如何理解特朗普時(shí)代的美聯(lián)儲新三駕馬車貨幣政策？

本文節(jié)選自“美國財(cái)富傳承及投資規(guī)劃”微信公眾號，作者為美國Horizon Financial首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐，原標(biāo)題為《在新三駕馬車的領(lǐng)導(dǎo)下，如何來理解和預(yù)測美聯(lián)儲的貨幣政策？》。

本周二紐約聯(lián)邦儲備銀行新總裁威廉姆斯宣誓就職，杜德利退休。去年年初美聯(lián)儲新任主席鮑威爾宣誓就職。下個(gè)月美聯(lián)儲主管貨幣政策的副主席克拉里達(dá)將會搬去華盛頓的新辦公室就職。

可以說，特朗普時(shí)代的美聯(lián)儲貨幣政策三駕馬車逐步就位，并已經(jīng)開始改變美聯(lián)儲這個(gè)大船的航行方向。加上已經(jīng)就職的美聯(lián)儲主管金融監(jiān)管的副主席夸洛斯，這個(gè)3+1的格局已經(jīng)成形?？梢哉f，特朗普時(shí)代的美聯(lián)儲高層，從這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)體來看，是過去三十多年以來最為有綜合實(shí)力，最為有市場經(jīng)驗(yàn)，最為被大家有期望的團(tuán)體。

本文分析在新三駕馬車的領(lǐng)導(dǎo)下，如何來理解和預(yù)測美聯(lián)儲的貨幣政策？關(guān)于鮑威爾等等的貨幣政策觀點(diǎn)，工作經(jīng)驗(yàn)，可以參考筆者在過去寫作的十多篇文章。

1、新三駕馬車

根據(jù)筆者和大量在美聯(lián)儲的現(xiàn)任和前任官員的交流，參考他們寫作的文章和書籍，可以說格林斯潘時(shí)期的美聯(lián)儲是個(gè)非常權(quán)力集中于他一個(gè)人的機(jī)構(gòu)。基本上，除了格林斯潘，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲沒有任何人對于貨幣政策可以提出平衡的意見。這一點(diǎn)，在格林斯潘的管理后期，導(dǎo)致了伯南克的出走。

伯南克接任美聯(lián)儲主席后，剛開始試圖引入學(xué)術(shù)氛圍，扭轉(zhuǎn)格林斯潘時(shí)候的一人獨(dú)大的局面?？墒怯錾狭私鹑谖C(jī)，貨幣政策操作被徹底的危機(jī)操作，當(dāng)消防隊(duì)隊(duì)長的工作所取代。等到奧巴馬任命了耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席后，風(fēng)格又開始回轉(zhuǎn)。

耶倫非常有主見，屬于從嚴(yán)管理屬下的風(fēng)格?？墒撬救嗽谪泿耪呱纤坪踉诜潘驼；g猶豫不決。到了后期，美聯(lián)儲的高層多個(gè)職位空缺，白宮和國會一直無法達(dá)成共識，耶倫也沒有強(qiáng)力去游說國會，導(dǎo)致副主席等長期空置?？梢哉f，在奧巴馬的白宮任期的后期，美聯(lián)儲的高層處于一種等候狀態(tài)。

2016年年底，特朗普大選獲勝后，美聯(lián)儲的民主黨高層紛紛離職，導(dǎo)致了新一任白宮是有史以來可以任命最多美聯(lián)儲高層官員的一屆。

鮑威爾被提名為美聯(lián)儲主席，并在國會順利通過，可以說是奠定了美聯(lián)儲的新三駕馬車的中心。他長期擔(dān)任私募股權(quán)基金的高管，而且投資的行業(yè)主要是美國的制造業(yè)，可以說對于美國的工業(yè)現(xiàn)狀了如指掌。而他在八十年代美國財(cái)政部工作，參與救助墨西哥金融危機(jī)，發(fā)行布雷迪債券的經(jīng)歷，應(yīng)該是新興市場金融危機(jī)處理的專家。

本周剛剛上任紐約聯(lián)邦儲備銀行的威廉姆斯是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的背景，以前是舊金山聯(lián)邦儲備銀行的總裁。紐約聯(lián)邦儲備銀行地位特殊，直接進(jìn)行美聯(lián)儲的公開市場操作，監(jiān)管美國最大的一些金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，紐約聯(lián)儲總裁也是美聯(lián)儲FOMC的常任副主席，對于貨幣政策的影響力巨大。

即將搬去華盛頓，被提名擔(dān)任美聯(lián)儲主管貨幣政策的副主席克拉里達(dá)是兼具經(jīng)濟(jì)學(xué)家，政府官員，和金融市場的工作背景。他長期在哥倫比亞大學(xué)擔(dān)任教授，研究宏觀經(jīng)濟(jì)。在小布什擔(dān)任總統(tǒng)期間，他擔(dān)任美國財(cái)政部副部長，主管美國國內(nèi)財(cái)政政策。最近幾年，他也兼職擔(dān)任PIMCO的董事總經(jīng)理，對于債券市場有第一手的經(jīng)驗(yàn)。

2、預(yù)測新三駕馬車的貨幣政策

鮑威爾主席，和副主席克拉里達(dá)教授都是傳統(tǒng)的共和黨人，他們對于貨幣政策的看法可以從他們寫作的文章，演講中猜測一些。總體而言，他們都是希望貨幣政策“正?；钡?，也就是退出量化寬松政策，把真實(shí)利率提高到正數(shù)。

特別是克拉里達(dá)教授，曾經(jīng)寫過文章強(qiáng)烈反對美聯(lián)儲的量化寬松政策包含了購買房地產(chǎn)抵押債券。他從經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，認(rèn)為美聯(lián)儲不應(yīng)該參與信用政策的決定，以通過購買房地產(chǎn)抵押債券來對于房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)提供特別幫助。筆者相信美聯(lián)儲在下一步縮表的過程中，有可能優(yōu)先讓房地產(chǎn)債券倉位降低，這個(gè)對于美國的房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)面影響將會很明顯。

威廉姆斯是個(gè)比較典型的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，長期在舊金山聯(lián)儲做經(jīng)濟(jì)周期的研究。他有可能會是在新的美聯(lián)儲中提供一個(gè)偏鴿派的學(xué)術(shù)聲音。對于加息的速度和幅度，對于縮表的進(jìn)程，他的觀點(diǎn)可能更為溫和。

3、對于投資人的資產(chǎn)配置影響

可以說美聯(lián)儲的新三駕馬車的整體貨幣政策方向?qū)瞧o，無論是加息，鎖表，都有可能超過市場預(yù)期。比如在上周的FOMC會議前，市場普遍預(yù)測今年加息三次。但是，公開市場委員會的點(diǎn)陣圖顯示的加息計(jì)劃是四次。

這樣的加息幅度，對于美元的上漲有長期影響，對于各個(gè)行業(yè)的資金流向也會有很大變化。比如高杠桿，借入資金比較多的房地產(chǎn)，公用事業(yè)，通訊等行業(yè)的前景將會有所挑戰(zhàn)。而對于低杠桿的行業(yè)，比如科技業(yè)，消費(fèi)品等行業(yè)，影響將會有限。

美聯(lián)儲主管金融監(jiān)管的副主席夸洛斯是個(gè)非常反對過度監(jiān)管的風(fēng)格。結(jié)合白宮和共和黨的傳統(tǒng)親商業(yè)，反監(jiān)管的理念，可以說美聯(lián)儲將會對于金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管松綁。比如最近美聯(lián)儲重新審議都德法蘭克法案，放松一部分銀行的自營交易業(yè)務(wù)，就反映了這個(gè)大方向。

這個(gè)對于美國的金融業(yè)是個(gè)利好。概括而言，鑒于美聯(lián)儲高官的任期是一屆14年，可以預(yù)期今后十年，美聯(lián)儲的主題應(yīng)該是“緊貨幣，松監(jiān)管”。

這個(gè)大方向確定以后，投資人需要相應(yīng)的調(diào)整全球資產(chǎn)配置，不論是股票，債券，商品和房地產(chǎn)之間的配置，還是美元，歐元，日元，新興市場國家貨幣之間的配置，今后的十年將會是和過去十年截然不同的十年。（編輯：張鵬艷）