手機(jī)虧損收窄&PC和智能設(shè)備重拾增勢，聯(lián)想(00992)拐點(diǎn)已至?

本文來自中金公司的研報(bào)《聯(lián)想集團(tuán)增長提速，利潤率改善;上調(diào)至中性》，分析師為錢凱、趙麗萍、陳真洋。

投資建議

我們上調(diào)聯(lián)想集團(tuán)(00992)評級至中性，將目標(biāo)價(jià)從3.5港元上調(diào)43%至5.0港元，主要反映增長提速和利潤率改善。理由如下：

PC業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁。PC收入同比增長18.6%，主要由于出貨量同比增加約10%(高出市場增長約9個(gè)百分點(diǎn))以及均價(jià)同比上漲約8%。我們預(yù)計(jì)FY19年P(guān)C出貨量維持個(gè)位數(shù)增長，均價(jià)同比增長約5%，主要考慮：1)市場持續(xù)整合，聯(lián)想收購富士通進(jìn)一步提升市場份額;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，中高端產(chǎn)品線銷量增長更快(主要是商務(wù)本、游戲本和工作站)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)運(yùn)營改善有望帶動(dòng)PC業(yè)務(wù)稅前利潤率維持在5%。

手機(jī)業(yè)務(wù)焦點(diǎn)從銷量轉(zhuǎn)為盈利。聯(lián)想戰(zhàn)略性地收縮手機(jī)業(yè)務(wù)版圖，聚焦于有渠道競爭優(yōu)勢的個(gè)別市場(主要是北美、南美和歐洲)，希望在穩(wěn)定銷量的同時(shí)實(shí)現(xiàn)有效地減虧。1QFY19手機(jī)出貨量和收入分別同比下降8%和6%，但運(yùn)營費(fèi)用同比下降28%，稅前虧損同比減少44%。我們預(yù)計(jì)FY19年手機(jī)收入持平，預(yù)計(jì)稅前虧損有望同比收窄50%。聯(lián)想此舉與我們之前觀點(diǎn)一致，減少手機(jī)對PC和服務(wù)器等優(yōu)勢業(yè)務(wù)的拖累。

服務(wù)器業(yè)務(wù)顯著改善。FY1Q19收入同比增長68%，出貨量同比增長約50%，銷售均價(jià)也增長約20%，主要由于高性能計(jì)算機(jī)產(chǎn)品及軟件定義產(chǎn)品增長強(qiáng)勁。通過在全球供應(yīng)鏈和渠道方面的優(yōu)勢，聯(lián)想獲取了BAT、FANNG等大客戶，持續(xù)提升市場份額。我們預(yù)計(jì)FY19年服務(wù)器收入同比增長27%，稅前虧損有望同比收窄50%左右。

我們與市場的最大不同?1)更加看好聯(lián)想集團(tuán)PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)的復(fù)蘇與增長;2)手機(jī)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，提升盈利能力。

潛在催化劑：1)PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長;2)新戰(zhàn)略帶動(dòng)利潤率持續(xù)改善。

盈利預(yù)測與估值

上調(diào)FY19和FY20年收入預(yù)測3.5%至502億美元和520億美元，上調(diào)調(diào)整后凈利潤預(yù)測19.0%和22.2%至6.41億美元和6.83億美元。市場競爭和貿(mào)易摩擦仍有潛在風(fēng)險(xiǎn)，但季度業(yè)績表明增長和利潤率均呈現(xiàn)良好勢頭。上調(diào)評級至中性，將目標(biāo)價(jià)從3.5港元上調(diào)43%至5.0港元，基于12倍FY19年調(diào)整后市盈率，對應(yīng)9%上行空間。當(dāng)前股價(jià)4.6港元對應(yīng)11倍FY19年調(diào)整后市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)

市場競爭激烈;全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)不確定性

FY1Q19增長再提速

個(gè)人電腦和智能設(shè)備(PCSD)業(yè)務(wù)重拾增勢。聯(lián)想集團(tuán)PCSD業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，主要由于公司PC市場領(lǐng)先地位，PC收入同比增長18.6%至83.08億美元。IDC數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團(tuán)18年2季度(即公司1QFY19)PC出貨量重回市場第一。

手機(jī)業(yè)務(wù)虧損收窄。手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)拉美和北美市場強(qiáng)勁增長，成本結(jié)構(gòu)改善。1QFY19移動(dòng)業(yè)務(wù)收入16.5億美元，同比降幅收窄，稅前虧損收窄至9700萬美元。

FY1Q19數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入16.29億美元，同比增長67.8%，主要由于公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至高性能計(jì)算產(chǎn)品。隨著公司持續(xù)鞏固市場領(lǐng)先地位，我們預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心收入有望持續(xù)提升，服務(wù)、存儲和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)持續(xù)增長。

財(cái)務(wù)狀況改善

財(cái)務(wù)狀況較FY4Q18有所改善。聯(lián)想收入連續(xù)四季度維持同比增長，F(xiàn)Y1Q19集團(tuán)整體收入同比增長19%至119億美元。成本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，費(fèi)用收入占比從13.7%下降至12.2%。

（編輯：王夢艷）