是金子總會(huì)發(fā)光——價(jià)格與產(chǎn)能有望齊飛 中國(guó)黃金國(guó)際（02099）業(yè)績(jī)向好反彈在即

作為央企中國(guó)黃金集團(tuán)旗下唯一的海外上市平臺(tái)，中國(guó)黃金國(guó)際（02099）浸染過(guò)全球貴金屬市場(chǎng)的起起伏伏，它的“質(zhì)地光澤”不僅反映在金價(jià)、銅價(jià)上，更體現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)其的合理估值。很顯然，熟悉港股市場(chǎng)的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，這塊“金子”在經(jīng)歷了前些年的高光時(shí)刻后，光澤變得略有暗淡。今年以來(lái)，因貿(mào)易戰(zhàn)等全球市場(chǎng)因素的影響，股價(jià)似乎步入了持續(xù)的蟄伏低潮期。

然而，撥開(kāi)云霧，驀然發(fā)現(xiàn)這只黃金股的真正價(jià)值也已然靜靜釋放。8月15日，中國(guó)黃金國(guó)際發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入2.48億美元，同比增長(zhǎng)38%；受匯兌損失和短期生產(chǎn)性成本影響，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)240萬(wàn)美元，同比下滑91%；基本每股收益0.50美仙。公司上半年來(lái)自長(zhǎng)山壕礦和甲瑪?shù)V區(qū)的銷(xiāo)售收入分別為9470萬(wàn)美元和1.54億美元，而銷(xiāo)售成本則大幅增長(zhǎng)52%至2.06億美元，增長(zhǎng)是由于甲瑪?shù)V區(qū)銷(xiāo)售成本增加了186%。

智通財(cái)經(jīng)透過(guò)這組數(shù)據(jù)分析，中國(guó)黃金國(guó)際半年度收入規(guī)模顯著增加，連帶引發(fā)成本增加值得理解，隨著產(chǎn)能持續(xù)增加，成本有望攤薄，業(yè)績(jī)逐步呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，這也在一定程度上預(yù)示了公司經(jīng)營(yíng)和股價(jià)反彈的可能性，主要邏輯大體集中在三點(diǎn)：金銅價(jià)格的回暖預(yù)期、產(chǎn)能增加的預(yù)期和估值修復(fù)的預(yù)期。

貿(mào)易摩擦因素減弱 金價(jià)銅價(jià)有望回升

今年以來(lái)，黃金價(jià)格整體一路下跌，國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格從2018年1月25日的1366美元/盎司高點(diǎn)跌至當(dāng)下不足1200美元/盎司，其間下跌了超過(guò)160美元，跌幅為12%，金價(jià)跌勢(shì)明顯。

實(shí)際上，隨著以中美為代表的貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒逐步升溫，市場(chǎng)的目光聚焦到了避險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)。不過(guò)，本次黃金價(jià)格的漲跌邏輯與以往不同，避險(xiǎn)情緒與黃金價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離，金價(jià)“跌跌不休”的態(tài)勢(shì)看上去并不是傳統(tǒng)意義上的“避險(xiǎn)現(xiàn)象”。

智通財(cái)經(jīng)APP研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，最直接引發(fā)的反應(yīng)是避險(xiǎn)資金由新興市場(chǎng)回流美國(guó)，提振美元匯率，國(guó)際金價(jià)并沒(méi)有受到避險(xiǎn)需求的支撐。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也是拖累黃金市場(chǎng)重要因素之一。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生發(fā)展同樣推動(dòng)了美股的上漲，黃金因而在本輪貿(mào)易摩擦升級(jí)中不漲反跌。

不過(guò)，越來(lái)越多的市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著貿(mào)易戰(zhàn)效應(yīng)的持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)的恐慌預(yù)期在逐步穩(wěn)定乃至減弱，貿(mào)易戰(zhàn)因素對(duì)金價(jià)的負(fù)相關(guān)性也在逐步降低。

中國(guó)黃金國(guó)際相關(guān)人士也對(duì)智通財(cái)經(jīng)表示：“我們一直以來(lái)都認(rèn)為貿(mào)易摩擦對(duì)匯率的影響不會(huì)持久，對(duì)市場(chǎng)的沖擊影響也會(huì)逐步降低。此外，金價(jià)今年持續(xù)的走低已經(jīng)開(kāi)始筑造價(jià)格的底部空間，近期的種種跡象也表示，金、銅等貴金屬價(jià)格已經(jīng)有加速回升的預(yù)期。”

不止是黃金，貿(mào)易摩擦的升級(jí)也重創(chuàng)了銅價(jià)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，倫銅受美元回落和供給干擾推升等因素影響，在創(chuàng)出年內(nèi)新高之后隨即持續(xù)回落，可以說(shuō)，銅價(jià)期間的下跌完全是跟隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)演變的主線(xiàn)。

在貿(mào)易戰(zhàn)恐慌情緒蔓延的同時(shí)，銅的供需數(shù)據(jù)預(yù)示銅價(jià)似乎到了超跌反彈的時(shí)候。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，供給端方面，雖然一季度前10大礦企產(chǎn)量同比增加26.38萬(wàn)噸，增幅11.4%，但目前來(lái)看全球大礦企二至四季度產(chǎn)量釋放速度預(yù)期有明顯減緩，后三個(gè)季度累計(jì)增量預(yù)期僅有33.54萬(wàn)噸。此外，今年第11-20位的中小礦企銅產(chǎn)量預(yù)期增量更是只有3.2萬(wàn)噸，增幅僅為1.06%，明顯低于去年同期4.88%的增幅。

從國(guó)內(nèi)需求端來(lái)看，電網(wǎng)投資下半年有望回升、家電預(yù)期表現(xiàn)平穩(wěn)，以及新能源汽車(chē)對(duì)銅需求量逐步抬升，銅消費(fèi)大概率保持穩(wěn)定，因此銅基本面在下半年出現(xiàn)邊際改善的概率較大。因此，在此次銅價(jià)急速下跌釋放情緒，貿(mào)易摩擦也稍有緩和苗頭的前提下，利空出盡的銅價(jià)存在著反彈的可能。

礦山項(xiàng)目開(kāi)足馬力  產(chǎn)能增加預(yù)期提升

中國(guó)黃金國(guó)際是一家以加拿大溫哥華為基地的黃金及基本金屬礦業(yè)公司，主要業(yè)務(wù)涉及黃金及基本金屬礦產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)、收購(gòu)、勘探及開(kāi)發(fā)。基于金價(jià)、銅價(jià)回暖的預(yù)期，對(duì)以開(kāi)采生產(chǎn)金、銅為純主業(yè)的中國(guó)黃金國(guó)際來(lái)說(shuō)，自然會(huì)加快產(chǎn)能的釋放。事實(shí)上，公司近期確實(shí)迎來(lái)產(chǎn)能大幅增加的預(yù)期。

公司旗下兩大礦山項(xiàng)目最為引人注目，一是持有西藏的甲瑪?shù)V100%權(quán)益，為中國(guó)最大的銅金多金屬礦（銅、黃金、銀、鉬、鉛、鋅）之一；二是持有內(nèi)蒙古的長(zhǎng)山壕礦96.5%權(quán)益，為中國(guó)最大的黃金礦山之一。

甲瑪二期擴(kuò)建包括兩個(gè)系列，即第一個(gè)系列和第二個(gè)系列，每個(gè)系列的礦石處理能力均為2.2萬(wàn)噸/日。據(jù)悉，甲瑪二期擴(kuò)建目前已經(jīng)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，產(chǎn)能開(kāi)始擴(kuò)張。隨著甲瑪?shù)V二期第二系列提前一年于6月底實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化生產(chǎn)，甲瑪?shù)V的每天礦石處理能力增加至每天接近5萬(wàn)噸。公司在年初給予今年產(chǎn)銅1億磅是基于一個(gè)系列每天礦石處理量2.2萬(wàn)噸計(jì)算，現(xiàn)在由于二系列商業(yè)化生產(chǎn)的提前實(shí)現(xiàn)，礦石處理力大幅提升78%，保守估計(jì)，今年的銅出產(chǎn)量，將較年初估算增加20-30%，產(chǎn)能爆發(fā)力旺盛。

除了甲瑪?shù)V全面達(dá)產(chǎn)，近乎翻倍的產(chǎn)能擴(kuò)張，長(zhǎng)山壕滑坡的治理進(jìn)度較預(yù)期理想，加上甲瑪二期兩個(gè)系列全面投產(chǎn)，初步估計(jì)今年金的產(chǎn)量將較一月份預(yù)期的3.5萬(wàn)噸增加至少20%至4.25噸，因此長(zhǎng)山壕金礦項(xiàng)目自身能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，而不會(huì)收到調(diào)低產(chǎn)量的影響。

中期利潤(rùn)同比下滑，引發(fā)市場(chǎng)一定的擔(dān)憂(yōu)。但業(yè)內(nèi)人士透露，利潤(rùn)下滑一個(gè)主要因?yàn)樵O(shè)備太新，需要度過(guò)磨合期。隨著天氣轉(zhuǎn)暖且維修及優(yōu)化完成，設(shè)備使用率的提高，礦山項(xiàng)目整體達(dá)產(chǎn)能力有望提前，從而降低現(xiàn)金生產(chǎn)成本及總生產(chǎn)成本。

公司對(duì)自身盈利前景還是持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，公司解釋稱(chēng)，所得稅前溢利減少的另一個(gè)主要是受匯兌損失以及財(cái)務(wù)成本增加所影響，加上期內(nèi)設(shè)備使用率與下半年相比較低拉動(dòng)生產(chǎn)成本上升，短暫性影響了公司上半年盈利能力。礦山經(jīng)營(yíng)盈利按年增加4%至42.3百萬(wàn)美元，與Q1同期相比環(huán)比大幅上漲4.5倍至約3580萬(wàn)美元。如此來(lái)看，公司運(yùn)營(yíng)盈利能力在持續(xù)加強(qiáng)，下半年業(yè)績(jī)改善乃至爆發(fā)值得期待。

超跌估值修復(fù)可期

公司的基本面受益于產(chǎn)能和金銅價(jià)格的提升，而市場(chǎng)面則體現(xiàn)在公司當(dāng)前較為“便宜”的價(jià)格上。數(shù)據(jù)顯示，公司股價(jià)跟隨行業(yè)從3月份開(kāi)始出現(xiàn)顯著回調(diào)，下跌幅度較為明顯，但在近期股價(jià)已有企穩(wěn)的跡象，貴金屬行業(yè)股票的整體走勢(shì)也在持續(xù)保持穩(wěn)定向上。

再看公司各類(lèi)估值指標(biāo)，公司11倍的市盈率和0.43倍的市凈率，均明顯優(yōu)于同類(lèi)企業(yè)，同樣也是處于公司歷史估值底部。橫向?qū)Ρ華股的山東黃金、中金黃金，還有港股的紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)，可以很直觀(guān)的發(fā)現(xiàn)中國(guó)黃金國(guó)際的低估。如果說(shuō)中國(guó)黃金國(guó)際是A股港股里最低估的股票，應(yīng)該沒(méi)有人會(huì)懷疑。

行情來(lái)源：交易寶

當(dāng)然，估值修復(fù)不能只看靜態(tài)的指標(biāo)，也要看公司本身的修復(fù)動(dòng)力。智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，公司估值修復(fù)的有兩大動(dòng)力來(lái)源，或多或少與其優(yōu)質(zhì)的股東背景有關(guān)。

一是“背靠大樹(shù)好乘涼”。公司控股股東中國(guó)黃金集團(tuán)為中國(guó)最大的黃金生產(chǎn)商，也是全球黃金行業(yè)集團(tuán)評(píng)定為投資級(jí)的優(yōu)質(zhì)貴金屬企業(yè)，依托母企超高的信用基礎(chǔ)，中國(guó)黃金國(guó)際在資金市場(chǎng)上享有超低融資成本的優(yōu)勢(shì)，有利于開(kāi)展一系列杠杠資產(chǎn)收購(gòu)。

據(jù)了解，中國(guó)黃金國(guó)際已與母公司簽訂非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議，對(duì)于海外優(yōu)質(zhì)的礦山資源，黃金國(guó)際享有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，目前公司也正在積極考慮收購(gòu)母企中國(guó)黃金集團(tuán)手上的成熟的海外礦產(chǎn)項(xiàng)目。

二是“國(guó)企改革空間想象大”。相比于黃金價(jià)格穩(wěn)定的向上預(yù)期，中國(guó)黃金國(guó)際還未落地的國(guó)企改革動(dòng)作實(shí)際上更具想象空間。中國(guó)黃金集團(tuán)早在2017年初舉行的工作會(huì)議上表示，將加快混改步伐，加快區(qū)域整合步伐。隨后有報(bào)道傳出五礦集團(tuán)將與中國(guó)黃金合并，這兩家大型金屬生產(chǎn)企業(yè)就合并事宜磋商數(shù)月，但尚未宣布達(dá)成任何協(xié)議。黃金價(jià)格如果上漲，國(guó)企改革如果成行，那當(dāng)然最好，也必將是個(gè)極大的加分項(xiàng)。

總體來(lái)看，價(jià)格提升，產(chǎn)能增加，估值修復(fù)，這三大預(yù)期或?qū)⒊蔀橹袊?guó)黃金國(guó)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票市值發(fā)展的主要邏輯?；蛟S是基于這樣的原因，一些聰敏的資金已經(jīng)在悄悄關(guān)注這家“低估”的公司，公司自今年3月初進(jìn)入深港通以來(lái)，南向資金持股比例迅速提升至6%上下。

實(shí)際上，成功納入深港通后公司近日再下一城，被恒生指數(shù)公司納入恒生港股通指數(shù)、恒生港股通中小型股指數(shù)、恒生港股通非 AH股公司指數(shù)。這意味著公司將有機(jī)會(huì)獲加入追蹤港股通指數(shù)的基金選股池，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言有利刺激公司交投及股價(jià)修復(fù)。

待擦拭塵埃，抹去雜質(zhì)，投資者或許真的會(huì)發(fā)現(xiàn)：是金子，總會(huì)發(fā)光的！