港股通選秀驚喜不如往昔：38只股潛在調(diào)進

本文來源微信公眾號“翩翩看天下”，作者天風(fēng)海外。原標題為《港股通選秀驚喜不如往昔;38只潛在調(diào)進;港交所新政加速新經(jīng)濟上市潮》。

港股通調(diào)進調(diào)出驚喜不再，期待新股注入新鮮血液

自2015年至今港股通已經(jīng)歷了6次調(diào)入調(diào)出，我們認為港股通選秀的驚喜已不如從前。自2016年底深港通開通以后，港股通一共調(diào)進了100只個股，其中僅有37只調(diào)入后漲幅至今為正，相反有63只調(diào)入后漲幅為負。在投資者熟悉了港股通調(diào)進調(diào)出的規(guī)則以后，預(yù)計被調(diào)入的公司普遍得到提前的關(guān)注與布局，導(dǎo)致公司估值和股價在調(diào)入之前已經(jīng)歷了較大漲幅，所以調(diào)進之后驚喜不大。我們統(tǒng)計的100只調(diào)入個股里，有23只在調(diào)入之前1年漲幅已超過100%，當(dāng)中的13只在被調(diào)入后出現(xiàn)跌幅，例如丘鈦科技(1478.HK)、藍鼎國際(582.HK)跌幅較大，分別為75%和67%。而本輪可能調(diào)進港股通的標的中，如江南布衣(3306.HK)、澳優(yōu)(1717.HK)、鴻寶資源(1131.HK)和三一國際(631.HK)，年初至今漲幅已分別達107%、103%、89%和79%。整體來說隨著港股通選秀的不斷淘汰換新，較優(yōu)質(zhì)個股已被挖掘進入港股通，我們期待新上市公司為港股通注入新血。

港股新政對新經(jīng)濟企業(yè)較包容，小米美團有望加速港股新經(jīng)濟上市潮

為了吸引更多新經(jīng)濟公司在港上市，港交所針對同股不同權(quán)架構(gòu)、第二市場上市以及未盈利生物科技公司提出改革新政。對比A股CDR規(guī)則，我們認為港股在財務(wù)門檻、股權(quán)結(jié)構(gòu)、二次上市和特殊行業(yè)上市的規(guī)定標準更具開放性：1)A股V.S.港股IPO：相比于A股主板對于收入、凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流均要達到標準，港股主板只需滿足盈利測試、市值/收入測試或市值現(xiàn)金流測試的其中之一即可上市，標準相對寬松;2)CDR V.S.港股新政：CDR只是針對港股3項上市新政中的“第二上市”章節(jié)，以吸引阿里、騰訊、京東等大型公司回國二次上市。但針對希望采用同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)上市的新經(jīng)濟公司并未提出開放性政策，這些公司則不得不先在香港或其他地區(qū)上市，然后再選擇合適時間以CDR形式回A股上市，例如小米;3)港股對高科技企業(yè)更包容：A股目前仍缺乏對未來潛力較大、研發(fā)成本高、尚未盈利的行業(yè)，如生物科技板塊等，進行上市政策的有效寬松;相反新政之后的港交所則能夠主動接納A股市場暫時無法包容的高科技企業(yè)。整體而言，新政后港股市場開放度較高，也更能滿足不同類型不同訴求的新經(jīng)濟企業(yè)上市和融資需求，我們認為繼小米、美團選擇港股上市后，大型新經(jīng)濟公司如螞蟻金服、滴滴、今日頭條等，生物科技公司如影聯(lián)醫(yī)療、復(fù)宏漢霖等，有望在香港上市，加速港股新經(jīng)濟上市潮。

港股通新玩法：小米快速準入預(yù)計7月底調(diào)入;預(yù)計29只在8月10日宣布調(diào)入，8只新玩家緊隨其后，5只可能被調(diào)出

為了呼應(yīng)港股上市新政，恒指也調(diào)整并拓寬了選股范圍?，F(xiàn)有恒指選股范圍主要包括：1)第一上市的普通股票;2)第一上市的房地產(chǎn)投資信托基金 (REITs)。此次新增3條選股條件：1)第一上市的外國公司;2)第一上市的合訂證券;3)不同投票權(quán)架構(gòu)公司的大中華公司。我們認為該舉措可以拓寬港股通的選股范圍，為國外優(yōu)質(zhì)港股公司進入港股通標的提供可能，增加南下資金的選擇范圍和機會，同時也有利于吸引到更多尋求國內(nèi)資金的外國公司赴港上市，不斷為香港市場注入活力。本輪港股通調(diào)入在8月10日宣布，預(yù)計9月初正式生效，我們一共整理出38只符合要求的個股。當(dāng)中29只符合原來要求，另外如小米在7月9日上市給納入恒指，并在7月23日生效。我們判斷小米將在7月底成為第一只同股不同權(quán)公司納入港股通。另外8只符合新規(guī)定的包括：普拉達(1913.HK)、香港電訊-SS(6823.HK)、金界控股(3918.HK)和雷蛇(1337.HK)有望在10月之前調(diào)入。五只由于不符合12個月平均流通市值超過50億港元標準的標的將可能被調(diào)出，包括超盈國際(2111.HK)、百富環(huán)球(327.HK)、數(shù)字王國(547.HK)等。

風(fēng)險提示：香港經(jīng)濟放緩，港交所改革不及預(yù)期，公司IPO不及預(yù)期等。

1. 八月十日可能調(diào)入調(diào)出的港股通名單

本輪港股通調(diào)入調(diào)出的檢討期為2017年7月1日至2018年6月30日。恒指公司將于8月10日公布恒生指數(shù)系列檢討結(jié)果，這也意味著本輪港股通名單也會隨恒指調(diào)入調(diào)出而誕生。給調(diào)進調(diào)出的標的將于9月初正式納入港股通并開始交易。港股通調(diào)整是依據(jù)恒指大中小型指數(shù)納入標準而變化的，也就是恒指先調(diào)，然后港股通后變。由于我們深度分析并了解港股通調(diào)整的指標，在以往的預(yù)測中能保持較高命中率，例如我們在2018年2月6日《新港股通名單初定》恒指調(diào)整的報告中，港股通(深) 30只預(yù)測調(diào)入標的全部命中，15只預(yù)測調(diào)出標的命中11只。

為呼應(yīng)港股上市新政，本次恒指也調(diào)整并拓寬了選股范圍。結(jié)合新的錄入標準，我們將外國公司、合訂證券和同股不同權(quán)公司納入考量范圍，我們的篩選方法依據(jù)：1)市值：2017年7月-2018年6月平均流通市值需大于50億港元;2)流通性：2017年7月-2018年6月日均交易量/流通股大于等于0.1%;3)不在香港證監(jiān)會指定的股權(quán)集中度較高的名單當(dāng)中;4)公司治理和財政狀況較好;5)行業(yè)平均分布。最終得到8月10日可能調(diào)入的38只標的和可能調(diào)出的5只標的：

2. 港股通調(diào)進調(diào)出驚喜不再，期待新股注入新鮮血液

自2015年至今港股通已經(jīng)歷了6次調(diào)入調(diào)出，我們認為港股通選秀的驚喜已不如從前。自2016年底深港通開通以后，港股通一共調(diào)進了100只個股，其中僅有37只調(diào)入后漲幅至今為正，相反有63只調(diào)入后漲幅為負。在投資者熟悉了港股通調(diào)進調(diào)出的規(guī)則以后，預(yù)計被調(diào)入的公司普遍得到提前的關(guān)注與布局，導(dǎo)致公司估值和股價在調(diào)入之前已經(jīng)歷了較大漲幅，所以調(diào)進之后驚喜不大。我們統(tǒng)計的100只調(diào)入個股里，有23只在調(diào)入之前1年漲幅已超過100%，當(dāng)中的13只在被調(diào)入后出現(xiàn)跌幅，例如丘鈦科技(1478.HK)、藍鼎國際(582.HK)跌幅較大，分別為75%和67%。而本輪可能調(diào)進港股通的標的中，如江南布衣(3306.HK)、澳優(yōu)(1717.HK)、鴻寶資源(1131.HK)和三一國際(631.HK)，年初至今漲幅已分別達107%、103%、89%和79%。整體來說隨著港股通選秀的不斷淘汰換新，較優(yōu)質(zhì)個股已被挖掘進入港股通，我們期待新上市公司為港股通注入新血。

3. 港股新政對新經(jīng)濟企業(yè)較包容，小米美團有望加速港股新經(jīng)濟上市潮

2018年“新經(jīng)濟”公司成為A股和港股市場關(guān)注的焦點。為此A股推出了CDR(股票或存托憑證)政策，即：1)滿足已境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣;2)尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè))，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。滿足上述兩條標準之一的新經(jīng)濟公司即可以CDR的形式在A股上市。

同時，為吸引海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟公司資源并增強港股上市的吸引力，港交所也針對同股不同權(quán)架構(gòu)公司、第二市場上市公司以及未盈利生物科技公司提出改革新政：根據(jù)港交所出臺的新版《上市規(guī)則》，新增3個主要章節(jié)，包括：

(1)生物科技章節(jié)：吸引以研發(fā)為主的生物科技公司。條件包括最少有一只核心產(chǎn)品已通過概念開發(fā)流程(如完成FDA分類為第一期臨床試驗)，市值至少15億港元，以研發(fā)為主，專注開發(fā)核心產(chǎn)品，已得到資深投資者提供相當(dāng)數(shù)額的第三方投資。

(2)同股不同權(quán)章節(jié)：吸引高增長及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司。條件包括高增長的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，不同投票權(quán)受益人只限個人且必須為公司董事并推動公司業(yè)務(wù)增長有重大貢獻，通過主板的財務(wù)資格測試及市值，即：估值至少100億港元及10億港元收益，已得到資深投資者提供相當(dāng)數(shù)額的第三方投資，符合額外上市規(guī)定及股東保障措施。

(3)第二上市章節(jié)：吸引境外已上市的高增長及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司。條件包括允許大中華公司在香港作為第二上市，通過主板的財務(wù)資格測試及市值，即：估值至少100億港元及10億港元收益，在紐交所、納斯達克或倫交所上市且至少2個會計年度，且合規(guī)紀律良好。

對比A股CDR規(guī)則，我們認為港股在財務(wù)門檻、股權(quán)結(jié)構(gòu)、二次上市和特殊行業(yè)上市的規(guī)定標準更具開放性：1)A股V.S.港股IPO：相比于A股主板對于收入、凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流均要達到標準，港股主板只需滿足盈利測試、市值/收入測試或市值現(xiàn)金流測試的其中之一即可上市，標準相對寬松;2)CDR V.S.港股新政：CDR只是針對港股3項上市新政中的“第二上市”章節(jié)，以吸引阿里、騰訊、京東等大型公司回國二次上市。但針對希望采用同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)上市的新經(jīng)濟公司并未提出開放性政策，這些公司則不得不先在香港或其他地區(qū)上市，然后再選擇合適時間以CDR形式回A股上市，例如小米;3)港股對高科技企業(yè)更包容：A股目前仍缺乏對未來潛力較大、研發(fā)成本高、尚未盈利的行業(yè)，如生物科技板塊等，進行上市政策的有效寬松;相反新政之后的港交所則能夠主動接納A股市場暫時無法包容的高科技企業(yè)。

3.1. 海納百川：港股更能滿足不同類型、不同訴求企業(yè)上市和融資需求

從不同企業(yè)角度來看，針對同股同權(quán)的大型新經(jīng)濟公司(如寧德時代、工業(yè)富聯(lián)等)，可以選擇在A股通過快速通道上市，也可以在港股進行首次上市或以A-H股上市;但針對同股不同權(quán)的大型新經(jīng)濟公司(如小米、美團、螞蟻金服等)，由于A股對于盈利要求較高，只能在港股和美股之間選擇上市，然后以CDR形式在A股進行二次上市。中小型的新經(jīng)濟公司(如歌禮生物、Grail等)面對盈利要求也更傾向于港美股。整體而言，新政后港股市場開放度較高，也更能滿足不同類型不同訴求的新經(jīng)濟企業(yè)上市和融資需求。

隨著更多新經(jīng)濟公司加入港股并帶來國際市場的更高關(guān)注度，港交所有望取代紐交所和納斯達克成為中國新經(jīng)濟公司境外IPO的首選市場，我們認為原因有三：1)對于中國企業(yè)希望以同股不同權(quán)形式在境外上市的公司，無論是法律制度、文化語言、還是市場認可度方面，港股較其他境外資本市場更具優(yōu)勢;2)隨著港股通資金不斷南下，中國企業(yè)選擇香港上市既可以同時獲得國際投資者和國內(nèi)港股通投資者的關(guān)注，并可以在合適時間以CDR形式回A股再次上市;3)一般生物制藥公司產(chǎn)品周期長、研發(fā)成本帶來的資本開只較高、短時間難以盈利，港交所允許暫時沒有盈利及收入的生物科技企業(yè)赴港上市獲得資金只持，對于國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展有較大幫助和吸引力。

3.2. 小米、美團相繼上市，下一批新經(jīng)濟公司有哪些?

小米(1810.HK)作為港股第一只同股不同權(quán)公司，以17港元股價、543億美元市值上市，同時小米相關(guān)的期貨、期權(quán)等衍生品也隨之發(fā)行，公司也被納入恒生綜合指數(shù)和可沽空證券名單中，體現(xiàn)出港交所對于新經(jīng)濟公司的支持力度。隨著美團也開始著手上市準備，我們認為未來將有更多的新經(jīng)濟公司和生物科技公司登陸港股。根據(jù)《2017年中國獨角獸發(fā)展報告》，我們整理了未來可能登陸港股的新經(jīng)濟和創(chuàng)新醫(yī)藥公司。

4.港股通新玩法：小米快速準入預(yù)計7月底調(diào)入;預(yù)計29只在8月10日宣布調(diào)入，8只新玩家緊隨其后，5只可能被調(diào)出

為了呼應(yīng)港股上市新政，恒指也調(diào)整并拓寬了選股范圍。現(xiàn)有恒指選股范圍主要包括：1)第一上市的普通股票;2)第一上市的房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)。此次新增3條選股條件：1)第一上市的外國公司;2)第一上市的合訂證券;3)不同投票權(quán)架構(gòu)公司的大中華公司。

其中第一上市外國公司是指以香港作第一上市的外國公司且注冊地以及主要業(yè)務(wù)地點于大中華地區(qū)以外的公司。合訂證券是香港市場的獨特產(chǎn)品，是將發(fā)行人的不同證券捆綁在一起，港交所對于合訂證券提供單一報價，其內(nèi)部的各個組成部分不再單獨報價，并且不能單獨轉(zhuǎn)讓或交易。在市場上，合訂證券在公司名稱后面加有“-SS”來與普通證券加以區(qū)分。目前，香港市場上只有4家合訂證券，包括朗廷-SS (1270.HK)、港燈-SS (2638.HK)、金茂酒店-SS (6139.HK)和香港電訊-SS(6823.HK)。不同投票權(quán)架構(gòu)公司是指以香港作第一或第二上市的同股不同權(quán)的大中華公司，小米也成為港股第一只上市的同股不同權(quán)標的。

我們認為該舉措可以拓寬港股通的選股范圍，為國外優(yōu)質(zhì)港股公司進入港股通標的提供可能，增加南下資金的選擇范圍和機會，同時也有利于吸引到更多尋求國內(nèi)資金的外國公司赴港上市，不斷為香港市場注入活力。

4.1. 恒指修改后挑選規(guī)則：新增外國公司、同股不同權(quán)公司市值要求

恒指新玩法下，港股通調(diào)入規(guī)則也有所變化，但整體來講，港股通調(diào)整是依據(jù)恒指大中小型指數(shù)納入標準而變化的。也就是恒指先調(diào)，然后港股通后變。因此了解恒指調(diào)整的原則最為關(guān)鍵。大中小型恒生指數(shù)主要參考市值和成交額來區(qū)分標準，位列選股范圍內(nèi)所有證券總市值首 95%的證券，即：

(1)必須在選股范疇中位列總市值前百分之九十(大型指數(shù)標準)/十五(中型指數(shù)標準)/五(小型指數(shù)標準)之列(市值乃指過去12個月的平均市值);

(2)必須在選股范疇中位列成交額前百分之九十(大型指數(shù)標準)/十五(中型指數(shù)標準)/五(小型指數(shù)標準)之列(成交額乃指將過去24個月的成交總額分為八個季度各自作出評估);

(3)必須在聯(lián)交所上市滿24個月或符合相關(guān)指引;

(4)外國公司：市值合計比重最高為5%，以確保恒生綜合指數(shù)主要反映于香港上市的大中華公司表現(xiàn);

(5)同股不同權(quán)公司：市值合計比重最高為10%，以保證中小投資者的權(quán)益。

4.2. 剔除流通性較低和股權(quán)集中度較高的公司

在滿足市值和成交額要求納入選股范圍的公司，還要剔除成交量和股權(quán)集中度不滿足要求的股票。成交量需要考察一個公司成交量流通比率，即每月每天流通股的中位數(shù)/流通股，對于上市時間多于或等于 12 個月的公司需滿足：

a) 成交量流通比率必須于過去12個月中最少有10個月達到0.05%的最低要求;及

b) 成交量流通比率必須于過去6個月中最少有5個月達到0.05%的最低要求。

對于上市時間少于12個月的公司需滿足：

a) 若上市時間少于6個月，成交量流通比率必須于所有月份應(yīng)達到0.05%的最低要求;或

b) 若上市時間多于或等于6個月，該證券的成交量流通比率不可多于1個月未能通過0.05%的最低要求。

針對股權(quán)集中度，香港證監(jiān)會在官方網(wǎng)站中公布了股權(quán)高度集中公司名單，投資者可以將名單與納入選股范圍的公司進行查重，剔除掉股權(quán)集中的公司。此外值得注意的是，恒生指數(shù)公司選擇指數(shù)的標準還考慮綜合考慮行業(yè)平均分布(能源、電訊、金融、地產(chǎn)建筑、資訊科技等)、公司治理和財政狀況等多方面的情況。因此，一些知名公司由于各方面原因并不能被納入到恒指當(dāng)中。

4.3. 新股快速準入規(guī)則：小米預(yù)計7月底進入港股通

此外，新股快速準入規(guī)則也十分重要：對于剛上市的優(yōu)質(zhì)新股，恒指也給予了快速準入的規(guī)則。新上市公司只要符合以下成交量準則，即可在下一次成分檢討時被選入股指成分股： 若新上市證券在第一個交易日收市后之總市值排名位列恒生綜合指數(shù)現(xiàn)有的成份股前10%(以成份股數(shù)目計算)，該證券將會于定期檢討之間被納入恒生綜合指數(shù)及其分類指數(shù)中。這種快速準入通常在新股上市后的第10個交易日收市后執(zhí)行，并在下一次成分檢討時被選入股指成分股，例如郵儲銀行(1658.HK)在 2016年9月28日上市，9月30日被批準快速準入納進恒指，并在10月13日生效，最終在10月17日調(diào)進港股通。小米在7月9日上市并宣布納入恒指。7月23日生效后，我們判斷小米將7月底納入港股通。

4.4. 港股通調(diào)整：50億流通市值同時考量外國、合訂和同股不同權(quán)公司

在了解了恒指的納入標準后，港股通調(diào)整規(guī)則為：(1)大多數(shù)恒生綜合大型指數(shù)成分股; (2)大多數(shù)恒生綜合中型指數(shù)成分股;(3)恒生綜合小型股指數(shù)成分股，且成分股定期調(diào)整考察截止日前12個月港股平均流通市值不低于50億港元，上市時間不足十二個月的按實際上市時間計算市值;(4)A+H股上市公司在聯(lián)交所上市的H股。按照港股通的市值要求，如果符合納入恒生指數(shù)的外國公司、合訂證券和同股不同權(quán)公司同時滿足12個月平均流通市值大于等于50億元，即可被納入港股通當(dāng)中。

值得注意的是，有一些情形是不能被納入港股通中：(1)A+H股在上交所和深交所的企業(yè)中，A股企業(yè)被實施風(fēng)險警示、被暫停上市或退市整理期的企業(yè);(2)在香港交易所中，以非港元報價交易的股票;(3)交易所規(guī)定的其它特殊情形的股票; 簡單來說，港股通最關(guān)鍵的標準在于納入恒生綜合大中型指數(shù)，以及考察期內(nèi)市值滿足50億港元以上的綜合小型指數(shù)。

結(jié)合新的恒指錄入標準，我們將外國公司、合訂證券和同股不同權(quán)公司納入考量范圍，我們的篩選方法依據(jù)：1)市值：2017年7月-2018年6月平均流通市值需大于50億港元;2)流通性：2017年7月-2018年6月日均交易量/流通股大于等于0.1%;3)不在香港證監(jiān)會指定的股權(quán)集中度較高的名單當(dāng)中;4)公司治理和財政狀況較好;5)行業(yè)平均分布。

本輪港股通調(diào)入在8月10日宣布，預(yù)計9月初正式生效，我們共整理出38只符合要求的個股。當(dāng)中29只符合原來要求，另外如小米在7月9日上市給納入恒指，并在7月23日生效。我們判斷小米將在7月底成為第一只同股不同權(quán)公司納入港股通。另外8只符合新規(guī)定的包括：普拉達(1913.HK)、香港電訊-SS(6823.HK)、金界控股(3918.HK)和雷蛇(1337.HK)有望在10月之前調(diào)入。5只由于不符合12個月平均流通市值超過50億港元標準的標的將可能被調(diào)出，包括超盈國際(2111.HK)、百富環(huán)球(327.HK)、數(shù)字王國(547.HK)等。

(編輯：劉瑞)