綠水出“金山”，東江環(huán)保(00895)便是最好證明

都說“綠水青山就是金山銀山”，可作為危廢行業(yè)龍頭東江環(huán)保(00895)，卻被投資者稱其為“有問題的環(huán)保股，最好別碰。”有人“貶”，自然有人“褒”：“通過近些年的行業(yè)整合，再加上國資背景廣晟進(jìn)入后，東江環(huán)保未來發(fā)展的確定性大大提高?！?/p>

智通財經(jīng)APP注意到，東江環(huán)保7月30日晚間發(fā)布2018年上半年業(yè)績快報，凈利為2.66億元人民幣(單位下同)，同比增長20.86%。

雖說業(yè)績增速一般，但是從整個行業(yè)來看，環(huán)保板塊2018年中報增速較2017年明顯下滑，并且從細(xì)分子行業(yè)來看，危廢處理板塊已以21%-42%的增幅位列子版塊首位。

此外，東江環(huán)保對于2018年全年營收及利潤指引分別為41億元及5.75億元，隨著2018年資源化利用新產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計去年完成業(yè)績目標(biāo)并無問題。

“問題少年”的機(jī)會大于風(fēng)險

智通財經(jīng)APP注意到，東江環(huán)保因被央視點名存在“污染物監(jiān)測數(shù)據(jù)造假，設(shè)備參數(shù)可手動修改”問題，公司股價于6月25日大幅下挫17.93%，但是隨著國家對環(huán)保的高度重視，東江環(huán)保很快反彈，并于7月30日創(chuàng)下近三個月來高點12.9港元。截止8月1日收盤，其AH股均為逆勢翻紅。

(行情來源：富途證券)

繼4月10日生態(tài)環(huán)境部常務(wù)會議審議通過《關(guān)于聚焦長江經(jīng)濟(jì)帶堅決遏制固體廢物非法轉(zhuǎn)移和傾倒專項行動方案》，加強固體廢棄物和垃圾處置將成為需要著力解決的突出環(huán)境問題，此次清廢行動自5月9日開始至6月底結(jié)束。

短短3個月之后，“清廢之風(fēng)”再刮，7月11日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法(修訂草案)》?！缎抻啿莅浮分饕獙腆w廢物污染環(huán)境的防治、工業(yè)固體廢物污染環(huán)境的防治、生活垃圾污染環(huán)境的防治以及危險廢物污染環(huán)境的防治做出了規(guī)定。

東興證券認(rèn)為，本次修正案內(nèi)容強調(diào)了垃圾分類、垃圾減量化和資源化、固廢危廢規(guī)范處置,利好環(huán)衛(wèi)、再生資源、垃圾焚燒、危廢等固廢企業(yè)。

因此，盡管東江因追求業(yè)績監(jiān)控數(shù)據(jù)造假被曝，但是危廢處理可以說是政府“剛需”，其行業(yè)本身存在著一定的護(hù)城河，不是想做就可以輕易做下去的。

從項目規(guī)劃、到環(huán)評、審批、實際開工，到最后的投產(chǎn)，這一時間跨度至少需要三五年，因此行業(yè)門檻非常高，且不受地區(qū)具有很強的排他性。

更重要的是，危廢處理行業(yè)空間巨大，且目前行業(yè)集中度較低。

據(jù)業(yè)內(nèi)專家的估計，2017年全國工業(yè)危廢的產(chǎn)生量可能超過1億噸，綜合利用處置率或者僅有50%左右。

且目前，中國排名前十的危廢處理企業(yè)市占率不到10%，全行業(yè)大大小小的企業(yè)有1600多家。平均下來，每家企業(yè)的處理能力僅為2萬噸。

2017年，東江環(huán)保進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)項目，優(yōu)化市場區(qū)域布局，為未來業(yè)績增長打下基礎(chǔ)。如期內(nèi)東江環(huán)保通過收購佛山富龍環(huán)保項目、東莞豐業(yè)環(huán)保項目股權(quán)，進(jìn)一步夯實了珠三角發(fā)展基礎(chǔ);收購河北唐山曹妃甸項目，完善了布局京津冀的業(yè)務(wù)覆蓋;與四川綿陽市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定，形成了輻射西南地區(qū)的戰(zhàn)略布點。

截止2017年底，東江旗下以及子公司高達(dá)69家，而且在全國一半的省市鋪開，因大部分為并購而來，所以管理難度較大，這也是“問題少年”東江的成長煩惱。

但是縱觀整合細(xì)分行業(yè)來看：危廢行業(yè)面臨著巨大的處理缺口，并且目前行業(yè)集中化較低，跑馬圈地的時代，主要還是看誰跑的更快，加之國家對環(huán)保的高度重視，機(jī)會不言而喻。

天時地利，只差人和

眾所周知，很多環(huán)保企業(yè)缺錢，現(xiàn)金流對公司來說就是生命，國資背景的加入顯然有利于東江環(huán)保在市場上快速融得資金。

智通財經(jīng)APP了解到，東江環(huán)保近來可謂是充分利用資本市場，發(fā)揮直接融資成本低、效率高的特點，以發(fā)行債券化優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，利用PPP項目的資產(chǎn)證券化，盤活存量資產(chǎn)，提高運營效率。

如東江于2017年3月份發(fā)行了一期綠色債券，并成為深交所首單綠色公司債、PPP項目資產(chǎn)證券發(fā)行的公司。

近來，東江擬向興業(yè)銀行及民生銀行深圳分行申請授信額度合計不超過15億元;此外，公司又獲得招商銀行深圳分行提供不超過60億元集團(tuán)授信額度，這些多元化融資均有助于優(yōu)化東江融資效率，為公司各項業(yè)務(wù)的開展提供支持。

債務(wù)結(jié)構(gòu)顯示，截止2018年一季度末，東江環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率為52.1%，較2017年末的52.1%有所提升。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，盡管東江環(huán)保2018年上半年詳細(xì)財報還未披露，但是從公司歷年經(jīng)營現(xiàn)金流均為正，且上半年的融資結(jié)構(gòu)、以及業(yè)績穩(wěn)健增長情況來看，其財務(wù)指標(biāo)將更加穩(wěn)健。

此外，東江環(huán)保作為危廢處理行業(yè)龍頭，但是同業(yè)競爭異常激烈，在東江進(jìn)行行業(yè)資源整合的同時，不少實力強勁的老牌企業(yè)也在通過買買買擴(kuò)充產(chǎn)能，如啟迪桑德、新宇環(huán)保以及光大國際，此外連專注水污染處理的碧水源也在進(jìn)入危廢業(yè)務(wù)，甚至連房企雅居樂也嗅到了行業(yè)超高的景氣度。

于是，有投資者會將東江環(huán)保與A股的啟迪桑德(000826.SZ)進(jìn)行對比，東江環(huán)保營業(yè)收入的六年復(fù)合增長率僅12.86%(15億-31億)，而啟迪桑德為34.12%(16億-93.58億)，此外，東江環(huán)?？鄯莾衾麧櫟牧陱?fù)合增長率僅15.54%(1.95億-4.64億)，同期啟迪桑德為25.87%(2.98億-11.85億)。

因此，不管是從近六年營收的復(fù)合增長率還是扣非凈利潤復(fù)合增長率，東江環(huán)保的增速都比不上啟迪桑德。

但是智通財經(jīng)APP認(rèn)為，危廢市場前景廣闊，目前東江環(huán)保的產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)第二，其在具備先發(fā)優(yōu)勢的同時，經(jīng)營能力較緩慢，因為公司仍在搶先布局的成長階段。

此外，從公司近幾年的銷售毛利率及銷售凈利率來看，兩項指標(biāo)并不低于啟迪桑德，在一個競爭激烈的行業(yè)中，東江環(huán)保能持續(xù)五年保持33%左右的毛利率以及將近20%的凈利率已經(jīng)相當(dāng)不錯了。

從2017年的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，東江環(huán)保高毛利率的業(yè)務(wù)占比逐漸提升，如工業(yè)廢物處理處置業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.67億元，增長 38.44%;工業(yè)廢物資源化利用業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.82億元，增長49.33%。

鑒于近來工業(yè)綠色發(fā)展對固廢利用提出新的要求，如近日舉行的2018京津冀及周邊地區(qū)工業(yè)固廢綜合利用(國際)高層論壇上，工信部節(jié)能與綜合利用司司長高云虎坦言，加強工業(yè)固廢的綜合利用，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點，是實現(xiàn)工業(yè)綠色發(fā)展的重要內(nèi)容。

因此，未來東江將持續(xù)開展節(jié)能降耗生產(chǎn)活動，加強全面預(yù)算管理，有效地控制生產(chǎn)成本。

此外，公司應(yīng)收賬款比例為環(huán)保上市企業(yè)中占比最少的，這也說明公司背靠國有資本可在優(yōu)質(zhì)項目上享有優(yōu)勢。

綜上，隨著未來環(huán)保督查和治理的力度將持續(xù)加碼, 疊加以前未確認(rèn)的工程有望在今年加速確認(rèn)，未來業(yè)績增長是毋庸置疑的。目前來看，東江環(huán)保天時、人和都已具備，關(guān)鍵是看人和，即技術(shù)人員及管理層能否進(jìn)一步提高運營水平。

并且，東江環(huán)保AH股大幅溢價，已超過50%，公司對應(yīng)18年15-16PE的估值已處于底部區(qū)域。另外，智通財經(jīng)APP還發(fā)現(xiàn)，近來南下資金持續(xù)買入其H股，并已成為南下資金涌入的明星股，截止7月27日收盤，港股通持股比例已高達(dá)31.01%。

(數(shù)據(jù)來源：富途證券)