盛業(yè)資本（08469），一只扎在羊群中的野馬

港股的信貸板塊一直不被投資者看好，2017年那波上漲熱潮，該板塊也沒趕上(2017年信貸指數(shù)增長(zhǎng)僅6%)，步入2018年，恒指進(jìn)入調(diào)整通道，該板塊泄的比誰(shuí)都快，2018年以來(lái)已跌去16%。但是，該板塊卻出現(xiàn)了抗跌明星股，該股為盛業(yè)資本(08469)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，盛業(yè)資本2017年7月份上市，上市至今股價(jià)漲幅達(dá)2.46倍，2018年至今，雖然受到恒指及行業(yè)下跌的影響，但最終仍能實(shí)現(xiàn)4.44%的漲幅收益，該公司成為名副其實(shí)穿越牛熊的行業(yè)個(gè)股。最近，該公司發(fā)布了2018年業(yè)績(jī)預(yù)告。

2018年7月31日，盛業(yè)資本發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告，稱該公司2018年上半年未經(jīng)審核的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約320%，而增長(zhǎng)的原因主要為保理服務(wù)收益、銷售保理資產(chǎn)收益及政府補(bǔ)貼的增加所致。

下面我們根據(jù)盛業(yè)資本以往的業(yè)績(jī)，具體解析一下該公司為何收到投資者追捧以及預(yù)測(cè)2018年的業(yè)績(jī)情況。

盛業(yè)資本業(yè)務(wù)分析

實(shí)際上，盛業(yè)資本的存在主要是為了解決中小企業(yè)融資的痛點(diǎn)，銀行審核嚴(yán)，中小企業(yè)很難融到錢，之前互聯(lián)網(wǎng)金融興起，線下融資平臺(tái)搬到了線上，部分中小企業(yè)得到了行業(yè)的好處，包括線上保理，線上供應(yīng)鏈金融等平臺(tái)紛紛出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問題立下了不少功勞。

按該公司以往的客戶群體看，主要客戶為中小企業(yè)客戶，該部分客戶收入占比基本超過了五成，客戶行業(yè)集中在能源、建筑及醫(yī)療行業(yè)，這三個(gè)行業(yè)收入占比該公司收入基本超過了九成。2017年年度，該公司的前五大客戶收入貢獻(xiàn)8360.2萬(wàn)元，占比收入38.8%，而2015年及2016年分別為83.2%和54.8%，客戶集中度大幅度降低。

盛業(yè)資本的業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，主要做應(yīng)收賬款商業(yè)保理。盛業(yè)資本做業(yè)務(wù)有三個(gè)方向，一是為企業(yè)提供應(yīng)收賬款融資，二是購(gòu)買企業(yè)的應(yīng)收賬款，三是將手里的應(yīng)收賬款出售給第三方投資平臺(tái)。因此，盛業(yè)資本主要通過賺取利息及費(fèi)用收入及賺取應(yīng)收賬款的買賣差價(jià)和剩余期限金額收益。

下圖為盛業(yè)資本商業(yè)模式圖

圖片來(lái)源：盛業(yè)資本招股書

(一)、穩(wěn)健收益的保理業(yè)務(wù)

按照盈利模式劃分，該公司收入分為保理業(yè)務(wù)和銷售保理資產(chǎn)收益兩大版塊。

保理業(yè)務(wù)板塊是該公司收益較為穩(wěn)定的板塊，主要賺取客戶支付的利息及費(fèi)用，2017年該業(yè)務(wù)收入1.573億元，同比增長(zhǎng)39%，2018年一季度收益為0.44億元，同比增長(zhǎng)58.3%。保理業(yè)務(wù)板塊細(xì)分可為保理服務(wù)、擔(dān)保服務(wù)及其他服務(wù)，主要為保理服務(wù)業(yè)務(wù)。截至2017年該公司的保理資產(chǎn)13.4億元。

而該公司的銷售保理資產(chǎn)板塊是賺差價(jià)的板塊，收益并不穩(wěn)定，2017年收益為0.58億元，同比增長(zhǎng)8.9倍，但2018年第一季度并沒有相關(guān)的出售，因此并無(wú)該收益。不過智通財(cái)經(jīng)APP通過該公司公告發(fā)現(xiàn)，該業(yè)務(wù)或成為該公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)，2018年4月份以來(lái)，該公司已經(jīng)進(jìn)行了多次出售行為，涉及出售金額達(dá)30多億元。

實(shí)際上，賺錢最快的還是出售保理資產(chǎn)板塊，盛業(yè)資本其實(shí)充當(dāng)了中間商賺差價(jià)的角色，雖然該公司稱是為加速資金流轉(zhuǎn)。下面我們看下該公司2018年4月份以來(lái)的保理資產(chǎn)出售行為。

(二)、“賺的快”的出售資產(chǎn)業(yè)務(wù)

2018年3月29日，盛業(yè)資本公告分別和招商證券資產(chǎn)管理及碧桂園簽訂合作協(xié)議，招商證券資產(chǎn)管理、碧桂園及盛業(yè)商業(yè)保理同意合作分批發(fā)行最多人民幣200億元(相當(dāng)于約246億港元)的資產(chǎn)支持證券，為期24個(gè)月。合作模式主要為盛業(yè)資本購(gòu)買碧桂園供應(yīng)商的應(yīng)收賬款，而招商證券資產(chǎn)管理將收購(gòu)盛業(yè)資本的該部分應(yīng)收賬款，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

2018年4月11日，進(jìn)行第一批資產(chǎn)支持證券，涉及供應(yīng)商162家，行業(yè)包括工程和貿(mào)易，其中工程項(xiàng)目的有161家。招商證券資產(chǎn)收購(gòu)總金額6.5287億元，而盛業(yè)資本應(yīng)付供應(yīng)商代價(jià)6.0717億元，差額0.46億元，該部分收購(gòu)已經(jīng)完成。

圖片來(lái)源：盛業(yè)資本公告(第一批)

2018年5月18日進(jìn)行了第二批資產(chǎn)支持證券，涉及供應(yīng)商77家，行業(yè)包括工業(yè)、批發(fā)和建筑，其中建筑有53家。招商證券資產(chǎn)收購(gòu)總金額12.6億元，而盛業(yè)資本應(yīng)付供應(yīng)商代價(jià)11.34億元，差額1.26億元。

圖片來(lái)源：盛業(yè)資本公告(第二批)

除了按照協(xié)議規(guī)定出售應(yīng)收賬款給招商證券資產(chǎn)管理外，該公司還有其他出售的客戶，比如信托機(jī)構(gòu)以及第三方機(jī)構(gòu)。智通財(cái)經(jīng)APP根據(jù)該公司公告，整理出售事項(xiàng)如下表格：

截至8月1日，盛業(yè)資本累計(jì)出售的應(yīng)收賬款(包括完成及未完成)金額為30.939億元，而項(xiàng)目的賬面價(jià)值累計(jì)28.472億元，若全部出售完成，該公司將獲得2.467億元的差價(jià)收益。扣除掉出售給招商證券資產(chǎn)管理的部分，該公司應(yīng)收賬款出售金額和賬面金額差額為0.747億元。

也就是說，盛業(yè)資本可能將在2018年產(chǎn)生2.467億元的銷售保理資產(chǎn)收益，而2017年僅為0.58億元，同比增長(zhǎng)將達(dá)3.25倍。第一批與招商證券資產(chǎn)管理的部分已經(jīng)完成，0.46億元將在該公司2018年半年報(bào)中列示。

盛業(yè)資本2018年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

如上文所說，盛業(yè)資本的保理業(yè)務(wù)板塊收益比較穩(wěn)定，可以提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流，而銷售保理資產(chǎn)獲得收益板塊賺取差價(jià)，收益來(lái)得快，預(yù)期下半年收益也非?？捎^。作為預(yù)測(cè)，我們來(lái)看看該公司在2018年上半年及全年的業(yè)績(jī)可能性表現(xiàn)。

因?yàn)樵摴颈＠順I(yè)務(wù)收益比較穩(wěn)健，可以以歷史作為依據(jù)，2017年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)39%，2018年一季度收入增長(zhǎng)58.3%，若考慮增長(zhǎng)的持續(xù)性，2018年第二季度延續(xù)第一季度的增長(zhǎng)，那么2018年上半年該業(yè)務(wù)收益將為0.98億元。而銷售保理資產(chǎn)業(yè)務(wù)看銷售量，收入并不穩(wěn)定，以上文的推算，計(jì)入收益的應(yīng)為0.46億元左右。

依次推算，2018年該公司保理業(yè)務(wù)收益將有2.49億元，而若8月份以前的所有出售協(xié)議均可完成，將有2.467億元的銷售保理資產(chǎn)收益，這部分并不包括八月份以后可能的出售行為，屬于保險(xiǎn)估計(jì)。那么，不考慮補(bǔ)貼部分，盛業(yè)資本在2018年上半年收入將為1.44億元，同比增長(zhǎng)122%，2018年收入4.957億元，同比增長(zhǎng)130.2%。

如果按照業(yè)績(jī)預(yù)告內(nèi)容，2018年上半年該公司凈利潤(rùn)將為0.487億元，凈利率為34%，基本和2018年第一季度一致，說明預(yù)測(cè)的收入流較為可靠。按以往該公司的凈利率看，均較高，2016年及2017年分別為40.4%和41.3%，若以34%的凈利率保險(xiǎn)估計(jì)，2018年該公司凈利潤(rùn)為1.685億元，同比增長(zhǎng)89.3%。

值不值得投資

而該公司業(yè)績(jī)可能存在的高增長(zhǎng)，基本都反應(yīng)在了股價(jià)上，該公司的估值比行業(yè)的估值高很多，該公司PE(TTM)為39倍，而信貸行業(yè)PE估值僅為7.5倍，還是具有較大的估值差的。

不過港股市場(chǎng)向來(lái)以業(yè)績(jī)說話，即使估值很高，只要業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，該公司股票依然會(huì)得到投資者的認(rèn)可。

值得一提的是，截至2018年一季度，該公司上市募集的3.346億港元的凈額，已用2.949億港元，其中89%的資金，即2.978億港元將用于擴(kuò)展保理營(yíng)運(yùn)，已經(jīng)用了2.628億港元，1%的資金，即330萬(wàn)元將用于發(fā)展網(wǎng)上保理平臺(tái)及升級(jí)集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)，已用290萬(wàn)港元。

此外，在2018年7月11日，該公司公告完成配售138484000股股份，擴(kuò)大該公司已發(fā)行股本的約15.76%，募集所得凈額為8.195億港元，將有6250萬(wàn)港元用于發(fā)展網(wǎng)上保理平臺(tái)及信息系統(tǒng)，7.57億港元用于一般營(yíng)運(yùn)資金以擴(kuò)展保理營(yíng)運(yùn)。

綜上看來(lái)，盛業(yè)資本具備2018年收入高增長(zhǎng)的潛力，不過業(yè)務(wù)性質(zhì)可能需要投資者去衡量，該公司未來(lái)可能通過買賣應(yīng)收賬款的形式作為主要收入來(lái)源，該收入來(lái)源對(duì)轉(zhuǎn)手客戶依賴較大，收入波動(dòng)大，可持續(xù)性增長(zhǎng)方面并不如穩(wěn)健的保理業(yè)務(wù)。不過該公司或可能通過出售業(yè)務(wù)滾動(dòng)資金，做大保理業(yè)務(wù)。