2Q乘用車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)恢復(fù)，下半年汽車(chē)股看進(jìn)來(lái)！

本文來(lái)自于申萬(wàn)宏源證券，作者為分析師張程。

自 2013 年以來(lái)，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)區(qū)間收窄，汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入周期性成長(zhǎng)階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，優(yōu)勝劣汰強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)日益明朗。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)逐漸成熟，對(duì)外開(kāi)放加速發(fā)力，關(guān)稅下調(diào)、股比放開(kāi)等開(kāi)放政策將豐富進(jìn)口車(chē)型的引進(jìn)，促進(jìn)外資品牌在華全方位布局，激發(fā)自主品牌提高研發(fā)實(shí)力，推動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在更加開(kāi)放的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

我們認(rèn)為，2Q18 乘用車(chē)銷(xiāo)量有望持續(xù)恢復(fù)，維持整車(chē)行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)配。我們?nèi)匀豢春孟M(fèi)升級(jí)趨勢(shì)帶動(dòng)豪華品牌實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)商龍頭有望受益于關(guān)稅下調(diào)帶來(lái)的豪華車(chē)需求增加。

低速運(yùn)行整合提速

70-80 年代末，美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增速明顯放緩，保有量保持弱增長(zhǎng)，行業(yè)周期屬性突出。2013 年以來(lái)，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)區(qū)間收窄，汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入周期性成長(zhǎng)階段。 2016 年，中國(guó)汽車(chē)保有量升至 1.9 億輛，我們中性假設(shè) 2016-2020 年保有量 CAGR 為 6.8%。按中國(guó)道路承載能力，全國(guó)千人汽車(chē)保有量飽和值約為 180 輛，2020 年中國(guó)汽車(chē)保有量約升至 2.5 億輛。

由于庫(kù)存壓力小及低基數(shù)效應(yīng)影響，我們預(yù)期 2Q18 乘用車(chē)銷(xiāo)量增速開(kāi)始恢復(fù)。考慮到前 4 個(gè)月增速好于預(yù)期，我們將 18 年乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)目標(biāo)由 1.7%上調(diào)至 2.6%。由于銷(xiāo)量低速增長(zhǎng)，乘用車(chē)市場(chǎng)整合加劇，銷(xiāo)量規(guī)模及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。由于豪華品牌需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，轎車(chē)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，18 年德系、日系品牌將獲得更多市場(chǎng)份額。

適度開(kāi)放注入活力

隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)逐漸成熟，對(duì)外開(kāi)放加速發(fā)力，財(cái)政部宣布，自 2018年 7 月 1 日起，整車(chē)進(jìn)口稅率將由 25%下調(diào)至 15%。我們認(rèn)為開(kāi)放政策將豐富進(jìn)口車(chē)型的引進(jìn)，促進(jìn)外資品牌在華全方位布局，激發(fā)自主品牌提高研發(fā)實(shí)力，推動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在更加開(kāi)放的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

我們認(rèn)為，短期價(jià)格調(diào)整階段消費(fèi)者觀(guān)望情緒明顯，進(jìn)口車(chē)銷(xiāo)量受壓制，但長(zhǎng)期來(lái)看，售價(jià)親民、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的進(jìn)口車(chē)型將受益。隨著關(guān)稅下調(diào)，入門(mén)級(jí)豪華轎車(chē)價(jià)格將降至中端合資轎車(chē)的售價(jià)區(qū)間，部分需求將由國(guó)產(chǎn)合資車(chē)型轉(zhuǎn)向進(jìn)口豪華車(chē)型，入門(mén)級(jí)豪華轎車(chē)有望受益，如 Lexus ES，奔馳 CLA 等。

對(duì)于同一車(chē)型來(lái)說(shuō)，國(guó)產(chǎn)售價(jià)比進(jìn)口版本低 15%-20%，因此即使關(guān)稅下調(diào)帶來(lái)進(jìn)口售價(jià)下降，國(guó)產(chǎn)車(chē)仍保持一定價(jià)差。國(guó)產(chǎn)車(chē)型按照消費(fèi)者偏好做本地化適配，如中國(guó)消費(fèi)者更看重空間 、舒適性和娛樂(lè)系統(tǒng)，而進(jìn)口車(chē)型配置側(cè)重操控性能和輔助駕駛系統(tǒng)，更符合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者習(xí)慣。

寶馬產(chǎn)品周期強(qiáng)勁

1-4 月豪華車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 22.3%，我們預(yù)期 18 年增速為 15.0%，遠(yuǎn)超乘用車(chē)銷(xiāo)量增速。

華晨寶馬 5 月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 3.6 萬(wàn)臺(tái)，增速由 4 月 3.5%升至 5 月 15.0%，5 系仍然維持較好需求。隨著國(guó)產(chǎn) 3 系上市，華晨寶馬銷(xiāo)量增速將持續(xù)改善。

我們維持華晨寶馬 18 年銷(xiāo)量預(yù)期 46.7 萬(wàn)臺(tái)（同比增長(zhǎng) 20.8%），19 年達(dá) 56.4 萬(wàn)臺(tái)（同比增長(zhǎng) 20.8%），主要受新 3 系及國(guó)產(chǎn) X2 驅(qū)動(dòng)。

維持整車(chē)行業(yè)標(biāo)配

豪華品牌及日系品牌好于行業(yè)整體增速，份額持續(xù)擴(kuò)張，我們維持華晨汽車(chē)(01114)，廣汽集團(tuán)(02238)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。同時(shí)永達(dá)汽車(chē)(03669)，中升集團(tuán)(00881)將受益于關(guān)稅下調(diào)帶來(lái)的豪華車(chē)需求增加，以及新車(chē)銷(xiāo)售刺激保險(xiǎn)、汽車(chē)金融業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。