東英金融（01140）： 資產(chǎn)凈值逐年高升 開(kāi)啟千億市值征程

今年3月，東英金融（01140）被正式納入“港股通”，在那個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)之前，公司已啟動(dòng)了全面戰(zhàn)略升級(jí)，立下了“5年內(nèi)千億市值”的宏偉目標(biāo)。近日，東英金融發(fā)布了被納入“港股通”后的首份年度業(yè)績(jī)報(bào)告，為實(shí)現(xiàn)千億市值目標(biāo)，東英金融正在如何努力？管中窺豹，可見(jiàn)一斑。

加速投資進(jìn)程 資產(chǎn)凈值增速可觀

投資者首先要搞清楚東英金融的業(yè)務(wù)模式和盈利模式。

東英金融是一家專注于中國(guó)高增長(zhǎng)行業(yè)投資機(jī)會(huì)的跨境投資公司，公司本身持有投資組合，運(yùn)用自有資金進(jìn)行投資。資產(chǎn)類別包括權(quán)益類及債權(quán)類資產(chǎn)，主要為私募股權(quán)項(xiàng)目、私募股權(quán)基金、上市證券及債務(wù)工具等。收益來(lái)自于資本收益及資本增值、利息、股息等。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可將其視為籌資渠道更寬闊的上市基金。與大家熟悉的伯克希爾哈撒韋有許多相似之處。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2018年以來(lái)，東英金融為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，啟動(dòng)了戰(zhàn)略升級(jí)，規(guī)劃出了一套更清晰的投資模式：既包含潛力大的長(zhǎng)期核心持股，也有穩(wěn)定性強(qiáng)、成長(zhǎng)性好的中期私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資型投資，也不乏能為公司帶來(lái)現(xiàn)金流、保持資金流動(dòng)性的短期套利投資。長(zhǎng)、中、短期投資相結(jié)合，全方位覆蓋產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。作為以產(chǎn)融結(jié)合賦能投資為主的投資公司，同時(shí)兼具上市公司透明度、嚴(yán)格企業(yè)管治的投資實(shí)體，東英金融比許多私募股權(quán)基金要更為合規(guī)，且更具靈活性。

東英金融戰(zhàn)略升級(jí)后還通過(guò)引入戰(zhàn)略股東，擴(kuò)充了資本，使公司適時(shí)加大了對(duì)優(yōu)秀標(biāo)的的投資。2018年3月和2017年12月，東英金融完成了兩次新股配售，不僅獲得資金合計(jì)約25.5億港元，還引入了包括中國(guó)人保、招銀國(guó)際在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。戰(zhàn)略投資者的引入，為公司提供了資金支持，拓寬了投資視野，東英金融與新晉股東之間還有望擦出更多火花，增加未來(lái)在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上的合作機(jī)會(huì)。

資本優(yōu)勢(shì)和項(xiàng)目資源增強(qiáng)后的東英金融加快了投資進(jìn)度。2018財(cái)年新增投資約40億港元，較2017財(cái)年增長(zhǎng)3.5倍，戰(zhàn)略發(fā)展藍(lán)圖全面展開(kāi)。

圖：東英金融近三年新增及退出投資情況

圖：2018財(cái)年新增及退出投資情況

2018財(cái)年，東英金融投資收益為1.25億元，較2017財(cái)年同比增長(zhǎng)23.45%，這主要得益于利息及其他收入的大幅提升，由2017財(cái)年的3491.8萬(wàn)上升至1.03億元，同比增長(zhǎng)194.18%。利息及其他收入來(lái)自東英金融的短期投資，主要有助于提升公司資金流動(dòng)性，在尋找中、長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的同時(shí)增加投資本金，為中、長(zhǎng)期投資提供資本支持，并能有效防范市場(chǎng)突發(fā)的金融性風(fēng)險(xiǎn)。

圖：東英金融2017、2018財(cái)年收益數(shù)據(jù)

對(duì)于投資公司來(lái)說(shuō)，除了投資收入，所投資產(chǎn)凈值變動(dòng)也是關(guān)鍵指標(biāo)，資產(chǎn)凈值越大，“滾雪球”的能力也就越強(qiáng)。2018財(cái)年，東英金融投資的資產(chǎn)凈值增加了約1.24億港元，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超2017財(cái)年的1,328萬(wàn)港元。所投資產(chǎn)凈值的增加主要反映了投資標(biāo)的的公允價(jià)值上升以及資本擴(kuò)充后的新增投資。

押注中國(guó) 與偉大企業(yè)共舞

巴菲特曾對(duì)伯克希爾哈撒韋的股東說(shuō)過(guò)，希望投資人將伯克希爾哈撒韋當(dāng)成一個(gè)通道，股東通過(guò)它擁有相關(guān)的資產(chǎn)。仔細(xì)觀察東英金融的投資者可以發(fā)現(xiàn)，東英金融近年來(lái)的投資手法，與巴菲特提倡的價(jià)值理念愈發(fā)相近。

2018年是東英金融的蛻變之年，公司提出了一個(gè)堪比伯克希爾哈撒韋成長(zhǎng)秘訣的理念：押注中國(guó)。

公司CEO張高波曾在演講中提到過(guò)：“中國(guó)已經(jīng)建立起兼具效率和彈性的龐大生產(chǎn)體系，可以滿足全球的生產(chǎn)需求，奠定了中國(guó)在世界上的樞紐地位。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)故事還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。從更宏大的視野來(lái)看，中國(guó)的國(guó)運(yùn)才剛剛開(kāi)始，這其中孕育著大量的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)?！?/p>

為了適配“押注中國(guó)”理念中不同投資標(biāo)的的時(shí)間周期，東英金融將資本配置和投資標(biāo)的分為三類，體現(xiàn)著三種不同的投資策略，分別是：長(zhǎng)期核心持股（長(zhǎng)期持股）、中期私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資（5年左右）和短期套利機(jī)會(huì)（一年內(nèi)）。其中，中期策略將圍繞核心持股來(lái)整合產(chǎn)業(yè)鏈，而短期策略則給其他項(xiàng)目提供流動(dòng)資金支持，內(nèi)在的協(xié)同效應(yīng)清晰可見(jiàn)。

具體到2018年的財(cái)報(bào)看，公司在核心持股方面并未變動(dòng)，而中期私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資則主要增加了TMT行業(yè)的挖財(cái)、環(huán)境領(lǐng)域的北控金服和房地產(chǎn)行業(yè)的河南建業(yè)東英新生活。這些中期投資標(biāo)的的選擇頗有講究。挖財(cái)屬于股權(quán)投資，回報(bào)高、周期稍長(zhǎng)，從該投資也能看出東英金融專注于優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)的挖掘。挖財(cái)是中國(guó)最早的金融科技公司之一，目前已逐步發(fā)展成為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，前景無(wú)限。北控金服、河南建業(yè)東英新生活則是分別與上市公司北控水務(wù)（00371）、建業(yè)地產(chǎn)（00832）合作成立的投資實(shí)體，是產(chǎn)融結(jié)合的一種形式，能夠更好發(fā)揮東英金融的投融資優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)整合能力。

東英金融雖然與分屬不同行業(yè)的北控水務(wù)、建業(yè)地產(chǎn)合作，但投資邏輯是相似的。這兩家上市企業(yè)有兩個(gè)共同點(diǎn)，一是成長(zhǎng)性高，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，特別是北控水務(wù)，作為港股龍頭水務(wù)企業(yè)，多年來(lái)凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。而建業(yè)地產(chǎn)2017年時(shí)同樣業(yè)績(jī)大爆發(fā)，凈利潤(rùn)同比增幅超100%。

圖：北控水務(wù)近年來(lái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

第二個(gè)相同點(diǎn)，對(duì)資金有強(qiáng)烈需求。自美國(guó)連續(xù)加息之后，國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性趨弱，融資困難便成為了“痛點(diǎn)”。東英金融對(duì)市場(chǎng)走向拿捏精準(zhǔn)，果斷出手與優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作，增加所投資產(chǎn)的穩(wěn)定性。

新增的中期標(biāo)的讓資產(chǎn)凈值有所增加，原來(lái)的部分標(biāo)的也貢獻(xiàn)頗豐，最引人注意的當(dāng)屬滴滴出行，2018財(cái)年公允價(jià)值增加4,026.4萬(wàn)港元至1.57億港元，對(duì)后續(xù)的投資收入有一定保障。

市場(chǎng)早有傳言滴滴最早將于2018年啟動(dòng)IPO，估值預(yù)計(jì)在800億美元左右，一旦傳聞屬實(shí)，東英金融的這筆投資將增值50%以上。與明星“獨(dú)角獸”共舞，自然收益不菲。

圖：部分投資標(biāo)的的公允值變動(dòng)

核心資產(chǎn)將迎來(lái)價(jià)值重估

按照東英金融的規(guī)劃，中期投資和短期投資都是圍繞核心持股發(fā)力，目前東英金融的核心持股是南方東英資產(chǎn)管理有限公司和東英資管兩家公司，分別持有30%權(quán)益，這部分也有望迎來(lái)公允價(jià)值的大幅提升。

南方東英在金融圈內(nèi)有著很高的知名度，它是持有461億人民幣投資額度的合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）,也是市場(chǎng)上最大的RQFII管理公司。

南方東英目前尚未上市，估值暫且按5億港元計(jì)算，而其同業(yè)資產(chǎn)管理公司當(dāng)前估值約200億港元。東英金融持股部分記賬僅1.5億港元，算是依舊藏在深閨里。在外資不斷流入港股、A股的前提下，南方東英的體量仍在不斷壯大。

另一方面，東英資管正在打造阿里巴巴式的亞洲對(duì)沖基金生態(tài)圈，公司是亞洲最專業(yè)的對(duì)沖基金平臺(tái)，廣受市場(chǎng)認(rèn)可，其2018財(cái)年的公允價(jià)值增加了932萬(wàn)港元。伴隨著中國(guó)投資人對(duì)全球化資產(chǎn)配置的上升需求，東英資管仍有很大的成長(zhǎng)空間。

對(duì)于東英金融的潛力，聰明的內(nèi)地資金最明白不過(guò)，自從東英金融納入港股通標(biāo)的后，內(nèi)地資金持續(xù)買入，持股比例已突破總股份的1.36%，但持續(xù)買入趨勢(shì)未變，內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)于東英金融的價(jià)值重估仍在繼續(xù)。

圖：東英金融滬深港通持股情況

回報(bào)率是最好的試金石

巴菲特曾說(shuō)過(guò)，“我們的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是使伯克希爾的每股企業(yè)內(nèi)在價(jià)值平均年增長(zhǎng)率最大化。我們不以規(guī)模來(lái)衡量伯克希爾的經(jīng)濟(jì)意義或表現(xiàn)，而以每股的增長(zhǎng)來(lái)衡量?！?/p>

縱觀東英金融的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)公司成長(zhǎng)路徑與巴菲特的理念不謀而合。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP計(jì)算，2013年時(shí)，東英金融的每股資產(chǎn)凈值僅為1.35港元，2018年，每股凈資產(chǎn)已增長(zhǎng)至1.9港元，同比2017財(cái)年，顯著增長(zhǎng)23.38%

細(xì)看這五年中每股資產(chǎn)凈值的變化，能發(fā)現(xiàn)東英金融的投資極為穩(wěn)健。2015年時(shí)，恒指指數(shù)由最高點(diǎn)的28588暴跌至20368點(diǎn)，全年下跌超7%，但東英金融的每股資產(chǎn)凈值仍維持穩(wěn)定，與巴菲特認(rèn)為投資最重要的三點(diǎn)“保住本金，保住本金，還是保住本金”高度契合。

穩(wěn)健的投資策略為東英金融的“涅槃”騰飛打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2013-2018財(cái)年，東英金融的每股資產(chǎn)凈值連股息增長(zhǎng)超40%，股價(jià)5年年化回報(bào)率也約為40%。

放眼更長(zhǎng)的投資周期，東英金融也是值得長(zhǎng)期持有的標(biāo)的之一，上市15年來(lái)，東英金融總回報(bào)（資產(chǎn)凈值加股息）高達(dá)336%，大幅跑贏同期恒生指數(shù)及滬深300指數(shù)的漲幅。

但東英金融并未沉浸在過(guò)往，公司提出了“押注中國(guó)”的投資理念，完善了“長(zhǎng)期核心持股、中期私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資、短期套利”的全方位投資策略，并引入了中國(guó)人保、招銀國(guó)際等戰(zhàn)略投資者，加速整合資源和投資布局。新戰(zhàn)略投資者的引入，不僅能在資金上為東英金融提供便利，更關(guān)鍵的是，有望為公司拓展優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，從而幫助東英金融快速高效的抓住投資機(jī)會(huì)，保證項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)性的同時(shí)縮減成本開(kāi)支，最大程度的發(fā)揮資本、項(xiàng)目資源及市場(chǎng)之間的協(xié)同效應(yīng)。

從投資理念到投資策略，再到戰(zhàn)略投資者，已啟動(dòng)全面升級(jí)的東英金融蓄勢(shì)待發(fā)，千億市值，就在腳下。