在美國制裁下的俄鋁(00486)，為何凈利潤仍能翻倍？

被美國制裁的119天后，俄鋁(00486)公布了凈利潤翻倍的中期業(yè)績。

今年上半年，俄鋁實(shí)現(xiàn)收益49.97億美元(單位下同)，同比增長4.9%;凈利潤9.52億美元，同比增長102.6%;基本每股收益0.0627美元。

(行情來源：富途證券)

4月9日，因被制裁而出發(fā)的暴跌行情仍歷歷在目，俄鋁的股價(jià)在一個(gè)交易日中腰斬，市值也跟隨蒸發(fā)約355億元港幣。如今，俄鋁的股價(jià)又回到了腰斬當(dāng)日的收盤價(jià)附近，也距OFAC的兩項(xiàng)一般許可證屆滿日期越來越近了。

下半年的俄鋁或許不會再交出像上半年這么優(yōu)秀的成績單了。那么，翻倍的凈利潤背后隱藏這什么秘密?接下來，俄鋁又將何去何從?

凈利潤翻倍的秘密

在被美國制裁后，俄鋁的股價(jià)雖腰斬了，但凈利潤卻翻了近一倍。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美國對俄鋁的制裁對鋁業(yè)帶來的供應(yīng)短缺，讓全球鋁價(jià)開始上漲。在制裁宣布的三天后，LME3個(gè)月鋁期貨價(jià)拉出了“三連陽”，累計(jì)漲幅約9%。而這也是俄鋁中期凈利潤大增的原因之一。

據(jù)俄鋁中期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其通過銷售原鋁及合金、氧化鋁、箔及其他鋁產(chǎn)品，將收益從2017年的47.64億美元增加至2018年49.97億美元，同比增長4.9%或2.33億美元。

細(xì)分下來看，由于倫敦金屬交易所的鋁價(jià)上漲了17.5%，盡管俄鋁的原鋁銷量減少了12%，但也一定程度上被漲價(jià)所抵消，并在整體上增加了原鋁及合金1.3%的收益;氧化鋁的平均售價(jià)則增加了32.1%，在抵消氧化鋁銷量減少6.9%的同時(shí)，為該產(chǎn)品業(yè)務(wù)增加了22.8%的收益;至于箔及其他鋁產(chǎn)品則是因?yàn)殇N量增加而帶動了收益的增長。

對衍生品的成功投資，是俄鋁凈利潤大增的第二個(gè)原因。

由于倫敦金屬交易鋁價(jià)大幅波動，俄鋁在衍生品的投資中賺了約8400萬美元，其財(cái)務(wù)收入也同比大增262.5%至1.16億美元。

投資衍生品還不夠，俄鋁對其子公司Norilsk Nickel的投資也讓其大賺一筆。據(jù)俄鋁中期財(cái)報(bào)稱，其聯(lián)營公司的凈利潤由2017年同期的2.44億美元增至2018年前六個(gè)月的4.58億美元，凈利潤的增長主要來自本公司對Norilsk Nickel的投資。

再加上俄鋁在持續(xù)改善其負(fù)債表，促使財(cái)務(wù)開支大幅下降了1.45億美元。在種種因素的疊加下，俄鋁的凈利潤實(shí)現(xiàn)了翻倍式增長。

危機(jī)仍未解除

俄鋁中期凈利能夠翻倍，說到底還是OFAC頒發(fā)的兩項(xiàng)一般許可證讓其有了喘息之機(jī)。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，兩項(xiàng)一般許可證分別為：1.一般許可證第14號，授權(quán)從事所有日常發(fā)生且必要的交易，以維持或停止運(yùn)營、合約或其他協(xié)議(包括把貨物、服務(wù)或技術(shù)進(jìn)口入美國)——于2018年10月23日屆滿。

2.一般許可證第13C號，授權(quán)從事所有日常發(fā)生且必要的交易及活動，以對本公司的債務(wù)、股權(quán)或其他持股量進(jìn)行撤資或?qū)⑵滢D(zhuǎn)讓予一名非美籍人士，或促使一名非美籍人士向另一名非美籍人士轉(zhuǎn)讓債務(wù)、股權(quán)或持股——于2018年10月23日屆滿。

總而言之，在今年10月23日前，俄鋁仍能與美國在日常發(fā)生且必要的活動中產(chǎn)生交易，但此時(shí)距離這一日期也越來越近了。

面對窘境，俄鋁也在嘗試主動出擊，為此制定了兩項(xiàng)策略。第一，是繼續(xù)與美國財(cái)政部外國資產(chǎn)管理辦公室進(jìn)行溝通，此前，美國財(cái)政部長梅努欽曾表示，有可能將俄羅斯鋁業(yè)公司從制裁名單上刪除;第二，則是向世界其他地區(qū)銷售鋁。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)俄羅斯鐵路集團(tuán)數(shù)據(jù)，1-5月鋁出口量共計(jì)97.20萬噸，較之前一年同期下滑16%。而俄鋁5月將出口量增加值19.7萬噸，較4月增加近三倍。有消息人士稱，俄鋁恢復(fù)向部分客戶的發(fā)貨。去年俄鋁共出口鋁395萬噸，其中42%出口至歐洲。

從上圖可以看出，美國市場收入的份額并未過分超過其他國家的份額。在俄鋁主營構(gòu)成中占比最大的仍是俄羅斯和歐洲。如果美國沒有將俄鋁剔除名單，不排除后者增加其他國家的收入份額。

不過，俄鋁的“喘息之機(jī)”僅剩下2個(gè)多月，在這段時(shí)間里，俄鋁也或許難以扭轉(zhuǎn)乾坤。

翻倍只是曇花一現(xiàn)?

不管美國是否解除對俄鋁的制裁，俄鋁下半年的凈利潤或難以達(dá)到上半年的高度。

此前，在美國軟化立場之后，俄鋁做出妥協(xié)，其大股東同意退出董事會。這一消息讓LME期鋁一度大跌逾3%，在這一周，LME期鋁累跌逾9%，創(chuàng)約2011年以來最大單周跌幅。

由此可見，如果美國解除了對俄鋁的制裁，已在高位的鋁價(jià)將難以維持，推動俄鋁上半年凈利潤翻倍的邏輯也將被改寫。另一種結(jié)果則更加糟糕，俄鋁預(yù)計(jì)，在10月過后制裁仍未取消的不利情境下，公司今年的產(chǎn)量降幅可能高達(dá)70%。

此外，據(jù)媒體報(bào)道，Harbor Intelligence在芝加哥舉行的峰會上表示，如果針對全球第二大生產(chǎn)商俄鋁的制裁不取消，中國生產(chǎn)的鋁將流向亞洲、中東，拉丁美洲和歐洲的市場。假設(shè)制裁持續(xù)存在，明年中國以外鋁市場可能會出現(xiàn)200萬噸的缺口。

綜上所述，俄鋁上半年凈利潤的翻倍行情或許只是曇花一現(xiàn)。