綠色動力環(huán)保(01330)：A股的漲停板，我多想你帶H股一起飛

經(jīng)過兩年多的籌劃，6月11日，綠色動力環(huán)保終于成功在A股上市，開盤一分鐘內(nèi)直線拉升至漲停，讓中簽的A股股民直呼痛快。相比之下，港股的綠色動力環(huán)保(01330)高開低走，成交額僅約800萬港元，絲毫沒有A股打雞血般的熱情，6月12日，股價繼續(xù)低走。

行情來源：富途證券

不過，在A股上市后的綠色動力環(huán)保有機會月底加入港股通，從過往的經(jīng)驗看，AH溢價擴大將使內(nèi)地資金流入低估值的港股，從而抬升H股股價——當然這一切是建立在市場認可的、良好的基本面和增長前景之上。

項目儲備多 增長后勁強

綠色動力環(huán)保是比較純粹的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，在高度分散的行業(yè)中市占率為4.29%，競爭對手包括中國光大國際(00257)、偉明環(huán)保、上海環(huán)境、錦江環(huán)境等。

綠色動力環(huán)保主營收入來源包括垃圾焚燒發(fā)電項目運營收入(包括垃圾處理費收入和發(fā)電收入)、BOT及BT利息收入。2017年財報顯示，垃圾焚燒發(fā)電項目營運收入約6.18億元人民幣(單位下同)，利息收入1.67億元，分別占總營收78.73%、21.27%。

2017年，公司實現(xiàn)營收7.85億元，同比增長18.14%;利潤總額2.56億元，同比微增1%;凈利潤2.06億元，同比減少11%;毛利率從2016年的62.18%降至58.42%。

業(yè)績數(shù)據(jù)不佳，主要原因是2016年常州、武漢項目獲得可再生能源補貼，及句容、寧河秸稈項目處于運營初期，尚未達產(chǎn)，從而產(chǎn)生虧損。此外，2016年確認遞延所得稅資產(chǎn)，導致2017年所得稅費用同比增加。

除了新項目虧損外，其他兩個因素并不對公司的盈利能力產(chǎn)生直接影響。實際上，隨著運營項目增多，綠色動力環(huán)保日處理能力突破1萬噸/日，垃圾處理量與上網(wǎng)電量創(chuàng)下新高，于2017年底，垃圾處理量達366萬噸(含填埋)、上網(wǎng)電量達10.08億度，分別同比增長16%、31%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，垃圾發(fā)電上網(wǎng)電價由以下部分構(gòu)成：按每噸生活垃圾280千瓦時的折算比例，未超過上述電量的部分執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0.65元(含稅);超過上述電量的部分執(zhí)行當?shù)赝惾济喊l(fā)電機組上網(wǎng)電價。

其中0.65元的標桿電價，由“基礎(chǔ)電價(即當?shù)孛摿蛉济簷C組標桿上網(wǎng)電價)+省補+國補”構(gòu)成，省補由省級電網(wǎng)負擔每千瓦時0.1元，國補則需要項目納入可再生能源項目后才可得到。

已運營的發(fā)電項目中，還有安順項目、薊縣項目尚未進入國補目錄，2017年這兩個項目產(chǎn)能利用率超過100%，實際發(fā)電量分別為9298.86萬千瓦時、8794.2萬千瓦時。若安順項目、薊縣項目進入國補目錄，預(yù)計會增加不少補貼收入和利潤。

眾多試運營、在建及籌建項目也將成為綠色動力環(huán)保未來業(yè)績增長的支撐點。資料顯示，截至5月28日，綠色動力環(huán)保在垃圾處置領(lǐng)域已運營項目11個、試運營項目3個、在建項目6個、籌建項目12個，已運營項目垃圾處理能力達8200噸/日，試運營項目垃圾處理能力達2610噸/日，項目數(shù)量和垃圾處理能力均位于行業(yè)前列。

值得一提的是，公司運營中的項目產(chǎn)能在400-1200噸/日之間，設(shè)計日處理能力在1000噸及以上的項目僅4個，而試運營、在建及籌建的項目中，日產(chǎn)能超過1000噸的項目有11個，包括通州項目、汕頭項目、密云項目等都處于人口密度大、城鎮(zhèn)化率高、地區(qū)GDP較高的地區(qū)，垃圾處理量大，且地方政府對垃圾處理費的承受能力良好，由此可以看出綠色動力環(huán)保增長后勁很強。

現(xiàn)金流緊張 負債率較高

與此同時，身處資金密集型行業(yè)，綠色動力環(huán)保面臨不小壓力。垃圾焚燒發(fā)電項目所需前期投入大，一個日處理能力1000噸的垃圾焚燒發(fā)電廠的資金投入為4億元至6億元，同時，垃圾焚燒發(fā)電項目的投資回收周期較長，一般在8-12年。

2017年，綠色動力環(huán)保流動資產(chǎn)約10億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2.2億元，資產(chǎn)負債率67%，而中國光大國際在手現(xiàn)金108.38億港元，資產(chǎn)負債率39%;偉明環(huán)保流動資產(chǎn)11.5億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金連續(xù)五年凈流入，資產(chǎn)負債率41.18%。相比之下，綠色動力環(huán)保稍顯捉襟見肘。

本次A股上市，該公司計劃投入2.46億元募集資金用于寧河秸稈項目、寧河生物質(zhì)項目及蚌埠項目，1億元用于補充流動資金。有了這些資金，兩個已進入試運營階段的項目按計劃在今年11月正式投產(chǎn)應(yīng)該沒問題，但綠色動力環(huán)保的資金缺口仍很大。

公司測算，未來三年，在平均營收增長率為24.68%的情況下，流動資金缺口仍有1.51億元。到2017年，公司在建項目均為設(shè)計日處理能力超過1000噸的大項目，未完成投資額超過18億元。

根據(jù)十三五規(guī)劃，2015年底我國垃圾焚燒日處理規(guī)模23.5萬噸，到2020年底目標達到59萬噸/日，對應(yīng)五年復(fù)合增長率將達到20%，國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍處于快速成長階段，綠色動力環(huán)保作為國內(nèi)垃圾發(fā)電行業(yè)首家A+H股企業(yè)，或可借助資本市場平臺，加快實現(xiàn)擴張。

根據(jù)港股通相關(guān)規(guī)則，A+H股上市公司的H股有納入港股通范圍的資格，納入的時間是價格穩(wěn)定期結(jié)束且A股上市滿10個交易日。

參照去年10月底莊園牧場在A股上市的情況，當日漲停之后，莊園牧場接連獲得10個一字漲停，到第11個交易日，該公司A、H股分別加入深股通及港股通，由此可以推測，綠色動力環(huán)保最早或可在6月底納入港股通。但在資金成本上升的當下，投資者買入“便宜貨”前，不妨也掂量掂量公司的錢袋子。