上市后首次業(yè)績放榜，21世紀教育(01598)成色幾何?

8月21日，21世紀教育(01598)公布了2018年中期業(yè)績，期內(nèi)收入1.016億元，同比增長13.5%，毛利0.495億元，同比增長13.8%，經(jīng)調(diào)整純利0.398億元，同比增長20.6%，學生總?cè)藬?shù)為21682人，同比增長46.3%。該公司各項業(yè)績指標基本實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

近期，港股民辦教育上市公司受到民促法送審稿的影響，股價回調(diào)幅度較大，從送審稿發(fā)布日至今，在7個交易日里教育股指數(shù)最高跌幅達31%，不過近兩日行業(yè)指數(shù)反彈幅度超過17%，抄底資金活躍。

冷靜下來分析，民促法送審稿對K9義務教育領域的上市公司影響較大，但對高等教育以及幼兒教育等板塊影響較小,而21世紀教育并沒有k9義務教育板塊的業(yè)務，主要業(yè)務為幼兒教育和高等教育，因此影響是非常小的。

而行業(yè)估值回落，給一些換倉及觀望中的投資者提供了更好的投資機會。目前來看，21世紀教育PE為24倍，僅為教育行業(yè)板塊估值的65%。

內(nèi)生增長與外延發(fā)展相得益彰

內(nèi)生式增長和外延式發(fā)展可以說是一家公司成長的兩條重要路徑。21世紀教育的內(nèi)生增長和外延發(fā)展情況如何?

首先看內(nèi)生增長。內(nèi)生增長是內(nèi)部收入要素的成長，包括學費和學生數(shù)量，輔助的成長要素包括學校的師資力量、品牌效應等。智通財經(jīng)APP觀察到，21世紀教育的三大板塊，包括高等教育、幼兒教育以及輔導教育，歷年學費均有不同程度的上漲。

圖片來源：21世紀教育招股書

在高等教育板塊，以2017-2018學年較2014-2015學年學費底價和頂價增加的區(qū)間看，大專為500-2000元，中職教育為單一價、增加1000元，繼續(xù)教育板塊頂價沒有變化，底價中僅有遠程在線教育每期課程有所下滑，而在幼兒教育板塊，每月學費增加區(qū)間為260-280元，年學費增加區(qū)間為3120-3360元。

從學費增長的幅度看，高等教育之大專為10-25%，中職教育為33.3%，繼續(xù)教育基本沒變化，幼兒教育板塊為14-36.1%。在非核心的輔導教育板塊，費用也有增長，2017年的每輔導課時為90-230元，底價和頂價較2015年增加25-30元，增長幅度為15-38.5%。

根據(jù)招股書的描述，該公司幼兒園及石家莊理工職業(yè)學院的學費及輔導中心的學費相對低于中國頂級民辦學校及同行課外輔導服務供應商所收取的平均學費。在新修訂的《民促法》鼓勵及支持自主管理，刪除收費審批的規(guī)定，屆時該公司在定價上將有非常靈活的自主權(quán)，可見，該公司的學費仍有很大的成長空間。

說完學費，接下來就是學生數(shù)量了。智通財經(jīng)APP了解到，排除掉特殊年份的學年(2014-2015學年)，21世紀教育近三個學年的學生人數(shù)復合增長率達到31%，2018年上半年學生數(shù)量達到21682人，同比增長達46.3%，成長力旺盛。

分解來看，近三個學年，幼兒教育板塊學生人數(shù)復合增長率為5%，大專全日制學生人數(shù)復合增長率為21.3%，中職教育高達139.1%，繼續(xù)教育達97%，高等教育板塊為35%，各個板塊學生數(shù)量增長穩(wěn)健。值得注意的是，2018年上半年學生人數(shù)和2017-2018學年差異的主要原因是繼續(xù)教育學生人數(shù)增加了2492人。

在平均收入上，2018年上半年，該公司高等教育及幼兒教育板塊都有不同程度的上漲，其中大專平均收入實現(xiàn)增長9.3%，中專實現(xiàn)增長為5.6%，幼兒園教育實現(xiàn)增長為7.9%。

因此，從數(shù)據(jù)上看，21世紀教育的核心要素成長較強，這也導致了該公司在內(nèi)生增長上不斷發(fā)力，當然，該公司師資力量雄厚也是非常重要的因素。比如高等教育板塊，表現(xiàn)為三年的大專學生就業(yè)率均超90%，幼兒教育板塊，該公司推出幼師從業(yè)人員風險測評系統(tǒng)，規(guī)范并提高了從業(yè)質(zhì)量。

2018年，該公司高等教育板塊啟動“質(zhì)量年”并正式著手引入新版國際標準ISO9001:2015，6月份，石家莊理工職業(yè)學院迎來中國質(zhì)量認證河北評審中心組織的專家認證審核。有調(diào)查顯示，國內(nèi)有近百所本科院校和30多所高職院校先后引入ISO 9001標準用于教學管理、實訓管理、后勤管理等。這一體系的建立，是對該學院運用統(tǒng)一通用的國際標準帶動學院質(zhì)量管理的一次全面升級。

在外延式發(fā)展方面，該公司瞄準了幼兒教育市場，根據(jù)上市募資用途，公司將用募集資金的40%用于收購并重塑第三方幼兒園品牌，未來將在幼教項目上并購投資，預計2018年增設3所，2019年增設10所新天際幼兒園。目前，21世紀教育擁有8所幼兒園。

新修訂版《民促法》對21世紀教育外延式發(fā)展影響較弱，該公司目前重點發(fā)展幼兒教育板塊，未來可能會投資高等教育板塊。這兩個板塊，目前受政策影響都較小，在收購方面，先營利轉(zhuǎn)設再收購即可。

此外，該公司前期調(diào)整了管理架構(gòu)，總部遷至北京，同時大量儲備園長資源，上文談到該公司推出的幼師風險測評系統(tǒng)，規(guī)范及提高從業(yè)隊伍質(zhì)量，這些都是該公司順利進行外延式發(fā)展的重要輔助力量。

盈利能力逐步提高，值得關注

從收入上看，21世紀教育過去三年的收入由1.47億元增加至1.70億元，復合增長率10.2%，毛利由5994萬元增長至7638萬元，復合增長率12.9%，凈利潤由2674萬元上升至4504萬元，復合增長率29.8%。2018年上半年，毛利率為48.7%，比2015年高8個百分點，凈利率為39.2%，比2015年高21個百分點。

一方面，21世紀教育具備成長能力，不僅僅是內(nèi)生增長的穩(wěn)健以及外延式擴張的帶動，還包括其強勁的師資力量以及學校品質(zhì)，另一方面，盈利能力逐步提高，特別是凈利率，這是投資者很看重的一項指標，代表了未來可分配的回報。

投資者擔心新修訂的《民促法》中，對投資收購規(guī)則的變動，需要進行營利轉(zhuǎn)設才能收購，而對于高等教育而言，營利和非盈利在稅收以及土地價格上表現(xiàn)是不一樣的，港股高等教育公司基本都是將業(yè)務設定為非盈利，土地為劃撥土地，價格一般便宜很多，將業(yè)務轉(zhuǎn)變?yōu)闋I利性質(zhì)后，將要補足土地出讓差價。但對于21世紀教育來講，土地已經(jīng)是出讓性質(zhì)，因此不存在補差價的情況。

此外，2018年上半年該公司賬上現(xiàn)金高達4.21億元，可用于發(fā)展擴張的現(xiàn)金流充裕，可為該公司下半年幼兒教育以及高等教育擴張?zhí)峁┏渑娴淖訌棥?/p>

從未來的盈利能力來看，21世紀教育仍有比同業(yè)更強的賺錢能力，主要為該公司業(yè)務要素的成長強勁，以及未來業(yè)績受到新修訂版的《民促法》影響最小。因此，21世紀教育頗具投資價值，值得投資者關注。（編輯：王夢艷）