調(diào)研通 | 中國(guó)光大國(guó)際(00257)：股價(jià)大跌出乎管理層意料，供股融資有望助公司超常規(guī)發(fā)展

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供股計(jì)劃：

每27股供10股，按照每股6港元進(jìn)行認(rèn)購，較上一日收盤價(jià)8.75港元折讓31.4%，TERP折讓25.09%，發(fā)行規(guī)模約99.62億元。控股股東不可撤回認(rèn)購約全部供股股份的41.6%，在監(jiān)管允許下申請(qǐng)額外供股股份，承銷商中金公司余額全額包銷。

融資的100億港元中，60%用于發(fā)展垃圾發(fā)電項(xiàng)目，25%用于研發(fā)及其他新業(yè)務(wù)，15%用于償還銀行貸款及一般運(yùn)營(yíng)資金。目前是垃圾焚燒發(fā)電的蓬勃發(fā)展期，按照十三五規(guī)劃，垃圾無害化處理在2020年之前達(dá)到50%，未來一兩年市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)20%以上，另外隨著國(guó)家加大環(huán)保監(jiān)督力度，市場(chǎng)上會(huì)帶來很多并購機(jī)會(huì)。25%用于發(fā)展其他環(huán)保業(yè)務(wù)，包括但不限于技術(shù)研發(fā)、裝備制造、垃圾分類與管理以及大氣監(jiān)測(cè)的服務(wù)，通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈提高鞏固盈利水平。

這一次是中國(guó)光大國(guó)際過去十五年以來第一次以大規(guī)模供股方式籌資。過去曾經(jīng)三次在市場(chǎng)上配售，三次配售的折讓都不超過10%，完成配售一年以后公司股價(jià)大幅上升，為股東創(chuàng)富。光大籌集的資金為公司帶來靚麗的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，過去十五年光大國(guó)際總資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)24%，股東應(yīng)占盈利年復(fù)合增長(zhǎng)48%，股東權(quán)益上升21倍。這次供股給予股東以較低的價(jià)格分享公司新一輪發(fā)展更大的蛋糕，光大國(guó)際母公司也會(huì)不可撤銷認(rèn)購自己所占比例的供股股份，在監(jiān)管條件下參與額外認(rèn)購，充分體現(xiàn)集團(tuán)對(duì)光大國(guó)際未來發(fā)展的信心及強(qiáng)大的支持。

Q&A：

Q、供股的100億港元預(yù)計(jì)能支持公司未來多少年的發(fā)展？在這次供股之前是否有考慮其他的融資方式，比如賣出光大綠色環(huán)保股份？

供股考慮的是滿足未來五年的發(fā)展計(jì)劃，籌集的資金主要是用于未來項(xiàng)目的資本金投入，以及通過項(xiàng)目的貸款及盈利的再投資。公司的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)是1/3自有資本，2/3銀行融資。

這幾個(gè)月有在考慮不同的融資途徑，債務(wù)融資一直以來都是光大的融資工具，目前財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常健康。以股本融資，以公平的形式，以公平的基準(zhǔn)，所有股東都參與，不攤薄任何股東的權(quán)益。光大國(guó)際目前并不是非常的缺錢，光大綠色環(huán)保是去年5月上市，是光大國(guó)際非常有價(jià)值的投資，上半年盈利增長(zhǎng)也很好，沒有考慮出售。

Q、融資金額去投資的具體分配如何？對(duì)新進(jìn)入領(lǐng)域的選擇原因及回報(bào)如何？

100億做成三個(gè)劃分，但沒有去做國(guó)內(nèi)外等機(jī)械的分配。新業(yè)務(wù)包括技術(shù)研發(fā)、裝備制造、廢物管理、大氣監(jiān)測(cè)。裝備制造已經(jīng)是光大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要組成部分，今年發(fā)展得非常好，外銷比重不斷加大，要加快發(fā)展，正在進(jìn)行擴(kuò)建，研發(fā)上面希望未來五年、十年以上的投資有新的技術(shù)可以考慮。垃圾分類是國(guó)家的號(hào)召，現(xiàn)在中國(guó)有46個(gè)城市在進(jìn)行強(qiáng)制試點(diǎn)，目前垃圾分類有難度商業(yè)模式不成熟，但會(huì)是趨勢(shì)，公司會(huì)去積極探討。大氣監(jiān)測(cè)，是打響藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的重要舉措，光大綠色會(huì)去積極參與競(jìng)爭(zhēng)?？梢运愎P賬，一個(gè)縣大氣監(jiān)測(cè)政府服務(wù)的費(fèi)用可能達(dá)到1000萬，中國(guó)有2600多個(gè)縣再加上地級(jí)市、直轄市，一年大概有300億的市場(chǎng)規(guī)模。進(jìn)入這些領(lǐng)域，是光大希望能做到一站式全方位的運(yùn)營(yíng)。

Q、很迅速的行動(dòng)，是否代表會(huì)有很大型的收購？

對(duì)未來的形勢(shì)判斷是復(fù)雜多變，但中國(guó)生態(tài)文明建設(shè)與環(huán)境保護(hù)態(tài)勢(shì)沒變，光大國(guó)際可持續(xù)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)沒變。目前光大國(guó)際自身的財(cái)務(wù)狀況足以支持自己的可持續(xù)發(fā)展，融資為了實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，分享更好的發(fā)展成果。

100億資金實(shí)際上并不算大，60億用于垃圾發(fā)電算不算多，給大家算筆賬：到2020年還要新增20萬噸的規(guī)模，光大過去上半年拿到了新增量的30%，如果20萬噸按照30%計(jì)算為6萬噸。光大國(guó)際上半年超過了1萬噸，今年會(huì)超過兩萬噸。未來幾年新增6萬噸，1噸產(chǎn)能50億的投資，6噸為300億，1/3的自有資金算下來為100億，拿60億肯定不夠，未來還會(huì)通過其他的自有資金以及融資進(jìn)一步擴(kuò)大這個(gè)板塊。

公司過去十幾年來發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)，向投資者交出了靚麗的業(yè)績(jī)，緊緊的抓住市場(chǎng)的情況，目前在環(huán)保業(yè)務(wù)特別是垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)非常好的機(jī)遇上，作為管理層有責(zé)任為公司未來的發(fā)展努力，看到良好的商機(jī)全力以赴來迎接市場(chǎng)的機(jī)遇。供股是經(jīng)過全面的調(diào)研對(duì)比過不同的融資方案做出的決定，供股公告之后股價(jià)下滑。環(huán)保是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資而不是短期投資，很多股東支持了光大國(guó)際很多年，目前采取的決定是從光大國(guó)際長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，繼續(xù)供股光大在市場(chǎng)上的龍頭地位，提高競(jìng)爭(zhēng)力與盈利水泥，公司有信心供股獲得的資金是可以為股東創(chuàng)富，過去已經(jīng)展示了良好的數(shù)據(jù)，這次也是充滿了信心能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更大的效益。

一個(gè)上市公司結(jié)構(gòu)中是很復(fù)雜的，有管理層、董事會(huì)、股東會(huì)，完全理解全體的股東中價(jià)值理解、公司及產(chǎn)業(yè)判斷會(huì)有差異。真正了解一個(gè)行業(yè)的肯定是一個(gè)企業(yè)的管理層，因?yàn)樗麄兲幱谝痪€上，對(duì)于中國(guó)環(huán)保行業(yè)未來發(fā)展態(tài)勢(shì)管理層會(huì)有很好的發(fā)言權(quán)。充分尊重、理解每個(gè)股東的訴求，這個(gè)決定對(duì)股東從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看肯定是有利的，今天股價(jià)的過度反應(yīng)出乎管理層的意料，管理層現(xiàn)在能夠做的就是用良好的業(yè)績(jī)讓大家回過頭來看，今天股價(jià)的下跌僅僅是暫時(shí)的。

Q、公司未來采取靈活的激勵(lì)機(jī)制，具體如何，何時(shí)啟動(dòng)？現(xiàn)在可再生能源基金缺口比較大，新的項(xiàng)目是否有砍電價(jià)、砍補(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)？

光大國(guó)際現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制是有效的，要不然也不會(huì)有過去這些年的發(fā)展。檢討了過去的激勵(lì)機(jī)制仍有不少改善空間，面向未來集團(tuán)計(jì)劃支持光大國(guó)際5-10年成為全球一流甚至領(lǐng)先的環(huán)保企業(yè)，集團(tuán)會(huì)在戰(zhàn)略層面考慮激勵(lì)機(jī)制問題，具體時(shí)間表不便告知。

國(guó)家降低國(guó)補(bǔ)需要有利用，管理層考慮了四種可能：

①行業(yè)不行，但實(shí)際上這個(gè)行業(yè)非常巨大；②行業(yè)暴利，賺的錢太多。但實(shí)際上很多小規(guī)模企業(yè)都要退出不存在暴利，現(xiàn)在在嚴(yán)格的監(jiān)管下，維護(hù)成本、建設(shè)成本居高不下。③中央財(cái)力不足。實(shí)際上在中央的新能源基金中，用于垃圾發(fā)電與生物質(zhì)發(fā)電的補(bǔ)貼占總補(bǔ)貼的9%，占比不大。④讓地方政府多承擔(dān)一些，這種情況是存在的。垃圾焚燒發(fā)電的確應(yīng)該是地方政府的事情，現(xiàn)在地方政府發(fā)展壓力比較大，即使讓地方政府多承擔(dān)是合理的但現(xiàn)在也不是很好的時(shí)間點(diǎn)?，F(xiàn)階段中央不一定做出這樣的調(diào)整，可能在風(fēng)電太陽能方面會(huì)下調(diào)補(bǔ)貼。光大國(guó)際現(xiàn)階段要做的是不斷的通過技術(shù)創(chuàng)新提升效率降低成本，提高品質(zhì)可能更早的跟多的拿到補(bǔ)貼。跟地方政府的協(xié)議當(dāng)中進(jìn)一步明確，一旦國(guó)補(bǔ)作出調(diào)整，地方政府應(yīng)該通過垃圾處理費(fèi)的調(diào)整來加以補(bǔ)償，確保公司權(quán)益不受損失。

Q、國(guó)家要求央企降負(fù)債，這次融資是不是央企降負(fù)債的一部分？100億資金的把握方面，未來是輕資產(chǎn)多還是原有業(yè)務(wù)垃圾發(fā)電多？

光大國(guó)際這次供股跟國(guó)家要求的央企降杠桿無關(guān)，光大國(guó)際61%的負(fù)債率并不算高，未來即使達(dá)到70%也是可以接受的。

100億的資金60%用在垃圾焚燒發(fā)電，25%新業(yè)務(wù)，15%補(bǔ)充流動(dòng)金。新業(yè)務(wù)包括裝配制造、技術(shù)研發(fā)、垃圾分類廢物管理、大氣監(jiān)測(cè)檢測(cè)服務(wù)四類，新業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)輕資產(chǎn)、高科技、高回報(bào)。公司有不成文的追求，要么不進(jìn)入，若進(jìn)入就得是前三位。

Q、最新的資本開支指引？

上半年是66億，全年預(yù)計(jì)是120億左右，超過年初預(yù)計(jì)的100億。

Q、通過這次融資未來投入項(xiàng)目的回報(bào)率，跟既有業(yè)務(wù)回報(bào)率相比如何？

新的融資用在垃圾焚燒發(fā)電板塊會(huì)遵循現(xiàn)在回報(bào)率的同樣的要求，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域回報(bào)應(yīng)該會(huì)高于垃圾焚燒發(fā)電才是正常的，據(jù)了解大氣監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)一些做得比較好的公司毛利率會(huì)超過50%。（供稿/白萬劍）