“金發(fā)姑娘”遠(yuǎn)去 未來市場走勢需緊盯這一指標(biāo)

未來數(shù)月，影響全球市場走勢和決策者行動(dòng)的可能有三大因素：經(jīng)濟(jì)增長放緩，金融壓力指標(biāo)上升，通貨膨脹率重新成為市場焦點(diǎn)(至少在美國是如此)。雖然這些預(yù)警信號令人擔(dān)憂，但希望仍存，因在全球經(jīng)濟(jì)中占重要地位的中國或?qū)⒋碳そ?jīng)濟(jì)增長，從而促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長。

不過盛寶銀行預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月市場波動(dòng)率將上升，由于貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，全球貿(mào)易將下滑，投資者需密切關(guān)注美元走勢，以應(yīng)對潛在的市場動(dòng)蕩。

經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)先指標(biāo)證實(shí)“金發(fā)姑娘”時(shí)代已經(jīng)結(jié)束

2017年底，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，主要是歐洲和亞洲或新興市場國家令人擔(dān)憂，而美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步放緩。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，目前全球信貸沖量仍在收窄，而經(jīng)合組織領(lǐng)先指標(biāo)接近于零，過去幾十年該指標(biāo)已被證明準(zhǔn)確度相當(dāng)高。

其他一些有趣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也顯示全球經(jīng)濟(jì)將結(jié)束同步增長，并釋放了經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)信號。眾所周知，韓國是全球貿(mào)易的優(yōu)秀代言人之一，該國經(jīng)濟(jì)狀況也是上述領(lǐng)先指標(biāo)之一。韓國的工業(yè)生產(chǎn)與全球工業(yè)生產(chǎn)(不包括美國)密切相關(guān)，并領(lǐng)先后者四個(gè)月。自2014-2015年以來，該國首次出現(xiàn)全年工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)為負(fù)的狀況，這表明，無論有沒有出現(xiàn)美國貿(mào)易保護(hù)主義政策，全球貿(mào)易都將注定會放緩。

盡管美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但逐漸有跡象顯示，雖然特朗普實(shí)行減稅政策，但該國經(jīng)濟(jì)正接近商業(yè)周期的尾聲。減稅政策理應(yīng)延長商業(yè)周期，但最近舊金山聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表了一項(xiàng)研究，得出結(jié)論稱，減稅政策對經(jīng)濟(jì)的刺激可能不如預(yù)期，或者完全不能刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。而通常情況下，這樣的財(cái)政刺激政策在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)往往會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

到目前為止，美國企業(yè)似乎并未大加采用該政策，即并未加大投資，而投資向來是經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的必要條件。在這種背景下，工業(yè)周期衰退的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。美國制造業(yè)指數(shù)是指向工業(yè)盈利周期的有效性指標(biāo)，目前肯定已經(jīng)觸頂(2017年9月曾觸及13年來高點(diǎn))。

市場很快將重新聚焦通貨膨脹

最成熟的商業(yè)周期的一個(gè)共同特征是，由于資源使用率高，通貨膨脹加速。雖然人們相信通貨膨脹已經(jīng)在2015-2016年消亡，但它似乎最終還是“活得”很好。從長期來看，由于結(jié)構(gòu)性因素，例如人口統(tǒng)計(jì)(在美國該指標(biāo)領(lǐng)先CPI 數(shù)據(jù)30年)數(shù)據(jù)顯示，美國已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)低通脹時(shí)代，但從中短期來看，美國有很多推動(dòng)通貨膨脹上揚(yáng)的刺激因素。

盛寶銀行預(yù)計(jì)，近期油價(jià)上漲帶來的影響將充分反映在美國7月CPI數(shù)據(jù)中?？紤]到美國勞動(dòng)力市場的演變，薪資上漲或?qū)⒃?018年下半年推動(dòng)該國整體通脹。最近市場上有很多關(guān)于失業(yè)率在不引發(fā)通貨膨脹的情況下會下跌多久的疑問。經(jīng)合組織預(yù)估的長期非加速失業(yè)通脹率(NAIRU)目前為4.4%，略高于美國總失業(yè)率。

與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)相比，更值得關(guān)注的是最新的全美獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟(NFIB)小型企業(yè)信心指數(shù)：36%的小企業(yè)表示存在空缺職位，創(chuàng)20世紀(jì)90年代末以來最高比重。因熟練勞動(dòng)力短缺，24%的企業(yè)計(jì)劃在未來三個(gè)月上調(diào)薪資，這接近全球金融危機(jī)之后最高水平。有趣的是，該數(shù)據(jù)領(lǐng)先就業(yè)成本指數(shù)九個(gè)月，證實(shí)了市場作出的中期薪資成本會上升的預(yù)期。

在這種充分就業(yè)的情況下(U-6失業(yè)率等能進(jìn)一步衡量失業(yè)率的指標(biāo)又回到了危機(jī)前水平)，馬克思主義的辯證法再次證明是正確的：低失業(yè)率更偏向于利好雇員而非雇主，雇員至少在地理上更具流動(dòng)性。這構(gòu)成了美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊貨幣政策的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，如果持續(xù)的貿(mào)易保護(hù)主義政策推動(dòng)通脹上升，那美聯(lián)儲加息的速度可能比市場預(yù)期的更快，這最終會利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

這些紅色預(yù)警令人擔(dān)憂......但還有希望

雖然貿(mào)易戰(zhàn)尚未全面爆發(fā)，但中美兩國的貿(mào)易爭端問題，以及量化緊縮，正促使投資者遠(yuǎn)離流動(dòng)性較小、不太一體化的市場，即新興市場和前沿市場。自2007年以來，亞洲貨幣波動(dòng)一直是測試全球經(jīng)濟(jì)壓力的一個(gè)有用指標(biāo)。由于貿(mào)易戰(zhàn)噪音，亞洲貨幣兌美元匯率在2018年第二季度環(huán)比下跌了3.6%。該跌幅接近2011年第三季度美國喪失AAA信用評級時(shí)的跌幅，但仍低于2015年人民幣貶值時(shí)引發(fā)的跌幅。

一定程度上，目前亞洲市場的走勢可能預(yù)示著未來幾個(gè)月發(fā)達(dá)市場的走勢。扁平化收益率曲線是債券市場的重要信號。這通常在商業(yè)周期當(dāng)前這個(gè)階段會出現(xiàn)，因貨幣政策收緊。債券收益率曲線倒掛(尚未出現(xiàn))是經(jīng)濟(jì)衰退的早期信號，也是波動(dòng)性上升和股市周期結(jié)束的早期信號。正如下圖所示，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，美國債券收益率曲線往往領(lǐng)先恐慌指數(shù)VIX 30個(gè)月。

貨幣政策收緊也會導(dǎo)致流動(dòng)性狀況惡化。有必要時(shí)刻關(guān)注美元流動(dòng)性。目前的情況是，美元流動(dòng)性較低，意味著美元將升值，尤其是對于使用外國資金來資助本國經(jīng)濟(jì)的新興市場國家而言。下圖使用基于25個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的美元貨幣供給增速來評估流動(dòng)性的演變。流動(dòng)性下降，是導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)走軟的關(guān)鍵因素，這釋放了全球信貸周期正在下滑的強(qiáng)烈信號。

不過，盛寶銀行認(rèn)為市場仍有理由樂觀一點(diǎn)，因?yàn)橹袊?該國對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)大于歐洲、美國和日本的總和)正努力推動(dòng)信貸沖量重回正值，以重新刺激該國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而刺激全球經(jīng)濟(jì)。來自中國的另一個(gè)積極信號是，非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款同比增速重回正值，這是2016年中期以來首次出現(xiàn)。

盛寶銀行稱，中國將“竭盡所能”來消除正在進(jìn)行的貿(mào)易戰(zhàn)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。該行預(yù)計(jì)，全球市場不會再現(xiàn)2015年人民幣下跌引發(fā)的大幅波動(dòng)，因?yàn)橄噍^于金融及貨幣穩(wěn)定帶來的長期正面收益，貨幣貶值帶來的短期收益太低。

由于這些措施效果顯現(xiàn)需要時(shí)間，所以防御性投資能提供更好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比，特別是考慮到與低成交量和“特朗普風(fēng)險(xiǎn)(仍很難量化)”相關(guān)的夏季風(fēng)險(xiǎn)。