移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)半年度復(fù)盤：關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)周期下的子賽道投資機(jī)會(huì)

本文來(lái)自“中信證券研究”微信公眾號(hào)，作者唐思思，肖儼衍。

分析框架：根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)周期選擇投資機(jī)會(huì)。①萌芽期：技術(shù)、產(chǎn)品或新的商業(yè)模式剛剛試水，用戶滲透率低，關(guān)注技術(shù)、產(chǎn)品或商業(yè)模式是否具有革命性、普適性。②爆發(fā)期：用戶滲透率迅速由低增高，用戶呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)所有公司都受益，關(guān)注市場(chǎng)空間。③高增長(zhǎng)期：用戶增速下滑而用戶習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng)成，產(chǎn)品粘性背后的注意力價(jià)值以及用戶付費(fèi)能力開(kāi)始成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心要素，關(guān)注行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局變化、企業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)以及有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。④成熟期：用戶規(guī)模穩(wěn)定，行業(yè)開(kāi)始整合，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，關(guān)注有核心壁壘的頭部企業(yè)。

核心觀點(diǎn)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利幾近結(jié)束，我們建議重點(diǎn)關(guān)注處于高增長(zhǎng)期子賽道里用戶增長(zhǎng)和貨幣化加速的機(jī)會(huì)、以及處于成熟期但行業(yè)加速整合、貨幣化能力持續(xù)提升的機(jī)會(huì)。細(xì)分行業(yè)中，關(guān)注仍處高速增長(zhǎng)期的短視頻、音頻、二次元領(lǐng)域;關(guān)注已處于成熟期的社交網(wǎng)絡(luò)、在線視頻(長(zhǎng)視頻)、數(shù)字音樂(lè)、數(shù)字閱讀的貨幣化加速，直播行業(yè)加速整合、貨幣化能力的持續(xù)提升，以及游戲行業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)以提升用戶LTV。

細(xì)分賽道：①社交媒體：成熟期，頭部平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)、壁壘深厚，微信MAU破10億，微博破4億，2017年騰訊、微博廣告收入YOY均超50%，重點(diǎn)關(guān)注頭部平臺(tái)貨幣化加速機(jī)會(huì);②在線視頻：成熟期，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容正版化促使用戶付費(fèi)率和ARPPU值雙增長(zhǎng)，目前騰愛(ài)優(yōu)三家MAU均破4億，但差異化不明顯，仍舊依賴高昂的版權(quán)投入持續(xù)吸引用戶，短期內(nèi)仍較難實(shí)現(xiàn)盈利。③直播：成熟期，用戶超4億，隨著行業(yè)加速整合，平臺(tái)頭部效應(yīng)將越發(fā)顯著，ARPPU將持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)平臺(tái)收入增長(zhǎng);④游戲：成熟期，游戲市場(chǎng)用戶紅利耗盡，ARPU值增長(zhǎng)成主要驅(qū)動(dòng)力，產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)精品化提高用戶LTV為未來(lái)主要趨勢(shì);⑤數(shù)字閱讀：成熟期，訂閱收入占據(jù)主導(dǎo)地位，用戶規(guī)模達(dá)3.78億人，同增13 %，依靠付費(fèi)率和ARPPU驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，行業(yè)寡頭格局明顯，Top3企業(yè)貢獻(xiàn)約70%營(yíng)收。⑥二次元：高增長(zhǎng)期，2017年市場(chǎng)規(guī)模近1500億，核心二次元用戶超9100萬(wàn)并維持超30%增長(zhǎng)，95后和00后人群占7成以上，隨著95后逐步成為社會(huì)的主流消費(fèi)群體，二次元用戶的付費(fèi)能力將有望進(jìn)一步增強(qiáng);⑦數(shù)字音樂(lè)：成熟期， 2017年中國(guó)在線音樂(lè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)146億元，同增36%，網(wǎng)民滲透率近8成，月活約6億，競(jìng)爭(zhēng)格局已定，用戶付費(fèi)能力提升推動(dòng)貨幣化加速。⑧在線音頻：高增長(zhǎng)期，用戶規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2017年中國(guó)用戶規(guī)模為3.48億人，同增30%，月均消費(fèi)金額在11-50元的付費(fèi)用戶占比接近90%，音頻類產(chǎn)品具備獨(dú)特的伴隨性，深耕消費(fèi)場(chǎng)景為未來(lái)趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)用戶增長(zhǎng)、貨幣化進(jìn)程不及預(yù)期;主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的估值切換風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)容領(lǐng)域監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：①社交領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦社交巨頭騰訊控股以及粉絲經(jīng)濟(jì)頭把交椅微博;②在線視頻領(lǐng)域推薦用戶規(guī)模與付費(fèi)領(lǐng)先、有望受益自制趨勢(shì)的愛(ài)奇藝，關(guān)注騰訊視頻、優(yōu)酷;③直播領(lǐng)域關(guān)注受益于頭部化趨勢(shì)的歡聚時(shí)代、布局直播泛娛樂(lè)的LBS巨頭陌陌以及頭部游戲直播平臺(tái)虎牙;④游戲領(lǐng)域推薦互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)龍頭地位穩(wěn)定、受益于游戲精品化趨勢(shì)的騰訊控股(游戲業(yè)務(wù));⑤數(shù)字閱讀領(lǐng)域重點(diǎn)推薦網(wǎng)文絕對(duì)龍頭、IP運(yùn)營(yíng)潛力巨大的閱文集團(tuán)以及掌閱科技，建議關(guān)注平治信息;⑥二次元領(lǐng)域重點(diǎn)推薦二次元視頻及社交龍頭嗶哩嗶哩;⑦在線音樂(lè)領(lǐng)域關(guān)注擬上市壟斷巨頭騰訊音樂(lè);⑧音頻關(guān)注喜馬拉雅。