希望教育(01765)破發(fā)，教育板塊還有沒有希望？

“如果說房?jī)r(jià)已經(jīng)讓人不堪重負(fù)，那么教育簡(jiǎn)直就是神補(bǔ)刀”——寧南山。

8月2日，在希望教育(01765)上市的前一天，其暗盤就已讓投資者產(chǎn)生虧損，第二天上市的破發(fā)也在意料之內(nèi)。

（行情來源：富途證券）

希望教育是今年赴港上市的教育股中，第一只在上市首日就跌破發(fā)行價(jià)的新股。而這一破發(fā)并不是個(gè)例，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，今年上市的教育股已有4只跌破了發(fā)行價(jià)。

破發(fā)潮已從新經(jīng)濟(jì)股蔓延到明星板塊的教育股中，市場(chǎng)不吃教育股這一套了嗎？

歷歷在目的瘋狂

2017年，在瘋狂的港股牛市中，教育股顯得更加瘋狂。

從2016年底以來的一年中，整個(gè)教育股板塊漲幅翻了一倍，而同期等恒生指數(shù)漲幅為30%，甚至連打臉外資的內(nèi)房股漲幅也有所不及。

其中，于2017年1月底登陸港交所的睿見教育(06068)，股價(jià)從1.7港元飆升三倍至7.5港元。據(jù)媒體報(bào)道，2017年香港上市的161只新股中，睿見教育的累積漲幅在主板排名第四。其他的教育新股也表現(xiàn)不俗。截至2017年末，大地教育(08417)市值增長(zhǎng)了約150%，宇華教育(06169)增長(zhǎng)了87%左右，新高教集團(tuán)(02001)增長(zhǎng)了45%。

2018年，這種瘋狂還在延續(xù)。

1月以后，A股受種種因素影響而開始走弱，很多資金開始尋找確定性較高的標(biāo)的。恰逢優(yōu)質(zhì)的教育資產(chǎn)在A股不能上市，于是大量的投資者通過港股的渠道增持港股教育股，在資金嚴(yán)重，教育股擁有確定性高、抗周期且防御性比較好的特征。

于是，在恒生指數(shù)進(jìn)入調(diào)整期時(shí)，教育板塊仍在屢創(chuàng)新高，最高又漲了約53%。其中，中教控股最大漲幅為121%，新高教集團(tuán)也幾近翻倍，民生教育甚至在一個(gè)月上漲逾50%。

伴隨著瘋狂上漲行情的是教育企業(yè)的赴港上市潮，而教育板塊的新股也均受到了熱捧。其中，稀缺標(biāo)的的澳洲成峰高教(01752)，在上市后的10個(gè)交易日中累積漲幅高達(dá)165%。

教育股不“吃香”了

教育股赴港上市熱從去年延續(xù)到了今年。

截至8月5日，已有7家教育公司在港交所發(fā)行上市。在希望教育之后，還有新東方在線、卓越教育、滬江教育、尚德啟智等仍在等待上市或港交所的批復(fù)，若這些公司成功上市，港股則將形成K12教育、民辦高等院校、輔助教育、在線教育等完整產(chǎn)業(yè)鏈的教育板塊。

但市場(chǎng)好像不太看好教育股了。

從上圖可以看出，在已上市的7只教育股中，已有4家跌破了發(fā)行價(jià)，在希望教育之前，市場(chǎng)對(duì)教育類新股的態(tài)度是上市一個(gè)大漲一個(gè)。此外，進(jìn)入6月中旬以來，除了睿見教育、新高教集團(tuán)、宇華教育仍在高位徘徊，其他教育股已有不少回吐了今年以來的大部分漲幅。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，教育股低迷的表現(xiàn)更大程度上是由大環(huán)境影響，而非教育股自身的基本面影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周全球流出中國(guó)市場(chǎng)股票型基金的資金規(guī)模為4.8億美元，遠(yuǎn)高于此前1.9億美元的流出規(guī)模。剔除內(nèi)地基金后，上周流出香港市場(chǎng)的海外資金規(guī)模為4.9億美元，雖然略少于此前的5.6億美元，但這已經(jīng)是海外資金連續(xù)第六周流出港股。

事實(shí)證明，哪怕如防御板塊的教育股，也逃不出大市調(diào)整的走勢(shì)。彼時(shí)，市場(chǎng)待教育股猶如明星，現(xiàn)在，希望教育一上市即破發(fā)，教育股好像不吃香了。

教育股還能投資嗎

從回顧此前大漲的邏輯來看，教育股的投資邏輯并未發(fā)生變化。其中，高等教育板塊的確定性更高，仍是在教育股中最優(yōu)質(zhì)的投資板塊。

從上圖可以看出，在IT職業(yè)培訓(xùn)、K12課外輔導(dǎo)、高等學(xué)歷教育及K12學(xué)歷教育四塊業(yè)務(wù)劃分中，高教板塊的財(cái)務(wù)指標(biāo)最為優(yōu)秀。

教育公司向來?yè)碛泻芨叩拿?，其成本主要是由租金或折舊攤銷、雇員薪酬構(gòu)成，其中，對(duì)于毛利率影響最大的兩個(gè)指標(biāo)主要是租金或折舊攤銷比率以及師生比。由于沒有其他的支出項(xiàng)，毛利率通常能在高位保持穩(wěn)定。

由于中國(guó)普遍重視學(xué)歷文憑，再加上招生數(shù)量比較固定，高等學(xué)歷教育及K12學(xué)歷教育在招生上基本不需要推廣，因而也不會(huì)產(chǎn)生成本，銷售費(fèi)用率自然遠(yuǎn)低于偏重營(yíng)銷模式的IT職業(yè)培訓(xùn)及K12課外輔導(dǎo)，甚至可以視為沒有。

低費(fèi)用率使得學(xué)歷教育的凈利率較高，其中高教板塊排在首位，凈利率高達(dá)47%，盈利能力非常強(qiáng)。而職業(yè)培訓(xùn)和K12培訓(xùn)等社會(huì)培訓(xùn)則因費(fèi)用率較高，凈利率遠(yuǎn)低于高教板塊。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，高教板塊始終是教育股中的首選。在優(yōu)秀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，也是高教板塊高市場(chǎng)容量、高壁壘、高需求等更為優(yōu)秀的基本面。

高教板塊的高壁壘由資金和政策構(gòu)造而成。《民辦教育實(shí)施條例征求意見稿》對(duì)高等教育注冊(cè)金的要求為兩個(gè)億，加上高教本來就為重資產(chǎn)行業(yè)，民辦高職、大專學(xué)校要求至少150畝土地，本科則要求至少500畝土地和15萬平米的建筑面積，如此一來，建設(shè)一所民辦本科院校的初始資金投入約為四到五億，資金壁壘相當(dāng)高。政策壁壘方面，新建高等院校難以審批，我國(guó)每年民辦高校的增長(zhǎng)是個(gè)位數(shù)級(jí)。

供不應(yīng)求是高等教育市場(chǎng)的現(xiàn)狀。2015年全國(guó)適齡青年1570萬，參加高考人數(shù)為942萬，能考入大學(xué)的約有700萬學(xué)生，其中只有360萬能考入本科。不過我國(guó)的高等教育普及率仍然較低，2016-2017年接近43%，相比美國(guó)86%的高等教育毛入學(xué)率仍有很大的差距。但這也意味著發(fā)展空間廣闊。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)高等教育學(xué)生總數(shù)將從2015 年的2820萬人平穩(wěn)增長(zhǎng)至 3210萬人，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.6%。

細(xì)分教育里 盯緊高教

教育板塊經(jīng)過兩輪調(diào)整后，行業(yè)平均估值已經(jīng)分別下調(diào)至28倍，配置價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)，但仍需要警惕市場(chǎng)氛圍的變化，及匯率波動(dòng)對(duì)板塊估值的影響。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，6月之后當(dāng)教育板塊開始調(diào)整時(shí)，大部分教育公司南下資金的持股比例仍在提升，更多是海外獲利資金在出走，畢竟海外資金對(duì)匯率波動(dòng)造成的收益影響更為敏感。而南下資金的增持也表明了其看好教育板塊的態(tài)度。

而不少教育股破發(fā)也并不意味著教育板塊將成為下一個(gè)新經(jīng)濟(jì)板塊，畢竟希望教育破發(fā)的很大一部分原因是其估值過高，而不是盈利能力出現(xiàn)了問題。希望教育上市后的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)52倍，博駿教育(01758)在破發(fā)后的估值仍有49倍，相比之下，中教控股PE僅為35倍、新高教集團(tuán)為33倍、民生教育為22倍。

接下來高估值的標(biāo)的或?qū)⒗^續(xù)被市場(chǎng)“殺估值”，但經(jīng)過調(diào)整的優(yōu)質(zhì)高教股或已進(jìn)入配置區(qū)域。華泰證券研究員認(rèn)為，對(duì)于高教板塊龐大的需求量和較少的標(biāo)的供應(yīng)會(huì)使得投資人心理波動(dòng)，一部分人提早下船，而另一部分人看了很久沒有上，因此整個(gè)市場(chǎng)情緒會(huì)有回調(diào)，并形成建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。并認(rèn)為，整個(gè)高教板塊，只要沒有出現(xiàn)一些重大的負(fù)面消息，那么下半年甚至明年上半年，高教板塊仍是投資人的首選標(biāo)的。

俗話說，投資教育，就是投資未來。在合適的時(shí)間，合適的價(jià)格進(jìn)場(chǎng)，才是真正考驗(yàn)投資者能力的關(guān)鍵。