莎莎(00178)年初至今漲逾80%，還能繼續(xù)買進(jìn)嗎?

本文編選于雪球?qū)凇疤祜L(fēng)海外何翩翩”。原標(biāo)題為《莎莎國(guó)際: 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持增持》。

全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，港澳毛利率擴(kuò)張承壓

我們?cè)?月初報(bào)告中提示莎莎面臨韓國(guó)潛在分流+估值高位+匯率壓力，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”后近一個(gè)半月股價(jià)橫盤。周四莎莎發(fā)布年度業(yè)績(jī)(對(duì)應(yīng)CY17Q2-18Q1)，營(yíng)收80.2億港元，同比漲6.2%;毛利率42.1%(上年41.6%)，凈利潤(rùn)4.4億港元，同比漲35%，EPS為0.15港元。莎莎同時(shí)宣布期末0.11港元股息及0.03港元特別股息，全年股息合計(jì)0.175港元，股息率3%。

具體看，港澳地區(qū)營(yíng)收67.6億港元，同比漲7.9%;毛利率微降至41.2%(上年41.6%)主因下半年推出多款潮流爆款。同店銷售全年漲3.9%(前兩年分別-12%和-1.8%)，交易宗數(shù)漲3.8%，交易單價(jià)漲4.1%，內(nèi)地訪港旅客帶來69.4%的銷售收入和50%的交易總數(shù)，內(nèi)地游客熱情高漲仍然為莎莎及至整個(gè)香港零售市場(chǎng)貢獻(xiàn)巨大增量。我們認(rèn)為莎莎在港澳地區(qū)的增長(zhǎng)繼續(xù)依靠門店優(yōu)化提升運(yùn)營(yíng)效率，產(chǎn)品組合優(yōu)化帶動(dòng)毛利增長(zhǎng)。

莎莎內(nèi)地營(yíng)收2.9億港元，同比漲8%;同店銷售漲5.1%，虧損收窄至1.02千萬港元，莎莎繼續(xù)踐行門店及物流優(yōu)化等成本控制策略。電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)略遜于預(yù)期，營(yíng)收3.8億港元同比跌19%，雖然莎莎進(jìn)行物流改善但線上曝光率尚低，仍待O2O線上線下導(dǎo)流實(shí)現(xiàn)更明顯效益。

訪港游客動(dòng)力仍強(qiáng)，但赴韓旅游潛在分流影響或難消

內(nèi)地游客熱情不減仍然為莎莎及至整個(gè)香港零售市場(chǎng)貢獻(xiàn)巨大增量。今年4月內(nèi)地訪港旅客同比漲15%，前4月同比漲13.2%。香港零售業(yè)總額也保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，4月同比漲12%，前4月合計(jì)漲14%，其中藥物與化妝品類別仍貢獻(xiàn)主要增速，同比漲18%。整體來說，莎莎仍然是香港零售業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)和內(nèi)地訪港旅客增加最具代表性標(biāo)的，新增長(zhǎng)周期有序展開。

不過我們此前強(qiáng)調(diào)的赴韓游緩步“解禁”會(huì)帶來潛在的赴港游客分流。根據(jù)韓國(guó)旅游發(fā)展局?jǐn)?shù)據(jù)，4月赴韓中國(guó)游客達(dá)36.6萬，同比大增61%。環(huán)球網(wǎng)報(bào)道北京、山東、武漢、重慶等地正在“解禁”赴韓團(tuán)體旅游，鳳凰網(wǎng)報(bào)道6月中國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)鐘山在與韓國(guó)產(chǎn)業(yè)通商資源部會(huì)談時(shí)表示“就赴韓團(tuán)體游等韓企核心問題將從中方開放政策層面予以解決”，韓國(guó)旅游發(fā)展局也計(jì)劃在中國(guó)組織“MICE路演”活動(dòng)吸引獎(jiǎng)勵(lì)旅游團(tuán)來韓。整體來看，雖然部分城市“試解禁”游客量恢復(fù)有限，但我們認(rèn)為更多內(nèi)地地區(qū)赴韓旅游限制有望逐步放寬，潛在的赴港游客分流也待進(jìn)一步觀察。

此外下半年新基礎(chǔ)建設(shè)貫通臨近，我們樂觀估計(jì)長(zhǎng)期釋放約2270萬/年的新增客流，但尚需考慮對(duì)原有陸路游客蠶食。但是我們看好隨著港珠澳大橋和廣深港高鐵順利通車，深港澳珠四大城市的1小時(shí)交通圈打通。此外，以武廣高鐵為主動(dòng)脈，廣深動(dòng)車、廣深港高鐵、廣珠輕軌、珠海機(jī)場(chǎng)和客運(yùn)碼頭為配合，大灣區(qū)輻射圈不但覆蓋了廣東省境內(nèi)，更是打通了周邊省份(包括廣西、江西、湖南、湖北)的“經(jīng)脈”。

優(yōu)化運(yùn)營(yíng)繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，但仍強(qiáng)調(diào)韓國(guó)潛在分流+估值高位+匯率壓力

不過我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)公司當(dāng)前的潛在壓力，包括赴韓游客分流、當(dāng)前估值達(dá)歷史高點(diǎn)、近期美元走強(qiáng)帶動(dòng)的匯率因素等。莎莎股價(jià)年初至今漲逾80%，財(cái)年數(shù)據(jù)公布后TTM PE仍有37x，雖然我們預(yù)計(jì)隨著業(yè)績(jī)釋放，明后年P(guān)E會(huì)回落到30x以下，但當(dāng)前短期彈性有限。另外近期人民幣兌美元走弱，人民幣兌港元若也難以維持強(qiáng)勢(shì)，潛在匯率壓力或?qū)⑾魅鮾r(jià)格敏感客戶的消費(fèi)意愿。不過進(jìn)入新的財(cái)年我們重申看好莎莎的進(jìn)一步業(yè)績(jī)釋放，但鑒于以上壓力，我們?nèi)跃S持公司“增持”評(píng)級(jí)。盈利預(yù)測(cè)根據(jù)公司財(cái)年公布數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，毛利率擴(kuò)張不及預(yù)期，我們將FY19/20 EPS從0.22/0.25下調(diào)至0.21/0.24港元，對(duì)應(yīng)PE 28/25x，目標(biāo)價(jià)維持6港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訪港游客走低，新增客流不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)改善不及預(yù)期等。

(編輯：劉瑞)