凈利潤持續(xù)三位數(shù)增長，一只被冷落的潛力股：理文化工（00746）

理文系一只被投資者冷落的潛力股，理文化工（00746）向投資者遞交了2018年中期成績單。

2018年7月31日，理文化工（00746）發(fā)布中期業(yè)績，顯示收入19.53億港元，同比增長55.9%，毛利9.52億港元，同比增長48.8%，凈利潤5.45億元，同比增長125.6%，每股盈利66.1港仙，擬派中期股息23港仙，派息率34.8%。

圖片來源：理文化工2018年半年報(bào)資料

受到該信息影響，理文化工當(dāng)日股價(jià)漲幅3.28%至6.29港元，成交量雖然放大，但成交額僅為740.48萬港元。理文化工是一個(gè)被資金冷落的上市公司，2018年至今，總成交金額為1.973億港元，平均每日成交金額93.5萬港元，而其兄弟公司理文造紙（02314）日成交額達(dá)5016.5萬港元。

實(shí)際上，理文化工自2017年以來，維持高增長的態(tài)勢，2017年收入和凈利潤分別增長63.95%和225.19%，凈利潤實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)財(cái)報(bào)的三位數(shù)增長。主要受惠于環(huán)保政策的實(shí)行導(dǎo)致產(chǎn)品需求及價(jià)格的上升，當(dāng)然，該公司也捉住了機(jī)會(huì)，積極擴(kuò)張產(chǎn)能。下面我們具體看看該公司的業(yè)績情況。

核心產(chǎn)品量價(jià)齊升

理文化工主要從事基礎(chǔ)化工產(chǎn)品生產(chǎn)，收入分錄有燒堿、甲烷氯化物、高份子材料、過氧化氫（雙氧水）、氟化工產(chǎn)品及苯丙施膠劑六類產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為前四類，2018年收入合計(jì)17.47億元，收入占比達(dá)89.4%。

圖片來源：理文化工2018年半年報(bào)資料

理文化工的前四大產(chǎn)品收入增速很高，燒堿是理文化工收入大頭產(chǎn)品，2018年收入占比45.8%，同比增長38.8%，排第二的甲烷氯化物收入增速43.3%，高份子材料收入增速26.9%，過氧化氫收入增速358.42%。該公司的過氧化氫產(chǎn)品2018年上半年收入占比10.2%，較去年同期增加了6.74個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，商品價(jià)格上漲是理文化工保持高增長業(yè)績的主要因素之一。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年2月份至今，燒堿價(jià)格從每噸983元漲至1001.11元，增長了1.8%，三氯甲烷價(jià)格從每噸2194元漲至3760元，增長了71.38%，二氯甲烷價(jià)格從每噸3021.67元漲至3770元，增長24.77%。

具備同行性質(zhì)的東岳集團(tuán)及魯西化工的商品價(jià)格信息可以在生意社官網(wǎng)找到，燒堿及甲烷氯化物價(jià)格漲幅基本一致。以下為上述兩家公司的商品價(jià)格具體信息：

圖片來源：生意社（東岳集團(tuán)商品信息）

圖片來源：生意社（魯西化工商品信息）

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2016年政府發(fā)布國家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)《燒堿、聚氯乙烯工業(yè)廢水處理工程技術(shù)規(guī)范》的公告，因?yàn)闊龎A對(duì)環(huán)境污染較大，隨著環(huán)保政策的落實(shí)，一些產(chǎn)能落后的被淘汰，而新增產(chǎn)能有限，開工率低，下游需求又旺盛，導(dǎo)致供需失衡。燒堿價(jià)格也從2017年以來就一直處于供應(yīng)緊張的狀態(tài)。

而燒堿的下游需求行業(yè)主要包含氧化鋁、造紙、化工、印染等行業(yè)，特別是氧化鋁行業(yè)需求量占比最大，而氧化鋁需求仍在持續(xù)上升中。對(duì)于造紙業(yè)，理文造紙作為為理文化工的兄弟公司，在一定程度上貢獻(xiàn)了部分收益。

不過并非所有的化工產(chǎn)品價(jià)格都漲了，比如雙氧水（過氧化氫）就跌了，從數(shù)據(jù)上看，2018年2月份至今，雙氧水價(jià)格跌了36.51%。不過對(duì)于理文化工來說，價(jià)格下降卻帶來銷量的大增，2018年上半年，該公司的雙氧水產(chǎn)品收入暴增達(dá)358.42%。

另外，在化工產(chǎn)品價(jià)格普漲的行業(yè)背景下，該公司稱在2018年下半年，將會(huì)增加江西工廠燒堿的生產(chǎn)線，增產(chǎn)完成后，燒堿產(chǎn)能將達(dá)到每年52萬噸。而且還新增業(yè)務(wù)，在廣東省珠海市高欄港興建中的新廠房，將會(huì)生產(chǎn)鋰電池電解液添加劑，預(yù)期將在2019年第三季度投產(chǎn)。

擁有比同行更高的盈利水平

基于化工產(chǎn)品價(jià)格普漲，從事化工產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售的企業(yè)均獲得了不錯(cuò)的業(yè)績，如東岳集團(tuán)（00189）2017年收入同比增長27.2%，凈利潤同比增長172%，魯西化工2017年收入增長44%，凈利潤增長671%，2018年第一季度收入和凈利潤分別增長32%和240.4%。

化工行業(yè)的利潤率普遍都很高，但理文化工的利潤率比行業(yè)參與者要高得多，該公司2017年毛利率為47%，凈利率23.6%，而東岳集團(tuán)2017年毛利率30.22%，凈利率15.8%，魯西化工2017年毛利率33.8%，凈利率18.6%。以下為理文化工各年份盈利指標(biāo)表現(xiàn)情況：

從數(shù)據(jù)上看，2018年上半年，理文化工的各項(xiàng)盈利指標(biāo)同比均實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，其中毛利率提升6.2%，費(fèi)用率下滑0.94%，凈利率上升8.6%，而導(dǎo)致ROE（凈資產(chǎn)收益率）上升6.33%。對(duì)比往年數(shù)據(jù)，上述盈利指標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)不斷優(yōu)化增長（除2017年的ROE外）。

上述盈利指標(biāo)信息包括成本率和費(fèi)用率的歷年下降，使得毛利率和凈利率的歷年上升，這也導(dǎo)致了區(qū)別于同行更高的利潤率了。且以邊際資產(chǎn)產(chǎn)出而言，2017年，理文化工0.51港元/每港元資產(chǎn)，東岳集團(tuán)為0.826元/每元資產(chǎn)，魯西化工為0.17元/每元資產(chǎn)，在這一點(diǎn)，東岳集團(tuán)是優(yōu)勝的。

值得注意的是，該公司在2018年上半年獲得的其他收入暴增215%，其中政府補(bǔ)貼2189.5萬港元，同比增長359.6%，占比48.9%。政府補(bǔ)助的增加，在一定程度上體現(xiàn)了該公司獲得政策的扶持力度。期內(nèi)該公司綜合稅率為18.53%，較去年同期下滑5.6個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)下半年業(yè)績保持高增長

在運(yùn)營上，2018年上半年，理文化工的應(yīng)收賬款增長了57.9%，占比收入41.4%，比去年同期增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，存貨增長了7.6%，占比成本45.6%，比去年同期下滑13.3個(gè)百分點(diǎn)，存貨占比下滑，運(yùn)營效率提升較大。此外，該公司期內(nèi)設(shè)備購置支出2.87億港元，與去年基本持平。

綜上看來，2018年上半年，基于核心產(chǎn)品價(jià)格的上漲以及產(chǎn)銷的增加，理文化工向市場交了一份不錯(cuò)的業(yè)績成績單。燒堿行業(yè)受制于環(huán)保政策，預(yù)計(jì)下半年依然會(huì)保持供應(yīng)緊張的狀態(tài)，而該公司下半年將增加江西工廠燒堿的生產(chǎn)線，增產(chǎn)完成后，燒堿產(chǎn)能將達(dá)到每年52萬噸，有望進(jìn)一步提高業(yè)績增長水平。

且理文化工財(cái)務(wù)方面較為優(yōu)秀，對(duì)比同行具有較高的盈利能力以及費(fèi)用控制能力，獲得政府扶持力度增加（補(bǔ)貼和稅收），存貨周轉(zhuǎn)速度大幅提升，運(yùn)營能力明顯提高，基于業(yè)務(wù)的良好預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年該公司保持財(cái)務(wù)優(yōu)勢。但就目前的估值來說，明顯被低估了，該公司的PE（TTM）僅為5倍，而東岳集團(tuán)為7倍。