美聯(lián)儲(chǔ)爆冷：或提前結(jié)束加息進(jìn)程

本文來自“萬得資訊”，作者為“Wind”。

美聯(lián)儲(chǔ)將在美東6月13日下午2點(diǎn)(北京時(shí)間6月14日凌晨3點(diǎn))公布利率決議，芝加哥商交所統(tǒng)計(jì)此次加息預(yù)期為96%，但今年共加息四次的概率始終徘徊在50%上下。這或許表明，除了印度和印尼央行行長上周呼吁美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整縮表步伐外，美聯(lián)儲(chǔ)自身對(duì)加息路徑也存在疑慮。

美聯(lián)儲(chǔ)此次加息25個(gè)基點(diǎn)幾乎成定局，而且根據(jù)5月會(huì)議紀(jì)要的暗示，美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)計(jì)將上調(diào)超額準(zhǔn)備金率(IOER) 20個(gè)基點(diǎn)，將有效的聯(lián)邦基金利率維持在目標(biāo)區(qū)間。這將是2015年12月以來第7次加息。

美國5月非農(nóng)失業(yè)率降至3.8%，低于美聯(lián)儲(chǔ)3月季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)給出的中性自然失業(yè)率4.5%標(biāo)準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)急需回答的問題是：美國失業(yè)率還能再“安全地”降低多少?

歷史數(shù)據(jù)顯示，過去半個(gè)世紀(jì)只有過兩次失業(yè)率跌至3.8%。一次發(fā)生在上世紀(jì)60年代，隨后觸發(fā)了高通脹;還有一次正好趕上2000年科技泡沫，泡沫破裂后導(dǎo)致了2001年的經(jīng)濟(jì)衰退。

菲利普斯曲線的核心是，失業(yè)率跌破中性自然失業(yè)率后，將驅(qū)動(dòng)通脹率加速上行，主要由于企業(yè)需要支付更高的工資來吸引(爭(zhēng)奪)員工。但觀察發(fā)現(xiàn)，這一曲線在過去20年間較為平坦，期間還經(jīng)歷了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但失業(yè)率的大幅波動(dòng)并沒有顯著影響美國通脹。

這種“理論失效”造成了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“鴿?jì)椫疇?zhēng)”。以明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Neel Kashkari為代表的官員認(rèn)為，現(xiàn)在過于聚焦失業(yè)率，可能無法反映勞動(dòng)力市場(chǎng)閑置全貌。他們建議，不妨等到通脹切實(shí)上行的證據(jù)展現(xiàn)再加息。

以波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren為首的官員認(rèn)為，失業(yè)率已跌至不可長期持續(xù)的水平，迎來高通脹或金融泡沫只是時(shí)間問題，如果等數(shù)據(jù)出爐再行動(dòng)，將不得不激進(jìn)加息，反而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。Rosengren原本最支持寬松貨幣政策，他的態(tài)度能反映決策層轉(zhuǎn)向。

除了政策框架的變更可能性，市場(chǎng)還關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在提供最新季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)時(shí)，將中性自然失業(yè)率再度下調(diào)。三年前的官方預(yù)期高達(dá)5.1%，去年跌至4.7%，今年3月跌至4.5%。鮑威爾是美聯(lián)儲(chǔ)30多年來首位沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)背景的主席，此次他的講話將決定通脹是真正到來了還是金融泡沫又要炸了。

除了對(duì)加息猶豫不定，縮表可能也出現(xiàn)變數(shù)。

自金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直是美國國債市場(chǎng)的主要參與者。自2008年末美聯(lián)儲(chǔ)買進(jìn)了價(jià)值近2萬億美元的美國國債，2016年結(jié)束量化寬松政策以來，私人需求一直在增加。

去年10月，美聯(lián)儲(chǔ)開始允許從其債券持有量中提取一定數(shù)額的收益，同時(shí)對(duì)其余部分進(jìn)行再投資。自這一行動(dòng)開始以來，資產(chǎn)負(fù)債表上數(shù)額減少了1020億美元。

與此同時(shí)，利率也有所上升，而政府債券收益率也承受著一些上行壓力。對(duì)于目前的金融狀況，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，相比將資產(chǎn)負(fù)債表從4.5萬億美元的峰值降至2.5萬億美元左右，可能降至3.5萬億美元附近更合適。

這完全取決于金融市場(chǎng)的緊縮程度。貨幣市場(chǎng)的緊縮，以及聯(lián)邦基金利率意外推高至目標(biāo)區(qū)間上限，將促使美聯(lián)儲(chǔ)重新審視其貨幣政策正常化路徑。

如果縮減資產(chǎn)負(fù)債表提前結(jié)束，投資者可能會(huì)預(yù)計(jì)，加息周期也會(huì)提前結(jié)束。（編輯：胡敏）