中泰國(guó)際：金蝶(00268)ERP業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有驚喜，云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)短期受壓

本文來(lái)自中泰國(guó)際的研報(bào)《金碟國(guó)際(00268)：ERP業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有驚喜，但云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)短期受壓》，作者為中泰國(guó)際分析師許漢豪。

金碟國(guó)際上半年度業(yè)績(jī)理想，總營(yíng)收為12.8億元人民幣，同比增加21%；毛利率大致持平，為80%，同比增加0.1百分點(diǎn)；凈利率為13%，同比增加3個(gè)百分比；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比大增60%至1.7億元人民幣；每股盈利為0.055 元人民幣，不派中期股息。

受惠國(guó)策支持，預(yù)期國(guó)內(nèi)云計(jì)算的需求大增

中泰國(guó)際認(rèn)為，金碟在中國(guó)SaaS市場(chǎng)的龍頭地位鞏固，公有云需求將受惠國(guó)策支持而大增。根據(jù)IDC的報(bào)告，金碟至2017年底在中國(guó)軟件即服務(wù)（SaaS）企業(yè)資源管理（ERM）市場(chǎng)和 SaaS財(cái)務(wù)管理應(yīng)用市場(chǎng)均位列第一。工業(yè)和信息化部近日印發(fā)《推動(dòng)企業(yè)上云實(shí)施指南（2018-2020年）》通知，指出至 2020年全國(guó)新增上云的企業(yè)需增至100萬(wàn)家。

另外，金碟云已被各地省，和市政府列入到供貨商名單當(dāng)中。根據(jù) IDC的報(bào)告，在中國(guó)SaaS ERM市場(chǎng)的市占率將從2017年的22%大幅提升至2022年的51%，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)34%。

中泰國(guó)際看好金碟在中國(guó)SaaS ERM市場(chǎng)的前景，金碟作為行業(yè)龍頭，將可直接受益于市場(chǎng)對(duì)云管理的需求大增。

云業(yè)務(wù)上半年增長(zhǎng)遜預(yù)期，二代云布局超大型客戶市場(chǎng)

云業(yè)務(wù)上半年增速放慢，不如預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入3.6億元人民幣，同比增25.6%，低于預(yù)期的60%，主要受管易云同比增長(zhǎng)倒退 17%拖累。

管理層下調(diào)全年云業(yè)務(wù)收入指引，從較早前60%下調(diào)至45%。期內(nèi)金碟云的續(xù)費(fèi)率雖然下跌，從去年底的90%下降至今年上半年度的80%，但客戶數(shù)量從去年底的5500戶大幅上漲至上半年的7500戶，顯示增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。

公司在今年8月分別推出金蝶云蒼穹和星空，分別針對(duì)超大型企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)的云需求。目前已有4間超大型企業(yè)簽約金蝶云蒼穹，包括華為和建發(fā)集團(tuán)等。

中泰國(guó)際認(rèn)為，金蝶云蒼穹能補(bǔ)足金碟在超大型企業(yè)的云業(yè)務(wù)上的斷層，有望成未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力，預(yù)料云業(yè)務(wù)收入占比會(huì)逐步從17年的25%提升至2020年的60% 。

ERP業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，但預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)乏力

傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)表現(xiàn)理想，帶動(dòng)總營(yíng)收增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.2億元人民幣，同比 19.7%，主要受惠于EAS收入同比增 29%。

中泰國(guó)際認(rèn)為，隨著公司進(jìn)一步轉(zhuǎn)型云業(yè)務(wù)， ERP業(yè)務(wù)收入未來(lái)很可能會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸，預(yù)料ERP占總營(yíng)收的比例將逐步下降，從2017年的75%下跌至2020年的40%。

風(fēng)險(xiǎn)提示： （1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；（2）云增速不如預(yù)期。