蔚來汽車赴美IPO——2017年全年業(yè)績?yōu)閮籼潛p7.588億美元

本文來自“國際投行研究報告”微信公眾號，作者為“wsj”，本文僅供投資者參考，不代表智通財經(jīng)觀點。

總部位于上海的電動車生產(chǎn)商蔚來汽車(Nio Inc.)已遞交IPO申請，希望募集資金以便擴張，包括推出一款小型SUV以擴大客戶基礎(chǔ)。

蔚來汽車于本周申請發(fā)行18億美元的美國存托股票(ADS)，目前尚未透露發(fā)行價區(qū)間。

如果募資成功，這樁交易將成為今年以來美國第四大IPO，前三位分別是Axa Equitable Holdings (EQH)的31.6億美元，PagSeguro Digital (PAGS)的26億美元以及愛奇藝(iQiyi Inc., IQ)的24億美元。

該公司希望其ADS在紐約證券交易所上市交易，股票代碼為“NIO”，承銷商包括摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)、高盛集團(Goldman Sachs Group Inc., GS)和摩根大通(JPMorgan Chase & Co., JPM)。

蔚來汽車的招股書顯示，與中國科技巨頭騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 簡稱：騰訊)有關(guān)聯(lián)的多家實體持有蔚來汽車15%股份，與知名投資機構(gòu)高瓴資本管理有限公司(Hillhouse Capital Management Limited)有關(guān)聯(lián)的多家實體持有另外7.5%股份。蔚來汽車創(chuàng)始人和首席執(zhí)行長李斌持有17%股份。

蔚來汽車將與特斯拉(Tesla Inc., TSLA)在高端電動車市場上競爭，招股書中提到特斯拉的次數(shù)多達13次。

下面是投資者在蔚來汽車IPO前需要了解的五件事：

蔚來汽車中文名稱的含義是“blue sky coming”

蔚來汽車中文名稱的意思是“blue sky coming”。李斌于2014年創(chuàng)立了這家公司，當時名稱為NextCar Inc.，三年后更名為蔚來汽車。

2016年，蔚來汽車首次推出超級跑車EP9。2017年12月，該公司推出首款量產(chǎn)汽車ES8，今年6月開始交付。

ES8是一款7座全鋁車身電動SUV，該公司表示，這款車在中國的售價要低于特斯拉的Model X。

蔚來汽車在招股書中說，目前在中國市場上還沒有一款有價格競爭力的高檔純電動汽車(BEV)推出，預計ES8最初面臨的來自高檔BEV的競爭將有限。

招股書顯示，截至7月底，蔚來汽車已交付481輛ES8，已付定金且未完成的ES8訂單量超過1.7萬輛。

蔚來汽車計劃在今年年底前推出第二款汽車ES6，并在明年上半年開始交付。蔚來汽車在招股書中稱，ES6是一款5座高性能高檔電動SUV，價格比ES8低，瞄準更廣泛的消費者群體。

蔚來汽車在招股書中對ES6發(fā)布了非常程式化的警告，稱：“公司可能不會成功開發(fā)ES6，我們的車輛可能無法滿足消費者預期，未來包括ES6在內(nèi)的車型可能無法投入商業(yè)銷售?！?/p>

今年才開始有收入

除了雄心壯志，蔚來汽車與特斯拉還有許多共同點。蔚來汽車也遭受了巨額虧損，燒掉了大量現(xiàn)金，這也是該公司計劃上市的原因之一。

蔚來汽車警告稱，該公司的經(jīng)營現(xiàn)金流為負，最近才開始獲得收入，而且尚未盈利，所有這些都可能持續(xù)下去。

蔚來汽車今年才開始獲得收入，2018年前六個月實現(xiàn)銷售額670萬美元，總收入為700萬美元，但凈虧損超過5.02億美元。該公司公布的2017年全年業(yè)績?yōu)閮籼潛p7.588億美元。

今年截至6月，蔚來汽車已“燒掉”5.49億美元，2017年全年的“燒錢”規(guī)模是6.91億美元。該公司今年前六個月的資本開支達到1.63億美元，去年全年資本開支為1.68億美元。

蔚來汽車估計未來三年資本開支將達到約18億美元。其中部分資金將用于上海一家工廠的設(shè)備改進和升級以及研發(fā)、銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴張。該公司預計，在始于2018年7月份的12個月中，這些方面的開支將達到6億美元左右。

招股書顯示，截至6月底，蔚來汽車的借款總額達1.899億美元，主要是銀行貸款及投資者提供的一筆貸款。

汽車生產(chǎn)經(jīng)驗有限

蔚來汽車在招股書中列出了不少風險，對于對特斯拉有所了解的人來說，這些風險并不陌生。蔚來汽車在談到與業(yè)務(wù)有關(guān)的風險時稱，該公司根據(jù)時間表開發(fā)并量產(chǎn)一款質(zhì)量過硬、具有吸引力的汽車的能力尚未得到驗證，目前仍在發(fā)展之中。

蔚來汽車承認，該公司迄今在電動汽車量產(chǎn)方面經(jīng)驗有限。

蔚來汽車稱，該公司無法保證能開發(fā)出高效、自動、性價比高的制造能力和工藝以及可靠的零部件供應，而只有在完成這些目標的基礎(chǔ)上，該公司才能滿足質(zhì)量、價格、工程、設(shè)計和生產(chǎn)方面的標準以及產(chǎn)量要求，從而成功實現(xiàn)ES8和未來其他車型的大批量銷售。

再說供應商問題。ES8使用的超過1,700個外購零件是由蔚來汽車從160多家供應商采購的。其中很多零件來自獨家供應商，蔚來汽車預計ES6和今后其他車型也會是如此。

招股說明書稱，蔚來汽車的供應鏈讓其面臨多種潛在的交付失敗或元件短缺風險。

蔚來汽車還高度依賴政府對電動汽車的扶持計劃和政策。

業(yè)務(wù)可能會受貿(mào)易戰(zhàn)的影響

蔚來汽車稱，其業(yè)務(wù)可能受到貿(mào)易關(guān)稅或其他貿(mào)易壁壘的“不利影響”，其中包括美國3月份征收的鋼鋁關(guān)稅以及針對中國商品的額外關(guān)稅。

蔚來汽車不向美國出口任何產(chǎn)品，這些關(guān)稅可能造成什么影響目前不得而知。該公司表示，至少近期只計劃在中國銷售汽車，但關(guān)稅可能影響原材料價格。

不同尋常且風險很大的公司架構(gòu)

與許多境外上市的中國公司一樣，蔚來汽車也是一家可變利益實體(VIE)。這種公司結(jié)構(gòu)誕生于上世紀90年代，主要是為規(guī)避中國企業(yè)面臨的外資直接持股限制。

在VIE架構(gòu)下，這家中國公司設(shè)立兩個實體，一個在中國，持有在當?shù)亻_展業(yè)務(wù)所必需的許可和執(zhí)照，另一個在境外(蔚來汽車的境外實體注冊地為開曼群島)，方便外國投資者入股。中國實體通常由公司高管持有，按照合約協(xié)議向境外實體支付各項費用和特許權(quán)使用費。

在采用VIE架構(gòu)的公司中，規(guī)模最大的是阿里巴巴集團(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)，阿里巴巴中國實體完全由創(chuàng)始人和董事局主席馬云(Jack Ma)擁有。

VIE架構(gòu)的風險在于外國投資者并不實際持有公司股份，當?shù)毓芾韺由踔林袊赡軟Q定或迫使境外實體與上市公司分離，讓美國投資者陷入孤立無援的境地。

蔚來汽車在招股書中提到，目前尚不清楚中國政府是否會采納任何與VIE架構(gòu)有關(guān)的新法律法規(guī)，或者如果采納具體將有哪些規(guī)定。

做為一家“新興成長型”公司，蔚來汽車需要遵守的披露和其他要求較少。（編輯：王夢艷）

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