調(diào)研通 | 民生教育（01569）半年報(bào)交流：公司目標(biāo)是高端化、國(guó)際化和規(guī)?；?/h1>
作者：
智通財(cái)經(jīng) 調(diào)研通
2018-08-27 18:57:58
優(yōu)選本科，目標(biāo)歐美，20年經(jīng)驗(yàn)
編者按：調(diào)研通由智通俱樂(lè)部會(huì)員供稿，文章只提供股友討論，不構(gòu)成投資建議。如有相關(guān)咨詢或建議，可添加微信號(hào)【智通研究】（zhitongresearch）與我們聯(lián)系。
主持人：
馮重光（中信證券）
嘉賓：
左熠晨（執(zhí)行董事），林毅龍（CFO）、趙海琳（IR總監(jiān)）
背景：
1.民生教育（01569）8.27發(fā)布18年度中期業(yè)績(jī)，收入同比增24.2%至3.16億元（人民幣，下同），核心凈利同比增37.2%至2.27億元，學(xué)生總?cè)藬?shù)同比增33.3%至4.33萬(wàn)人；
2.中期業(yè)績(jī)公布后，公司公告，于8月23日與中國(guó)工商銀行重慶分行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括100億元意向性融資和10億元備用貸款等。
管理層陳述精選：
1.公司特點(diǎn)：
（1）公司是目前香港市場(chǎng)中唯一一家股權(quán)架構(gòu)上市的民辦高等教育集團(tuán)；
（2）學(xué)生結(jié)構(gòu)方面，公司重點(diǎn)培養(yǎng)高層次人才，目前本科生占比63%，并購(gòu)交易完成后，本科生占比將達(dá)到75%；
（3）規(guī)模上看，公司是國(guó)內(nèi)最大的民辦高等教育集團(tuán)之一，學(xué)校的網(wǎng)絡(luò)從重慶、內(nèi)蒙擴(kuò)展到了山東、云南、安徽、河北等地區(qū)，覆蓋了西南、華東等民辦教育發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的區(qū)域，同時(shí)積極進(jìn)行海外投資，包括澳洲、香港、新加坡等；
（4）民促法允許民辦高等教育板塊允許選擇營(yíng)利性，且整體來(lái)看，高等教育本身還存在本科為主、供不應(yīng)求的現(xiàn)狀，加上十三五規(guī)定2020高等教育毛入學(xué)率要提高到50%（16年43%，17年45%），增長(zhǎng)潛力大；
2.公司并購(gòu)標(biāo)的特點(diǎn)：稀缺+質(zhì)量好（本科為主）
3.財(cái)務(wù)解析要點(diǎn)：
（1）半年度收入同比增長(zhǎng)的兩個(gè)原因：本身重慶3所學(xué)校和內(nèi)蒙古1所收入增長(zhǎng)+新并購(gòu)的兩所學(xué)校貢獻(xiàn)了增長(zhǎng)；
（2）毛利和凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率有所下降，是因?yàn)椴①?gòu)項(xiàng)目中的非本科院校拉低，之后會(huì)嘗試通過(guò)協(xié)同效應(yīng)降低總成本；
（3）凈現(xiàn)金/凈資產(chǎn)有所下降，因?yàn)椴①?gòu)項(xiàng)目的緣故
（4）成本同比增長(zhǎng)，原因是：并購(gòu)+增加了教職工的工資（員工+折舊攤銷占50%左右）
4.展望未來(lái)：
（1）目標(biāo)：高端化（優(yōu)選本科）、國(guó)際化（目標(biāo)歐美）、規(guī)?；?0年經(jīng)驗(yàn)鑄就壁壘）
（2）路徑：由依靠學(xué)費(fèi)+住宿費(fèi)作為收入，向高端層次的產(chǎn)教融合拓展
（3）方法：長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃布局，目前標(biāo)的儲(chǔ)備充足、資金充沛、投后管理團(tuán)隊(duì)齊整
問(wèn)答精選：
1.中報(bào)政府補(bǔ)貼比去年同期少一些，是公司安排還是政策力度減??？
A：政府每年都有補(bǔ)貼，但每個(gè)月?lián)芨兜臄?shù)額變化很大，據(jù)我們了解，政策沒(méi)有大的變化，估計(jì)今年還是會(huì)給，但是晚一些。另一方面，公司以往歷史上收到的補(bǔ)貼，并沒(méi)有全部入表，主要體現(xiàn)在遞延收入里面，目前還有2.46個(gè)億的儲(chǔ)備可以釋放。
2.并購(gòu)以來(lái)，公司整合的力度并不大，未來(lái)有什么計(jì)劃（尤其是重慶和云南）？
A：公司在以下方面進(jìn)行了整合的工作：
（1）業(yè)務(wù)方面設(shè)立管理運(yùn)營(yíng)中心、共享師資資源庫(kù)；
（2）后勤服務(wù)中心在重慶設(shè)立，一定規(guī)模以上的采購(gòu)實(shí)現(xiàn)了集中采購(gòu)，隨著規(guī)模越來(lái)越大，議價(jià)能力越來(lái)越強(qiáng)，成本管控能力增強(qiáng)；
（3）財(cái)務(wù)方面，目前并購(gòu)的標(biāo)的都有高息負(fù)債的債務(wù)問(wèn)題，并購(gòu)后會(huì)將高息負(fù)債置換掉，集團(tuán)會(huì)對(duì)高校進(jìn)行更好的管控；
（4）大部分都是51+49的股權(quán)機(jī)構(gòu)，保證雙方利益與目標(biāo)一致。
3.并購(gòu)滇池學(xué)院的收入如何計(jì)？
A：首先以管理費(fèi)計(jì)被并購(gòu)的全部收入，這里需要保留25%的發(fā)展基金，這個(gè)不是大問(wèn)題，目前其實(shí)學(xué)校不僅僅保持25%的發(fā)展基金，本身就在拿出更多接近全部資金用于發(fā)展。
4.15年重慶電信目前增長(zhǎng)率不低，未來(lái)還有空間嗎？
A：未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力一方面源自高息債務(wù)的置換，另一個(gè)方面招生方面也不錯(cuò)，受政策激勵(lì)。行業(yè)平均水平而言，高職院校的盈利能力應(yīng)該達(dá)到30%左右的利潤(rùn)率。
5.國(guó)家要對(duì)社保足額征收，收購(gòu)的學(xué)校里面，社保及五險(xiǎn)一金都是足額交的嗎？
A：這是公司并購(gòu)盡調(diào)的關(guān)注問(wèn)題，公司要求被并購(gòu)標(biāo)的的社保必須足額繳納，不足額會(huì)列在談判中期的條件當(dāng)中。
6.師資班培訓(xùn)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)是多少，未來(lái)是否能持續(xù)？
A：師資班是針對(duì)師范類的學(xué)生進(jìn)行的培訓(xùn)，對(duì)利潤(rùn)影響不大，但持續(xù)性是有的，目前剛剛起步一年，以后會(huì)針對(duì)類似的內(nèi)容進(jìn)行持續(xù)性的培訓(xùn)，從報(bào)名的效果來(lái)看是不錯(cuò)的。
7.18-19學(xué)年各學(xué)校的招生情況
A：還是不錯(cuò)的，重慶地區(qū)、滇池、安徽的學(xué)校人數(shù)情況都不錯(cuò)，估計(jì)招生完會(huì)超過(guò)8000人（包括了安徽文達(dá)，河北的學(xué)校還未招生）。
8.報(bào)表中有兩筆金額不大的長(zhǎng)期貸款，會(huì)清理掉是嗎？
A：是的，在考慮是置換掉還是還掉。
9.今年的招生費(fèi)用有小幅增長(zhǎng)，是因?yàn)樾略龅母呗氃盒５脑騿幔?/strong>
A：主要還是因?yàn)椴①?gòu)導(dǎo)致的，但也有這個(gè)因素。（供稿/花無(wú)缺）
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請(qǐng)點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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背景：
1.民生教育（01569）8.27發(fā)布18年度中期業(yè)績(jī)，收入同比增24.2%至3.16億元（人民幣，下同），核心凈利同比增37.2%至2.27億元，學(xué)生總?cè)藬?shù)同比增33.3%至4.33萬(wàn)人；
2.中期業(yè)績(jī)公布后，公司公告，于8月23日與中國(guó)工商銀行重慶分行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括100億元意向性融資和10億元備用貸款等。
管理層陳述精選：
1.公司特點(diǎn)：
（1）公司是目前香港市場(chǎng)中唯一一家股權(quán)架構(gòu)上市的民辦高等教育集團(tuán)；
（2）學(xué)生結(jié)構(gòu)方面，公司重點(diǎn)培養(yǎng)高層次人才，目前本科生占比63%，并購(gòu)交易完成后，本科生占比將達(dá)到75%；
（3）規(guī)模上看，公司是國(guó)內(nèi)最大的民辦高等教育集團(tuán)之一，學(xué)校的網(wǎng)絡(luò)從重慶、內(nèi)蒙擴(kuò)展到了山東、云南、安徽、河北等地區(qū)，覆蓋了西南、華東等民辦教育發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的區(qū)域，同時(shí)積極進(jìn)行海外投資，包括澳洲、香港、新加坡等；
（4）民促法允許民辦高等教育板塊允許選擇營(yíng)利性，且整體來(lái)看，高等教育本身還存在本科為主、供不應(yīng)求的現(xiàn)狀，加上十三五規(guī)定2020高等教育毛入學(xué)率要提高到50%（16年43%，17年45%），增長(zhǎng)潛力大；
2.公司并購(gòu)標(biāo)的特點(diǎn)：稀缺+質(zhì)量好（本科為主）
3.財(cái)務(wù)解析要點(diǎn)：
（1）半年度收入同比增長(zhǎng)的兩個(gè)原因：本身重慶3所學(xué)校和內(nèi)蒙古1所收入增長(zhǎng)+新并購(gòu)的兩所學(xué)校貢獻(xiàn)了增長(zhǎng)；
（2）毛利和凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率有所下降，是因?yàn)椴①?gòu)項(xiàng)目中的非本科院校拉低，之后會(huì)嘗試通過(guò)協(xié)同效應(yīng)降低總成本；
（3）凈現(xiàn)金/凈資產(chǎn)有所下降，因?yàn)椴①?gòu)項(xiàng)目的緣故
（4）成本同比增長(zhǎng)，原因是：并購(gòu)+增加了教職工的工資（員工+折舊攤銷占50%左右）
4.展望未來(lái)：
（1）目標(biāo)：高端化（優(yōu)選本科）、國(guó)際化（目標(biāo)歐美）、規(guī)?；?0年經(jīng)驗(yàn)鑄就壁壘）
（2）路徑：由依靠學(xué)費(fèi)+住宿費(fèi)作為收入，向高端層次的產(chǎn)教融合拓展
（3）方法：長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃布局，目前標(biāo)的儲(chǔ)備充足、資金充沛、投后管理團(tuán)隊(duì)齊整
問(wèn)答精選：
1.中報(bào)政府補(bǔ)貼比去年同期少一些，是公司安排還是政策力度減??？
A：政府每年都有補(bǔ)貼，但每個(gè)月?lián)芨兜臄?shù)額變化很大，據(jù)我們了解，政策沒(méi)有大的變化，估計(jì)今年還是會(huì)給，但是晚一些。另一方面，公司以往歷史上收到的補(bǔ)貼，并沒(méi)有全部入表，主要體現(xiàn)在遞延收入里面，目前還有2.46個(gè)億的儲(chǔ)備可以釋放。
2.并購(gòu)以來(lái)，公司整合的力度并不大，未來(lái)有什么計(jì)劃（尤其是重慶和云南）？
A：公司在以下方面進(jìn)行了整合的工作：
（1）業(yè)務(wù)方面設(shè)立管理運(yùn)營(yíng)中心、共享師資資源庫(kù)；
（2）后勤服務(wù)中心在重慶設(shè)立，一定規(guī)模以上的采購(gòu)實(shí)現(xiàn)了集中采購(gòu)，隨著規(guī)模越來(lái)越大，議價(jià)能力越來(lái)越強(qiáng)，成本管控能力增強(qiáng)；
（3）財(cái)務(wù)方面，目前并購(gòu)的標(biāo)的都有高息負(fù)債的債務(wù)問(wèn)題，并購(gòu)后會(huì)將高息負(fù)債置換掉，集團(tuán)會(huì)對(duì)高校進(jìn)行更好的管控；
（4）大部分都是51+49的股權(quán)機(jī)構(gòu)，保證雙方利益與目標(biāo)一致。
3.并購(gòu)滇池學(xué)院的收入如何計(jì)？
A：首先以管理費(fèi)計(jì)被并購(gòu)的全部收入，這里需要保留25%的發(fā)展基金，這個(gè)不是大問(wèn)題，目前其實(shí)學(xué)校不僅僅保持25%的發(fā)展基金，本身就在拿出更多接近全部資金用于發(fā)展。
4.15年重慶電信目前增長(zhǎng)率不低，未來(lái)還有空間嗎？
A：未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力一方面源自高息債務(wù)的置換，另一個(gè)方面招生方面也不錯(cuò)，受政策激勵(lì)。行業(yè)平均水平而言，高職院校的盈利能力應(yīng)該達(dá)到30%左右的利潤(rùn)率。
5.國(guó)家要對(duì)社保足額征收，收購(gòu)的學(xué)校里面，社保及五險(xiǎn)一金都是足額交的嗎？
A：這是公司并購(gòu)盡調(diào)的關(guān)注問(wèn)題，公司要求被并購(gòu)標(biāo)的的社保必須足額繳納，不足額會(huì)列在談判中期的條件當(dāng)中。
6.師資班培訓(xùn)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)是多少，未來(lái)是否能持續(xù)？
A：師資班是針對(duì)師范類的學(xué)生進(jìn)行的培訓(xùn)，對(duì)利潤(rùn)影響不大，但持續(xù)性是有的，目前剛剛起步一年，以后會(huì)針對(duì)類似的內(nèi)容進(jìn)行持續(xù)性的培訓(xùn)，從報(bào)名的效果來(lái)看是不錯(cuò)的。
7.18-19學(xué)年各學(xué)校的招生情況
A：還是不錯(cuò)的，重慶地區(qū)、滇池、安徽的學(xué)校人數(shù)情況都不錯(cuò)，估計(jì)招生完會(huì)超過(guò)8000人（包括了安徽文達(dá)，河北的學(xué)校還未招生）。
8.報(bào)表中有兩筆金額不大的長(zhǎng)期貸款，會(huì)清理掉是嗎？
A：是的，在考慮是置換掉還是還掉。
9.今年的招生費(fèi)用有小幅增長(zhǎng)，是因?yàn)樾略龅母呗氃盒５脑騿幔?/strong>
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