誰參與了中國財險(02328)“七連漲”狂歡?

與正在經(jīng)歷陣痛的壽險公司中國人壽(02628)、新華保險(01336)相比，中國財險(02328)股價已連續(xù)上漲七日，并自前期低點(diǎn)8.02港元累積上漲近20%，一改此前頹勢下跌。

(行情來源：富途證券)

從業(yè)務(wù)層面上來看，中國財險產(chǎn)險業(yè)務(wù)保持著不錯的增長態(tài)勢，今年前5月，產(chǎn)險業(yè)務(wù)原保險保費(fèi)收入4474.77億元，同比增長13.10%。此外，其非車險業(yè)務(wù)如責(zé)任險、農(nóng)險、意外險、信用保證保險等，均維持高增長。

智通財經(jīng)APP注意到，The capital Group(美國資本集團(tuán))近來連續(xù)大手筆增持中國財險，如最近一次于8月1日增持1641萬股，作價約9港元，最新持股比例增至6.15%。而就在同日，The capital減持了中國民航(00696)145萬股，The capital在港股市場表現(xiàn)向來犀利，買入的股票均是基本面扎實(shí)且具備長牛潛質(zhì)的股票，每次操作均以獲利退出。

因此，從The capital“一增一減”的操作手法來看，中國財險能深得其垂青，必定有確定的上漲邏輯。

此外，截止8月1日，中國財險的港股通持股比例也由7月17日的5.06%上升至8.14%。

不可忽略的規(guī)模壁壘

中國財險于2003年在香港上市，是中國財險市場的領(lǐng)導(dǎo)者，保費(fèi)市場份額高達(dá)34%。公司擁有遍及全國城鄉(xiāng)的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，包括1 萬多個機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，320 多個地(市)級承保、理賠/客服和財務(wù)中心，2.2 萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)保險服務(wù)站和27萬個村級保險服務(wù)點(diǎn)。

如此強(qiáng)大的網(wǎng)點(diǎn)布局，也是中國財險能在中國平安(02318)強(qiáng)勢搶奪市場份額的同時，依然能止住市場份額下滑趨勢，穩(wěn)定在33%-36%之間。2018年一季度，中國財險市場份額進(jìn)一步提升至34.32%，較2017年提升1.2個百分點(diǎn)。

從2018年1-5月的銷售數(shù)據(jù)來看，中國財險、平安財險及太保財險三家財險公司所占市場份額分別為33.6%、20.2%、10.1%，合計 63.9%，財險“三巨頭”地位仍舊穩(wěn)固。

隨著第三次商車費(fèi)改的持續(xù)推進(jìn)，三家龍頭公司的規(guī)模效應(yīng)和服務(wù)優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)，未來賠付率提高+費(fèi)用率降低的“蹺蹺板”效應(yīng)將進(jìn)一步擠出中小公司，利好財險行業(yè)龍頭。

此外，近來排名前九的財險公司成立聯(lián)盟，將車險傭金上限定于20%-25%，因此中介收益將會減少，預(yù)計更多將轉(zhuǎn)往直接銷售渠道，并將減少激烈的傭金競爭，保費(fèi)表現(xiàn)也將獲得改善。

對于中國財險來說，其核心業(yè)務(wù)是車險，車險保費(fèi)占比超過70%，其規(guī)模優(yōu)勢不可忽略。

從行業(yè)特征來看，產(chǎn)險具有消費(fèi)屬性，重線下服務(wù)，作為車險龍頭的中國財險的規(guī)模優(yōu)勢和服務(wù)優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，每年必須買車險，屬于消費(fèi)，甚至屬于快消，無所謂周期性。盡管汽車銷量增速放緩，汽車不會年年買，但是汽車保險必須年年買，而且保有量固定，還伴隨著一定的增長，這個邏輯與物業(yè)股增長邏輯一致。

基于此，瑞信近日上調(diào)對中國財險2018年-2020年每股盈利預(yù)測各4.2%、6.8%及5.1%，目標(biāo)價由12港元上調(diào)至13港元，維持“跑贏大市”評級。

由此可見，受益于規(guī)模優(yōu)勢，中國財險仍可憑借獲客成本保證其承保利潤率，且商車費(fèi)改將加大馬太效應(yīng)，三次費(fèi)改后中國財險的優(yōu)勢也將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

業(yè)績增長確定性高

據(jù)悉，中國財險費(fèi)用率持續(xù)低于平安財險，這也是其核心競爭力。上文提到，中國財險廣闊的地域覆蓋可使得其獲取競爭非激烈地區(qū)的費(fèi)用紅利，以及擁有相對較高的自主渠道可降低傭金支出。

除此之外，中國財險老客戶的續(xù)保轉(zhuǎn)保率高，品牌好使得其獲客成本低。這一點(diǎn)在車險業(yè)務(wù)上表現(xiàn)得比較突出。

如受益于規(guī)模優(yōu)勢，迭加中國財險的精細(xì)化管理，其可通過建立總對總的零配件價格供應(yīng)體系控制修車成本，規(guī)模越大越有助于降低零配件價格，還可以通過后臺集中提升理賠效率和控制不合理理賠支出，規(guī)模越大越有助于降低運(yùn)營成本。

除了車險業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，中國財險非車險業(yè)務(wù)如責(zé)任險、農(nóng)業(yè)險、意外險、信用保證保險等，均維持高增長。如2018年一季度中國財險的意外健康險，信用保險，責(zé)任險和農(nóng)險均站上 40%增速平臺。

天風(fēng)證券認(rèn)為，相比于標(biāo)的物理狀態(tài)明確的傳統(tǒng)險，包含范疇非物理性質(zhì)的責(zé)任險增長空間足夠大，在政府補(bǔ)助下，新材料和平臺業(yè)務(wù)的責(zé)任險增速迅猛非車險保費(fèi)增速加快，預(yù)計資源投入期后非車險業(yè)務(wù)有望成為新盈利支撐點(diǎn)。

此前，麥肯錫在其所發(fā)布的《中國保險業(yè)白皮書》中表示，中國農(nóng)業(yè)保險市場潛力5年內(nèi)有望超過千億元人民幣。在國家實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以及打贏扶貧攻堅戰(zhàn)的背景下，農(nóng)業(yè)保險保費(fèi)收入有望延續(xù)當(dāng)前的良好勢頭。

值得注意的是，盡管有投資者擔(dān)心，中國股市波動將直接打擊保險公司的權(quán)益類投資收益，但是中國的上市險企都處于保費(fèi)增長階段，有源源不斷的新進(jìn)資金，相對而言，也能彌補(bǔ)股市單邊下跌負(fù)面影響。

此外，財險公司相對壽險公司權(quán)益類資產(chǎn)占比較低,投資收益率相對受大盤下跌的影響更小。

回過頭來審視中國財險2017年的業(yè)績表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其擁有優(yōu)秀的投資收益水平，如該年度中國財險共實(shí)現(xiàn)凈利潤197.12億元，盈利增速為8.99%。一方面得益于其保險業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，另一方面是其順應(yīng)資本市場走勢，實(shí)現(xiàn)投資收益210.93億元，同比增長11.4%。

此外，有投資者認(rèn)為，此前中國財險花費(fèi)224.44億元收購?fù)赓Y手中華夏銀行19.99%的股權(quán)，成為華夏銀行的二股東，該筆收購并不是一筆好生意，鑒于目前銀行業(yè)并不被市場看好，并且因?yàn)樵摴P收購，近幾年集團(tuán)的派息比率一直不夠吸引，由2013年的43.39%下降至不到30%的水平。

但是智通財經(jīng)APP了解到，2017年中國財險持有的華夏銀行 19.99%股份獲得了 45.75 億元投資回報，此投資回報率可以說是相當(dāng)之高。

過去7年，中國財險的平均ROE高達(dá)21%，目前中國財險的市凈率僅1.35倍，屬于歷史上偏低的估值水平，由此推斷“低估值+高增長性”為The capital以及瑞信看好中國財險的主要原因。