無須過份擔(dān)心沽空機構(gòu)質(zhì)疑財務(wù)造假 舜宇光學(xué) (02382)六月總出貨量超預(yù)期

本文來自“策略思考”微信公眾號。原標(biāo)題為《舜宇光學(xué) (2382 HK)：無須過份擔(dān)心沽空機構(gòu)質(zhì)疑財務(wù)造假，六月總出貨量超預(yù)期》

公司公告和沽空消息：

沽空機構(gòu)GMT Research 于Twitter發(fā)文列出多項質(zhì)疑，認為舜宇光學(xué)的財務(wù)數(shù)據(jù)明顯有部分造假數(shù)的特征，指出盈利過高，過去五年現(xiàn)金流做假。GMT認為應(yīng)付賬款和預(yù)付賬款均出現(xiàn)假數(shù)的特征，代表公司有隱藏債務(wù)。報告亦指審計費用過低，或顯示審計質(zhì)素太差。我們認為現(xiàn)時未有有力證據(jù)顯示舜宇財務(wù)欺詐，投資者應(yīng)重回公司基本面考慮。

舜宇光學(xué) (02382)于7月11日宣布6月份的出貨量。6月份手機鏡頭出貨量為87.27百萬件，同比增加83.0%，環(huán)比增加13.5%，大幅超愈市場預(yù)期;車載鏡頭出貨量為3.09百萬件，同比增加23.2%，環(huán)比增加2.0%;手機攝像模塊出貨量為35.46百萬件，同比增加35.8%，環(huán)比增加4.1%;顯微儀器出貨量為29.55百萬件，同比增加77.9%，環(huán)比增加42.6%。

中泰評論：

受惠于市占率提升，六月份手機鏡頭出貨量優(yōu)于我們預(yù)期，手機鏡頭六月出貨量實現(xiàn)同比大增83.0%。今年上半年手機鏡頭出貨量合共40.17百萬件，同比大增54%，大幅超愈我們預(yù)期上半年同比增39%。公司上半年營運數(shù)據(jù)亮麗，我們認為主要受惠于安卓端市場份額有所提升，加上預(yù)期下半年7P(7 個塑料鏡片)將會逐步量產(chǎn)，因此我們提升全年手機鏡頭板塊的收益預(yù)測至50.9億元人民幣。

手機攝像模組出貨量同比增長仍然強勢 手機攝像模塊出貨量同比上升35.8%，環(huán)比增加4.1%，主要由于舜宇在國內(nèi)旗艦級手機的市占率有所提升。隨著國內(nèi)越來越多手機廠商采用雙攝像頭和三攝像頭設(shè)計，包括華為和OPPO分別推出三攝手機P20 PRO和Find X，我們認為這將有助提升三攝的滲透率，看好下半年的出貨量，預(yù)測該部分收益全年增幅將會有所放緩，但同比增幅仍有33%。

上半年車載鏡頭出貨量增幅低于預(yù)期 我們認為上半年車載鏡頭出貨量放緩主要由于部分客戶調(diào)整庫存。根據(jù)智研咨詢，2017年全球車載鏡頭市場規(guī)模達8,538萬顆，平均年復(fù)合增長率達30%。舜宇光學(xué)為目前全球最大的車用鏡頭廠商，全球市占率高達30%。隨著ADAS發(fā)展提速，下半年車載鏡頭需求將會回暖，我們預(yù)測該部分收益全年將同比增29%。

我們認為舜宇一向財政穩(wěn)健，暫時未有證據(jù)顯示公司有粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)，無須因為一則推文而過份擔(dān)心舜宇財務(wù)造假。我們上調(diào)了盈利預(yù)測，根據(jù)DCF模型設(shè)定2019年目標(biāo)價為187.3港元，對應(yīng)18/19年45.9/34.2倍市盈率，調(diào)整為買入評級。