威高股份(01066)：市值超一線器械股，奈何估值僅為白菜價(jià)？

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息正式落地，宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.75%-2%區(qū)間。作為亞洲金融中心的香港也坐不住了，金管局頃刻將基本利率上調(diào)25基點(diǎn)至2.25%，并即時(shí)生效。剎那間，港股大盤綠的油光敞亮。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至6月14日，恒指跌至30440點(diǎn)，50只成分股中，多達(dá)44只掛綠，保持微弱上漲的票僅5只。

大盤不濟(jì)，其他版塊也自然好不到哪里去。

醫(yī)療保健板塊指數(shù)跌幅約3%，多只強(qiáng)勢(shì)股遭遇下挫，但小盤股們卻不畏艱險(xiǎn)，繼續(xù)保持著飄紅姿態(tài)，如春立醫(yī)療（01858）、威高股份（01066）等。尤其是后者，在醫(yī)療器械中，雖然貴有290億港元的市值，估值卻明顯較其他同類型企業(yè)低了幾個(gè)檔次。

行情來源：富途證券

業(yè)績逐年攀升

公開資料顯示，威高股份主要從事研發(fā)及開發(fā)、生產(chǎn)及銷售一次性醫(yī)療器械，包括一次性醫(yī)用耗材、骨科材料、血液凈化耗材及設(shè)備等。2004年在香港創(chuàng)業(yè)板上市，后成功轉(zhuǎn)板，并逐步發(fā)展成為國內(nèi)最大的醫(yī)用耗材廠商。

能成為國內(nèi)最大的醫(yī)用耗材廠商，旗下子公司也眾多。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，該公司擁有威海威高潔盛醫(yī)療器材、山東威高集團(tuán)物流等18個(gè)子公司，其中又6個(gè)是全資子公司?？芍^業(yè)務(wù)盤子巨大。

盤子做大了，威高股份的業(yè)績也頗有看點(diǎn)。2017年中期，該公司收入約為人民幣35.74億元(單位下同)，同比增11.9%。毛利為21.54億元，同比增11.3%。股東應(yīng)占純利約為6.5億元，同比上升約68.6%。

到全年，收入達(dá)到62.93億元，同比增長12%，較2008年?duì)I收15.14億元，年復(fù)合增長率17.15%；該公司擁有人應(yīng)占溢利17.3億元，同比增長56.5%。不計(jì)特殊項(xiàng)目的該公司擁有人應(yīng)占純利約13.39億元，(2016年：不計(jì)特殊項(xiàng)目的該公司擁有人應(yīng)占純利約13.1億元)，較上一年度上升約2.3%。

近10個(gè)年頭，無不例外地皆處于盈利中。但人這也與市場(chǎng)的擴(kuò)容密不可分。根據(jù)CFDA披露的的數(shù)據(jù)，2017年醫(yī)療器械市場(chǎng)延續(xù)了近幾年的高增長趨勢(shì)，2011-2016年中國醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械行業(yè)收入的年平均復(fù)合增長率高達(dá)20.7%，遠(yuǎn)高于全球3%左右的年平均復(fù)合增長率。2016年中國醫(yī)療醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約3700億元，預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6000億左右。

市場(chǎng)快速增長，擁有總客戶數(shù)5117，其中醫(yī)院2430家、血站414家、其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)587家，經(jīng)銷商1686家的威高股份顯然能分得一杯羹。

骨科業(yè)務(wù)頗有看頭

業(yè)績不俗，我們分拆其業(yè)務(wù)來看，威高股份的變現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。期內(nèi)，該公司一次性使用耗材營業(yè)額約54.22億元，較去年增長12.6%；骨科產(chǎn)品營業(yè)額約8.7億元，較去年增長8.3%。

具體說來，期內(nèi)，輸液器產(chǎn)品銷售額約為16.68億元，較去年增長6.1%；針類制品錄得營業(yè)額約10.17億元，較去年增長13.7%；注射器產(chǎn)品錄得營業(yè)額約8.59億元，較去年增長13.5%；預(yù)充式注射器及沖管注射器產(chǎn)品錄得營業(yè)額約為7.17億元，較去年增長19.9%；創(chuàng)傷手術(shù)護(hù)理產(chǎn)品約為1.82億元，較去年增長6.0%。

一次性耗材都取得不錯(cuò)的增速同時(shí)，最讓人心動(dòng)的絕對(duì)是骨科業(yè)務(wù)。2017年，該公司骨科收入8.7億元，較2008年1.72億，年復(fù)合增長率達(dá)19.74%，占營業(yè)總收入的13.8%，就增速而言，在各產(chǎn)品的中僅次于預(yù)充式注射器。

別看收入不到9億元，但如果你弄懂了骨科市場(chǎng)的潛力，你絕對(duì)要為之瘋狂。2015年，我國骨科市場(chǎng)規(guī)模達(dá)166億元，超過日本成為全球第二大骨科市場(chǎng)，約占世界規(guī)模的51%。

聯(lián)想到當(dāng)前國內(nèi)老齡化問題，這類需求只會(huì)有增無減，并且2015年我國骨科耗材市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超越日本，再加上我國人口基數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本，市場(chǎng)增長毫無疑問是確定的。

而威高股份早年便在創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)等產(chǎn)品做了布局，從市場(chǎng)份額來看，位居國產(chǎn)首位，僅次于強(qiáng)生、美敦力，考慮到當(dāng)前國家在積極推動(dòng)“國產(chǎn)替代進(jìn)口”的政策，骨科業(yè)務(wù)有望成為該公司強(qiáng)大的效應(yīng)增長點(diǎn)。

估值水平處于“白菜價(jià)”

而與其他強(qiáng)勁的醫(yī)療公司一樣，威高股份也十分重視自己的研發(fā)投入。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，該公司研發(fā)投入不斷增長，占收入比保持在較為穩(wěn)定的水平，近年來維持在4.5%的水平附近，2016、2017年分別投入研發(fā)2.66億元、2.74億元。

巨大投入，回報(bào)率也比較高。2017年內(nèi)，威高股份持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)新取得產(chǎn)品注冊(cè)證29項(xiàng)，已經(jīng)研發(fā)完成、尚在取證過程中的有30項(xiàng)，新獲得專利44項(xiàng)，正在申請(qǐng)中的76項(xiàng)。加上此前的一些，目前累計(jì)獲得的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)擁有超過360項(xiàng)產(chǎn)品注冊(cè)證，超過440項(xiàng)專利，其中53項(xiàng)是發(fā)明專利。

要市場(chǎng)份額有市場(chǎng)份額，要拳頭產(chǎn)品有拳頭產(chǎn)品，但不知為何威高股份的估值并不高，并且在市值遙遙領(lǐng)先同行的水平，今年股價(jià)累計(jì)漲幅也明顯低于愛康醫(yī)療（01789）（漲幅1倍多）、先健科技（01302）（51個(gè)點(diǎn)）、微創(chuàng)醫(yī)療（00853）（40個(gè)點(diǎn)）。

從技術(shù)指引來看，威高股份2018年的PE僅為17.16倍，較平均值26.97倍足足低了近10個(gè)點(diǎn)。也許你會(huì)說，他剝離的威高血液凈化并非給他帶來收益，反而是“給他人做嫁衣”。2017年度血液凈化產(chǎn)品業(yè)務(wù)的溢利1.3億元，視為出售血液凈化產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收益3.91億元，二者合計(jì)5.24億元，而2016年為1.04億，收益可以說是沒有出售收益的。但考慮到業(yè)務(wù)體量等，其存在被低估的可能。

綜上，排除剝離資產(chǎn)帶來的負(fù)面情緒，結(jié)合威高股份現(xiàn)有的產(chǎn)品增速、業(yè)務(wù)市占率，該公司完全有望借2018年的業(yè)績起勢(shì)。（田宇軒/文）