傍上寶馬，長城汽車（02333）能否在新能源汽車上突圍？

長城（02333）一直在尋找擺脫銷量不振，業(yè)績頹廢的路徑，包括2017年推出的WEY系列，2018年上半年推出的P8插混動，走高端路線，但2018以來，WEY系列銷量一月不如一月，P8上市效果并不好，銷量不及預(yù)期。靠自身不行，長城走向了和外資合資成立品牌。

2018年7月10日，長城汽車發(fā)布公告，稱公司與寶馬控股成立合資公司光速汽車有限公司，合資公司將在中國研發(fā)和生產(chǎn)電動汽車、傳統(tǒng)燃油車以及零部件，法定地址在中國江蘇省張家港市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，總投資51億元，總產(chǎn)能16萬輛。合資公司的期限從設(shè)立日期開始，持續(xù)時(shí)間為15年。

行情來源：富途證券

受到該信息影響，長城汽車A股高開達(dá)9.43%，港股高開3.2%，但均高開低走，截至收盤A股報(bào)漲4.93%，而港股報(bào)跌0.94%，長城的港股股價(jià)振幅相對A股來說小很多。

港股投資者對長城的該項(xiàng)利好信息反應(yīng)并不是很敏感，實(shí)際上，在6月9日長城發(fā)布6月銷量數(shù)據(jù)，銷量不達(dá)預(yù)期，6月份銷量同比跌3.5%，上半年銷量只及全年銷量41%，券商紛紛下調(diào)該公司的目標(biāo)價(jià)，10日該公司港股跌4.84%，在一定程度上削弱了合資公司利好的影響。

一、長城為何要成立合資公司

其實(shí)事件的焦點(diǎn)在于長城此次和寶馬成立合資公司，一是能否挽救該公司在國內(nèi)車企領(lǐng)域的聲譽(yù)，因?yàn)殚L城銷量不行是業(yè)界周知的，二是能否挽救頹廢的銷量和業(yè)績。

成立合資品牌，就意味著長城不是純粹的自主品牌公司了，不過這也是一條發(fā)展的路子。該公司自主品牌哈弗系列銷量已經(jīng)西河日下，2017年數(shù)據(jù)顯示，哈弗系列銷量下滑9.19%，主打產(chǎn)品H6下滑12.79%，2018上半年數(shù)據(jù)顯示，哈弗系列銷量下滑17.55%，除了H9，其他H系列全線下滑。

圖片來源：長城汽車公告

而2017年上市的WEY系列，包括VV5和VV7，2017年12月份兩款車型月銷還超過10000萬輛，但2018年以后銷量開始下滑，2018年6月VV5和VV7銷量分別為5121輛和4790輛，銷量幾乎折損一半，對比吉利領(lǐng)克，領(lǐng)克基本保持月銷9000多輛。沒有對比就沒有傷害。

而長城的插混動P8在2018年4月底推出，因?yàn)閮r(jià)格高端，接近30萬元每輛，銷量也并不怎么好，5月份銷量為503輛，6月份銷量570輛。

實(shí)際上，長城在2018年2月份就和寶馬簽訂成立合資公司搞新能源汽車的意見書了，談了近5個月，即在7月10日項(xiàng)目才談妥。合約雙方都有所顧忌，對寶馬來說，在國內(nèi)有華晨中國合資品牌，和長城合作在一定程度上會損害老友情誼，而長城在自主品牌上也會有所削弱。

但考慮到長城各類車型長期銷量不振，自主品牌領(lǐng)域已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于吉利以及廣汽車型，或許和寶馬合資搞新能源汽車是一個突破口，長城在新能源領(lǐng)域欠缺技術(shù)和人才，而寶馬可以補(bǔ)充這一塊空白，雖然說是合資品牌，若能幫助公司提振業(yè)績，也能幫助其自主品牌提高聲望，也是不錯的投資選擇。

二、積分壓力與雙向選擇

長城和寶馬成立新能源汽車合資品牌，市場看法不一，有的券商認(rèn)為對長城是一個機(jī)會，利用寶馬品牌可以獲得不錯的品牌效果，而有的券商并不看好，因?yàn)樵摵腺Y公司不排除生產(chǎn)傳統(tǒng)燃油車，在一定程度上和華晨寶馬形成競爭。不過按照2月份的意向書看，主要生產(chǎn)的還是新能源汽車。

長城有自身的新能源汽車打算，該公司在2018下半年將推出針對低端市場的新能源汽車品牌 Ora 來贏得電動汽車市場的市場份額，P8是高價(jià)嘗試 ，但消費(fèi)者彈性太大，導(dǎo)致銷量不行，下半年來個低價(jià)測試，或許會有不一樣的業(yè)績表現(xiàn)。可以預(yù)見，長城或可能將Ora 引入合資基地生產(chǎn)，提高Ora 技術(shù)含量。

智通財(cái)經(jīng)APP在2018年7月9日發(fā)布一篇《股價(jià)砸出黃金坑，看新能源汽車?yán)顺毕碌耐顿Y機(jī)會》的報(bào)告，談到新能源汽車的雙積分，以及積分交易，實(shí)際上積分交易也將會是各大車企的盈利點(diǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量好的車企獲得積分高，可以賣給負(fù)積分的車企富余的積分。

傳統(tǒng)燃油車根據(jù)百里油耗水平有正負(fù)積分，而新能源汽車根據(jù)續(xù)航里程算正積分，這對車企有很大的激勵。長城在2017年的平均燃料消耗積分是-15.99萬分，而新能源積分僅有0.95萬分，對比吉利（00175）以及比亞迪（01211）可以說是天壤之別，且要把負(fù)積分清零，長城肯定要花一大筆錢的。

因此，對于長城來說，專注去搞新能源汽車，可以獲得更多的積分，還可以追趕的上吉利這些車企。而寶馬也在積極為雙積分做出準(zhǔn)備，MINI品牌為寶馬旗下重要品牌，寶馬集團(tuán)開啟針對MINI品牌的戰(zhàn)略規(guī)劃和全球布局，合資企業(yè)或?qū)瑫r(shí)導(dǎo)入MINI品牌和長城新品牌的電動汽車。

三、合資公司對業(yè)績影響不會很大

合資公司產(chǎn)能規(guī)劃是16萬輛，有機(jī)構(gòu)稱前期可能生產(chǎn)寶馬的MINI品牌，當(dāng)然MINI品牌具有市場影響力，前期可以借助品牌優(yōu)勢打開市場。

不過合資公司目前處于初期投資，在投產(chǎn)前只有資本支出，不會帶來創(chuàng)收，長城在會計(jì)上不做合并報(bào)表處理，這種做法和和諧汽車投資的FMC類似，計(jì)入投資收益將通過資產(chǎn)的公允價(jià)值提升獲得報(bào)表收益。FMC是經(jīng)過融資產(chǎn)生的估值收益，若長城的合資公司無融資需求，估值應(yīng)該不會有多大變化，對報(bào)表業(yè)績影響就很小了。

2018年第一季度，長城汽車的收入為262.29億元，同比增長13.06%，凈利潤20.81億元，同比增長6.46%?？碬EY和H系列的銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)，2018年上半年長城的業(yè)績不會好過，下半年推出低價(jià)電動車能否挽救下半年的銷量頹勢，仍存在一定不確定性。合資公司下半年并不能給到長城利益，但可以給到品牌上的幫助。

綜上看來，長城自主品牌之路越走越窄，新推出的系列車型也面臨著銷量不振的局面，合資已在路上，但通過成立合資品牌能否挽救該公司頹廢的銷量和業(yè)績?nèi)砸騻€問號，目前來說市無法預(yù)見的。改公司的自主品牌及高端車型品牌路線已經(jīng)走壞，下半年政策轉(zhuǎn)變?yōu)榈投瞬呗?，但銷量效果仍需市場驗(yàn)證。