寶國(guó)國(guó)際(00589)：史上罕見的極高效率私有化

本文來(lái)自“雪球網(wǎng)”，作者為雪球號(hào)“燕歸來(lái)”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

寶國(guó)國(guó)際(00589)于6月7日公布私有化，每股作價(jià)4.1港元，并于7月3日發(fā)出私有化通函，將于7月27日召開股東特別大會(huì)表決這私有化，由公布到表決，前后只需約一個(gè)半月的時(shí)間，效率之高是極為罕見的。如果私有化成功通過(guò)的話，寶國(guó)國(guó)際連中期業(yè)績(jī)也不用公布了。

如此急于表決私有化，原因有二：

1. 借助淡市，令小股東無(wú)法提起勇氣去否決這低價(jià)私有化;

2. 業(yè)績(jī)?cè)贌o(wú)法掩藏，所以急于在中期業(yè)績(jī)前表決私有化。

第一點(diǎn)相信大家都清楚，目前港股市況極淡，恒指已自今年高位回落接近15%，再加上中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的威脅，港股目前是易跌難升;而一旦否決這私有化的話，寶國(guó)國(guó)際股價(jià)預(yù)期會(huì)有短暫的回落，恐怕是很多小股東在目前市況不想見到的，也因此要號(hào)召小股東否決這私有化是極為困難。相反，如果目前恒指仍在3萬(wàn)多點(diǎn)的話，相信否決私有化的機(jī)會(huì)會(huì)較高。

第二點(diǎn)也很容易理解。大家可以看看最近5年的收入及盈利情況：

2017年度收入達(dá)到22.43億人民幣，是創(chuàng)了上市以來(lái)新高，可是盈利仍停留在5700萬(wàn)人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于2013年度的2.93億人民幣。我不敢很肯定地說(shuō)這帳目有問(wèn)題，但巧合地在私有化前，除了加大存貨撥備外，還大幅增加物業(yè)、廠房及設(shè)備的減值損失。

如果撇除物業(yè)、廠房及設(shè)備的減值損失，2017年度核心盈利已是1.08億人民幣或每股純利0.23港元。今年度是否還會(huì)出現(xiàn)大額的撥備及減值損失，目前仍不得而知，但只要看看過(guò)去幾年收入的增長(zhǎng)勢(shì)頭，相信大家都會(huì)同意這盤生意是大有起色。

另外，我們?cè)倏纯促Y產(chǎn)負(fù)債表：

截至2017年底，帳面持有凈現(xiàn)金高達(dá)10.2億港元或每股1.84港元;資產(chǎn)凈值21億人民幣或每股資產(chǎn)凈值4.43港元，以私有化作價(jià)4.1港元計(jì)算，私有化的作價(jià)只是0.924倍市帳率，這對(duì)于一間凈現(xiàn)金佔(zhàn)了市值一半，而且收入持續(xù)增長(zhǎng)、核心盈利一直在改善的知名品牌服裝公司而言，作價(jià)是非常之低。

我們可以比較一下寶國(guó)國(guó)際與香港上市的其它具自有品牌的內(nèi)地服裝股：

只要稍為比較一下，可以看到寶國(guó)國(guó)際的私有化估值對(duì)比其它同業(yè)，是非常的便宜，而且似乎也有隱藏盈利的嫌疑，以便達(dá)到低價(jià)私有化的目的。

要否決寶國(guó)國(guó)際的私有化，有兩個(gè)途徑：

1. 有10%的獨(dú)立持股投票反對(duì)私有化。以寶國(guó)國(guó)際目前獨(dú)立股東持股1.39億股計(jì)算，需要有1390萬(wàn)股投票反對(duì)才可以否決這私有化;

2. 以數(shù)人頭方式去否決。只要投票反對(duì)私有化的獨(dú)立股東人數(shù)多于贊成私有化的人數(shù)，則這私有化將被否決。但要留意的是如果獨(dú)立股東通過(guò)券商代為投票，則不論有多少人投票都好，都只是計(jì)一票。獨(dú)立股東要提取實(shí)股，然后自己去投票，才算是獨(dú)立的一票，因此這計(jì)算方式對(duì)于眾多國(guó)內(nèi)小股東而言，是非常不利的。

在目前的市場(chǎng)氣氛，要號(hào)召小股東群起反對(duì)、否決寶國(guó)國(guó)際這私有化是極為困難的，只能盡人事、聽天命，坦白說(shuō)要成功否決這私有化，需要的是奇跡！

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