中信策略：北向資金恢復(fù)凈流入 南向資金加速流出
本文來源于"CITICS策略組"微信公眾號，作者楊靈修/秦培景/徐廣鴻/裘翔。為便于港股投資者閱讀，投資要點(diǎn)部分有刪節(jié)。
投資要點(diǎn)
*總量跟蹤：北向資金停止凈流出。本周（6月30日-7月7日，下同）北向資金共流入55.61億元。其中，滬股通凈流入56.73億元，同比增長351%；深股通凈流出1.12億元，凈流出量同比縮小96.4%。南向資金方面，內(nèi)地資金繼續(xù)逃離港股市場。本周南向資金凈流出-65.48億元，較上周（6月25日至6月29日）凈流出量同比擴(kuò)大79.8%，而且這已經(jīng)是南向資金連續(xù)第8周出現(xiàn)凈流出。
* 本周南向資金較為低迷，資金分布較為分散，其中高鑫零售、萬科企業(yè)受到南向資金青睞，分別凈買入1.62億和1.42億港元。南向資金相對持股比例上升的前十個股較為分散，其中民眾金融科技本周持股比例提高83bp，山東墨龍?zhí)岣?4bp。北向資金則較為積極，主要配置在食品飲料、建材、家電、銀行和非銀等板塊。
*風(fēng)險因素：1、中美貿(mào)易摩擦大幅升級，嚴(yán)重影響出口主導(dǎo)型企業(yè)；2. 人民幣對美元大幅貶值；3.信用風(fēng)險持續(xù)升溫。
一周海內(nèi)外市場行情速覽
本周，A股港股市場表現(xiàn)低迷。港股市場，恒生指數(shù)延續(xù)上周下跌行情，跌幅為2.21%；A股方面，上證綜指跌3.52%，深證成指跌4.99%，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)分表較上周下跌4.15%、4.07%和4.87%。
行業(yè)漲跌方面，絕大部分行業(yè)跌超一個百分點(diǎn)。港股市場，除電力及公用事業(yè)（+1.56%）表現(xiàn)較為堅(jiān)挺之外，其余行業(yè)全部下跌。跌幅超前的行業(yè)包括餐飲旅游（-7.15%）、醫(yī)藥（-6.96%）、機(jī)械（-6.91%）、建材（-6.47%）和汽車（-6.02%）等。A股方面，除了國防軍工（+0.90%），領(lǐng)跌行業(yè)包括家電（-7.11%）、房地產(chǎn)（-6.81%）、紡織服裝（-6.70%）、煤炭（-6.54%）和輕工制造（-5.79%）等。
北向資金恢復(fù)凈流入，南向資金加劇凈流出
截至周五（7月6日），今年北向資金共流入1623.89億元，已累計(jì)流入5132.62億元，；其中今年滬股通已流入891.5億，累計(jì)流入2867.35億，深股通已流入732.39億，累計(jì)流入2265.27億。
從高頻數(shù)據(jù)來看，北向資金停止凈流出。本周北向資金共流入55.61億元。其中，滬股通流入56.73億元，同比增長351%；深股通流入1.12億元，凈流出量同比縮小96.4%。
今年南向資金共流入837.10億元，已累計(jì)流入7179.49億元。但從高頻數(shù)據(jù)來看，內(nèi)地資金繼續(xù)逃離港股市場。本周南向資金凈流出-65.48億元，較上周（6月25日至6月29日）凈流出量同比擴(kuò)大79.8%，而且這已經(jīng)是南向資金連續(xù)第8周出現(xiàn)凈流出。
南北向資金持股市值變化情況
截至7月9日，南向資金持股市值達(dá)8920億港元[1]（同比-4.64%），呈現(xiàn)連續(xù)五周持續(xù)下降態(tài)勢；持股市值占港股通股票池全樣本自由流通市值[2]（以下簡稱“南向持股市值占比”）的3.15%（同比-6bp），這已經(jīng)是南向資金持股市值占比連續(xù)第五周出現(xiàn)下滑，說明南向資金凈流出現(xiàn)象依然存在。
北向資金方面系統(tǒng)持股市值達(dá)6495億人民幣（同比+4.26%），已連續(xù)三周出現(xiàn)下降，萎縮至6500億以下；持股市值占陸股通股票池全樣本自由流通市值（以下簡稱“北向持股市值占比”）的4.27%（同比-1bp），也是連續(xù)兩周下降，考慮到北向資金近期保持凈流入，市值下降主要源于市場整體估值處于低位。
南北向資金持股變化詳解
?南向資金
大類板塊方面，我們以港股通股票池為全樣本，根據(jù)中信28個一級行業(yè)（剔除“綜合”）和以下分類方式劃分大類板塊，統(tǒng)計(jì)自成立以來各板塊系統(tǒng)持股市值的變化規(guī)律。
截至7月6日，從絕對持有量來看，南向資金在各大類板塊持有市值由高至低依次是金融地產(chǎn)類（4761億港元）、TMT（1197億港元）、消費(fèi)類（1102億港元）、下游周期類（845億港元）、中游周期類（461億港元）、上游周期類（380億港元）。
而從相對持有量來看，南向資金在各大類板塊的持股市值占比排名依次是：金融地產(chǎn)（4.0%）、中游周期類（3.4%）、下游周期類（3.4%）、消費(fèi)類（3.0%）、上游周期類（2.9%）、和TMT（1.8%）。除中下游周期和金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊，消費(fèi)類、上游周期和TMT目前低于整體平均3.2%的水平。
在細(xì)分行業(yè)層面，南向資金持股市值占比前5的行業(yè)依次是電力設(shè)備（12.42%）、煤炭（12.38%）、有色金屬（6.84%）、汽車（6.18%）和醫(yī)藥（6.18%）；持股市值占比最低的5個行業(yè)依次是通信（0.30%）、餐飲旅游（0.80%）、石油石化（1.10%）、紡織服裝（1.74%）和綜合（1.82%）。
因此從長期的累積數(shù)據(jù)來看，南向資金的配置邏輯是以周期、金融等權(quán)重板塊為主。
我們以過去五周和過去三周的維度，以南北向資金持股市值占比為衡量標(biāo)準(zhǔn)看短期南北向資金在大類板塊配置上的變化。之所以選取持股市值占比為衡量標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)橐环矫嬖摂?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法簡單易行，另一方面該指標(biāo)一定程度上剔除了板塊整體市值的變動，能夠反映南北向資金的配置變化。
過去五周，南向資金均以凈流出為主，受此影響控股市值占比在過去五周下滑16bp。分大類板塊來看，過去五周僅消費(fèi)類（+10bp）持股市值占比保持上升，而金融地產(chǎn)類（-13bp）、中游周期類（-14bp）、TMT（-23bp）、下游周期類（-28bp）、和上游周期類（-39bp）出現(xiàn)占比下滑，尤其是上游周期類下滑相當(dāng)明顯。
具體到中信一級行業(yè)層面，過去五周，消費(fèi)類板塊中占比提升的有農(nóng)林牧漁（+46bp）、商貿(mào)零售（+28bp）、醫(yī)藥（+18bp）、紡織服裝（+17bp）和食品飲料（+9bp），餐飲旅游（-5bp）和輕工制造（-26bp）占比下降。
上游周期類板塊中煤炭（+4bp）變化不大，而石油石化（-24bp）和有色金屬（-36bp）占比下降較為明顯。
中游周期類板塊中，占比提升的有鋼鐵（+61bp）、機(jī)械（+47bp）、基礎(chǔ)化工（+30bp）以及建材（+18bp），占比下降的則是建筑（-4bp）和交通運(yùn)輸（-39bp）。
下游周期板塊中國防軍工（-425bp）下降十分明顯，電力公用（-11bp）、汽車（-15bp）和電力設(shè)備（-24bp）也同樣下降，只有家電板塊（+9bp）占比上升。
TMT類中，傳媒板塊（+11bp）占比上升，而通信（-14bp）、計(jì)算機(jī)（-24bp）和電子（-25bp）占比出現(xiàn)下降。
金融地產(chǎn)類所有行業(yè)持股市值占比在過去五周均出現(xiàn)下降，在此不一一列舉。
從更短期的三周維度來看，除消費(fèi)類（+1bp）略有提高之外，其余大類板塊的持股市值占比均出現(xiàn)不同程度的下降，其中TMT（-8bp）、金融地產(chǎn)類（-9bp）下降較少，中游周期類（-19bp）、下游周期類（-24bp）和上游周期類（-28bp）下滑程度較大。
具體到中信一級行業(yè)層面，消費(fèi)類主要受到農(nóng)林牧漁（+20bp）支撐保持小幅提高。中游周期類和下游周期類分別受到交通運(yùn)輸（-37bp）和汽車（-28bp）拖累，而上游周期類各行業(yè)則出現(xiàn)整體下降。
?北向資金
截至7月6日，從絕對持有量來看，北向資金在各大類板塊持有市值由高至低依次是消費(fèi)類（2426億人民幣）、下游周期類（1444億人民幣）、金融地產(chǎn)（983億人民幣）、中游周期類（754億人民幣）、TMT（737億人民幣）、上游周期類（145億人民幣）。
從相對持有量來看，北向資金在各大類板塊的持股市值占比排名依次是：消費(fèi)類（7.5%）、下游周期類（6.1%）、TMT（3.3%）、中游周期類（3.3%）、金融地產(chǎn)（2.4%）、上游周期類（1.6%）。因此，除消費(fèi)類和下游周期類之外，TMT、中游周期、金融地產(chǎn)和上游周期低于整體4.3%的水平。
在細(xì)分行業(yè)層面，北向資金持股市值占比前5的行業(yè)依次是餐飲旅游（14.64%）、食品飲料（13.68%）、家電（12.63%）、交通運(yùn)輸（7.31%）和汽車（6.63%）；持股市值占比較低的行業(yè)包括綜合（0.86%）、國防軍工（0.90%）、建筑（0.96%）、農(nóng)林牧漁（1.13%）和有色金屬（1.14%）等。
從長期累計(jì)的數(shù)據(jù)來看，北向資金相對于南向資金更注重下游消費(fèi)。
從過去五周維度來看，北向資金以凈流入為主，控股市值占比提高10bp。分大類板塊來看，過去五周除TMT類基本持平外，金融地產(chǎn)（+17bp）、中游周期類（+13bp）、下游周期類（+12bp）以及消費(fèi)（+11bp）上漲幅度較大，同時，上游周期類（+5bp）也小幅上升。
具體到中信一級行業(yè)層面，過去五周，消費(fèi)類板塊中紡織服裝（+40bp）從過去的1.66%上升至2.06%，餐飲旅游（+36bp）從14.28%上升至14.64%，食品飲料（+33bp）從13.35%提升至13.68%，此外，商貿(mào)零售（+12bp）也出現(xiàn)上升，而農(nóng)林牧漁（-1bp）、輕工制造（-7bp）和醫(yī)藥（-21bp）占比有所下降。
中游周期類板塊中持股市值占比分化明顯，其中交通運(yùn)輸（+54bp）建材（+51bp）和機(jī)械（+36bp）上升明顯，而鋼鐵（-56bp）占比下降較大。
上游周期類板塊中煤炭（+15bp）占比上升，石油石化（+7bp）變化較小，而有色金屬（-1bp）也變化不大。
下游周期板塊中汽車（+36bp）、電力公用（+26bp）、家電（+9bp）和國防軍工（+6bp）占比有所提高，而電力設(shè)備（-2bp）出現(xiàn)小幅下降。
金融地產(chǎn)類和TMT類所有行業(yè)的持股市值占比在過去五周均出現(xiàn)上升，在此不一一列舉。
從更短期的過去三周維度來看，中游周期類（+11bp）上升較多，上游周期類（+0bp）、消費(fèi)類（-2bp）基本保持持平，而TMT（-8bp）、金融地產(chǎn)（-21bp）和下游周期類（-22bp）占比下降較多。
從細(xì)分行業(yè)角度觀察，最近三周內(nèi)北向資金關(guān)注的行業(yè)仍以中下游周期類和消費(fèi)類為主，但版塊內(nèi)行業(yè)分化較為嚴(yán)重，占比提高居前的有交通運(yùn)輸（+53bp）、餐飲旅游（+27bp）、建材（+24bp）、非銀金融（+21bp）和紡織服裝（+20bp）。
個股層面
本周南向資金較為低迷，其中高鑫零售、萬科企業(yè)受到南向資金青睞，分別凈買入1.62億和1.42億港元。
本周南向資金相對持股比例上升的Top10個股較為分散，其中民眾金融科技本周持股比例提高83bp，山東墨龍?zhí)岣?4bp。
本周北向資金凈買入最大的Top10個股比較分散，包括非銀金融的中國平安（+20.02億元）、銀行板塊的招商銀行（+3.06億元）和工商銀行（+3.06億元）、建材行業(yè)的海螺水泥（+8.24億元），家電行業(yè)的美的集團(tuán)（+5.59億元）和格力電器（+2.40億元），以及食品飲料行業(yè)的伊利股份（+6.96億元）；此外，海康威視（+4.57億元）、萬科A（+2.58億元）和上汽集團(tuán)（2.39億元）等行業(yè)龍頭也位居前列。
本周北向資金相對持股比例上升的Top10個股則集中在消費(fèi)類和中游周期類板塊，尤其以食品飲料和建材為主，其中食品飲料板塊中水井坊（+72bp）、涪陵榨菜（+65bp），建材板塊中海螺水泥（+66bp）、東方雨虹（+65bp）、華新水泥（+60bp），此外建設(shè)銀行（+61bp）、重慶百貨（+60bp）和白云機(jī)場（+60bp）同樣也受到北向資金青睞。
亮馬組合
（編輯：文文）
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