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