基建投資回升對煤炭鋼鐵價(jià)格影響多大？這是最新的測算

本文來源微信公眾號“明晰筆談”，作者明明。原標(biāo)題《基建投資回升對工業(yè)品價(jià)格的影響測算》。

經(jīng)過前兩年供給側(cè)改革，鋼鐵、煤炭等上游行業(yè)都有效的壓縮了過剩產(chǎn)能;如果目前補(bǔ)短板基建將推動(dòng)投資增速回升，是否會(huì)再度推動(dòng)鋼、煤價(jià)格上升?今年以來投資增速處于低位且在緩慢下降，固定資產(chǎn)投資增速從2月份的7.9%下降到6月的6%，基建投資增速從則16.10%快速下降到6月份的7.3%，固定資產(chǎn)投資增速的下降主要受基建增速的拖累。投資增速的下降表明經(jīng)濟(jì)有一定下行壓力，在此背景下，今年國常會(huì)和政治局會(huì)議均提出財(cái)政政策要更加積極的措施，其中政治局會(huì)議還強(qiáng)調(diào)要加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的補(bǔ)短板，在這些舉措下，今年基建等投資增速有望回升。那么基建等投資增速的觸底回升是否會(huì)導(dǎo)致PPI明顯上行?

基建補(bǔ)短板，有望推動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速回升

國常會(huì)、政治局會(huì)議中提出財(cái)政要更積極、基建投資補(bǔ)短板。7月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出具體措施發(fā)揮財(cái)政金融政策作用、確定圍繞補(bǔ)短板增后勁以及惠民生推動(dòng)有效投資的措施，具體包括：一是要使積極財(cái)政政策要更加積極;二是穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度;三是加快國家融資擔(dān)?；鸪鲑Y到位，努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬家小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo);四是，堅(jiān)決出清“僵尸企業(yè)”，減少無效資金占用。

7月31日的政治局會(huì)議提出要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。提出財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，增強(qiáng)創(chuàng)新力、發(fā)展新動(dòng)能，打通去產(chǎn)能的制度梗阻，降低企業(yè)成本。

國常會(huì)和政治局會(huì)議提出積極財(cái)政政策更加積極，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，在這些舉措下基建投資增速及固定資產(chǎn)投資增速有望回升。

煤、鋼等行業(yè)已經(jīng)有效壓縮過剩產(chǎn)能。去產(chǎn)能是2017年政府工作重點(diǎn)，在嚴(yán)格限制環(huán)保以及安全等標(biāo)準(zhǔn)的條件下，落后的低端產(chǎn)能關(guān)停退出，同時(shí)環(huán)保督查和限產(chǎn)將壓縮部分上中游工業(yè)品的供給。由于低效產(chǎn)能的出清，行業(yè)惡性價(jià)格競爭現(xiàn)象得到明顯改善，并推動(dòng)上游工業(yè)品價(jià)格上行。2017年全年P(guān)PI同比上漲6.3%，結(jié)束了自2012年以來連續(xù)5年的下降態(tài)勢。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2017年全國生產(chǎn)資料市場價(jià)格指數(shù)累計(jì)同比上漲20.5%，其中鋼材價(jià)格同比上漲32.1%，煤炭價(jià)格延續(xù)漲勢，同比上漲9%。生產(chǎn)資料價(jià)格的上升主要與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致的去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)等有關(guān)。

若后續(xù)基建項(xiàng)目推動(dòng)投資增速回升，PPI是否將再度上行?2018年上半年投資增速持續(xù)回落，固定資產(chǎn)投資增速從2月份的7.9%下降到6月的6%，基建投資增速則從16.10%快速下降到6月份的7.3%，投資增速的下降表明投資對于工業(yè)的需求不斷走弱，同時(shí)導(dǎo)致PPI下降。但后半年隨著積極財(cái)政政策更加積極，基建投資補(bǔ)短板不斷深入，基建以及固定資產(chǎn)投資增速將回升，投資對于工業(yè)品的需求或?qū)⒆邚?qiáng)，PPI可能面臨上行壓力。

若投資回升，鋼鐵、煤炭價(jià)格上行的彈性測算

鋼鐵價(jià)格與產(chǎn)能過剩缺口的關(guān)系測算

鋼鐵工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，它為國家建設(shè)提供了重要的原材料保障，有利支撐了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。“十二五”期間我國已建成全球產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋼鐵工業(yè)體系，但與此同時(shí)，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)也面臨產(chǎn)能過剩、資源環(huán)境約束增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營不規(guī)范等問題。為此，鋼鐵行業(yè)“十三五”規(guī)劃《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃(2016-2020年)》提出了重點(diǎn)任務(wù)，包括積極穩(wěn)妥去產(chǎn)能去杠桿，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能，停止建設(shè)擴(kuò)大鋼鐵產(chǎn)能規(guī)模的所有投資項(xiàng)目;依法依規(guī)去產(chǎn)能，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、能耗、質(zhì)量和安全等法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，對達(dá)不到要求的要依法依規(guī)關(guān)停退出。“十三五”時(shí)期鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級主要指標(biāo)粗鋼產(chǎn)能到2020年下降到10以下，“十三五”累計(jì)減少1-1.5億噸。

近3年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的效果顯現(xiàn)。據(jù)披露，2016年我國煉鋼產(chǎn)能退出超過6500萬噸。而2018年3月，工信部部長苗圩在“中國發(fā)展高層論壇2018年會(huì)”上表示，過去兩年全國鋼鐵去產(chǎn)能達(dá)到了1.2億噸，去年又徹底消除約1.4億噸產(chǎn)能的“地條鋼”，今年政府工作報(bào)告提出再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸左右。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們估算了國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能的變化，同時(shí)，根據(jù)各年粗鋼的實(shí)際產(chǎn)量，可以算出國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能過剩程度的缺口，見圖3。

供給側(cè)改革有效壓縮了鋼鐵產(chǎn)能過剩缺口的規(guī)模，相應(yīng)支撐鋼價(jià)回升。圖4顯示，鋼鐵過剩產(chǎn)能缺口越大，鋼鐵價(jià)格越低。隨著基建投資增加，鋼鐵過剩產(chǎn)能缺口繼續(xù)減小，則鋼價(jià)指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)上升。2017年過剩產(chǎn)能缺口比2016年減少了7836萬噸，而鋼價(jià)指數(shù)上升了44，所以可得出過剩產(chǎn)能缺口每減少1000萬噸，Myspic鋼價(jià)指數(shù)上升5.598。另外從圖5可見，Myspic鋼價(jià)指數(shù)與螺紋鋼價(jià)格的對應(yīng)關(guān)系為，螺紋鋼價(jià)格大約為鋼價(jià)指數(shù)的26倍。

2018年鋼鐵需求與鋼價(jià)上行的情景分析。 今年政府工作報(bào)告提出減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸，而去年粗鋼產(chǎn)能為108000萬噸，所以可以估算2018年末粗鋼產(chǎn)能將為105000萬噸。假設(shè)在悲觀、中性以及樂觀背景下，今年全年鋼鐵產(chǎn)量相比于2017年分別增長1%、3%及5%，對應(yīng)的鋼鐵產(chǎn)量分別為84005萬噸、85668萬噸以及87331萬噸，依據(jù)鋼鐵產(chǎn)能、鋼鐵產(chǎn)量以及產(chǎn)能過剩缺口之間的關(guān)系，可以得到三種情境下產(chǎn)能過剩缺口分別為20995萬噸、19332萬噸以及17669萬噸。再依據(jù)前文中提到的鋼鐵產(chǎn)能過剩缺口和鋼鐵價(jià)格之間的關(guān)系，可以求得三種情境下Myspic鋼價(jià)指數(shù)，分別為162、172以及181.，相比于2017年分別增長15.2%、22%以及28.6%。

煤炭價(jià)格與產(chǎn)能過剩缺口的關(guān)系測算

2017年5月12日，國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于做好2017年鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展工作的意見》的通知，其中《2017年煤炭去產(chǎn)能實(shí)施方案》提出，2017年煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)堅(jiān)持落后產(chǎn)能應(yīng)退盡退、能退早退，2017年退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上，實(shí)現(xiàn)煤炭總量、區(qū)域、品種和需求基本平衡。

近2年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的效果顯現(xiàn)。在十三屆全國人大一次會(huì)議記者會(huì)上，國家發(fā)展和改革委員會(huì)主任何立峰透露，煤炭2017年化解2.5億噸，2016年化解2.9億噸，兩年時(shí)間累計(jì)化解5.4億噸。2018年的《政府工作報(bào)告》提出，2018年要再退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸左右。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們估算了國內(nèi)煤炭產(chǎn)能的變化，同時(shí)，根據(jù)各年煤炭的實(shí)際產(chǎn)量，可以算出國內(nèi)煤炭產(chǎn)能過剩程度的缺口，見圖6。

供給側(cè)改革有效壓縮了煤炭產(chǎn)能過剩缺口的規(guī)模，相應(yīng)支撐煤價(jià)回升。圖7顯示過剩產(chǎn)能缺口越大，煤炭價(jià)格越低。隨著基建投資增加，煤炭過剩產(chǎn)能缺口繼續(xù)減小，則煤價(jià)指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)上升。2017年煤炭過剩產(chǎn)能缺口比2016年減少40306萬噸，而煤炭價(jià)格指數(shù)上升24，所以每減少1000萬噸，煤炭假設(shè)指數(shù)上升0.585。

2018年煤炭需求與煤炭上行的情景分析。2018年政府工作報(bào)告顯示2018年要退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸， 2017年煤炭產(chǎn)能為449088萬噸，所以可以估算2018年末煤炭產(chǎn)能為434088萬噸。假設(shè)在悲觀、中性以及樂觀背景下，今年全年原煤產(chǎn)量相比于2017年分別增長1%、3%及5%，對應(yīng)的原煤產(chǎn)量分別為301190萬噸、307155萬噸以及313119萬噸，依據(jù)煤炭產(chǎn)能、煤炭產(chǎn)量以及產(chǎn)能過剩缺口之間的關(guān)系，可以得到三種情境下煤炭產(chǎn)能過剩缺口分別為132898萬噸、126934萬噸以及120970萬噸。再依據(jù)前文中提到的煤炭產(chǎn)能過剩缺口和煤炭價(jià)格之間的關(guān)系，可以求得三種情境下煤炭價(jià)格指數(shù)，分別為168、171以及175，相比于2017年分別增長6.9%、9.1%以及11.4%。

鋼鐵、煤炭價(jià)格上行對PPI增速影響的簡要計(jì)算

假設(shè)其他條件不變時(shí)，首先對鋼鐵、煤炭價(jià)格增速與PPI增速的相關(guān)比例進(jìn)行估算。估算結(jié)果見表3。

依據(jù)2013年至2017年的數(shù)據(jù)，求得每年P(guān)PI同比與煤價(jià)同比、鋼價(jià)同比的比值，再求得五年的平均值，其中PPI同比與煤價(jià)同比比值平均為0.77，PPI同比與鋼價(jià)同比比值平均為0.23。

估算出鋼鐵、煤炭價(jià)格增速與PPI增速之間的相關(guān)比例之后，依據(jù)估算的不同情境下煤價(jià)同比和鋼價(jià)同比，可以得到不同情境下，煤炭以及鋼鐵價(jià)格增速對應(yīng)的PPI增速。其中，在悲觀情境下，鋼鐵價(jià)格增速對應(yīng)的PPI增速為3.6%，在中性情境下，鋼鐵價(jià)格增速對應(yīng)的PPI增速為5.2%，在樂觀情境下，鋼鐵價(jià)格增速對應(yīng)的PPI增速為6.7%。而對于煤炭而言，悲觀情境下煤炭價(jià)格增速對應(yīng)的PPI增速為5.3%，中性情境下煤炭價(jià)格增速對應(yīng)的PPI增速為7.0%，樂觀情境下煤炭價(jià)格增速對應(yīng)的PPI增速為8.7%。

債市策略

國常會(huì)、政治局會(huì)議中提出財(cái)政要更積極、基建投資補(bǔ)短板。考慮到煤、鋼等行業(yè)此前兩年已經(jīng)有效壓縮過剩產(chǎn)能，如果后續(xù)基建等投資增速回升，在一定程度上會(huì)對工業(yè)品價(jià)格及PPI形成一定向上推力，并相應(yīng)對長期限利率債的收益率形成一定支撐。但考慮到本次穩(wěn)增長并非大水漫灌，因此預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資的增速回暖是溫和、有限度的，因此對于PPI的向上推力也將比較有限。綜合來看，我們?nèi)匀痪S持10年國債收益率目標(biāo)區(qū)間為3.4%-3.6%的判斷不變。（編輯：劉瑞）