比14年的阿里騰訊還高4倍，藥明生物（02269）364倍的估值合理嗎？

本文來源于“阿爾法工場(chǎng)”微信公眾號(hào)，作者“人大相食”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

“錯(cuò)過上市時(shí)25元的藥明，別錯(cuò)過50元翻倍了的藥明”，昨聽到有人這樣安利，“生物制藥界的阿里巴巴，92元仍然值得擁有”。

開始分析之前，先回顧藥明生物(HK:02269)的各項(xiàng)指標(biāo)：

昨天（6月11日）收盤價(jià)91.95港元，市值1126億港元，P/E376。

截止2017年年報(bào)，收入增長(zhǎng)64%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)79%。

P/E都364了還能上車？這支票的安利，大概是這樣的：

藥明生物在CRO業(yè)內(nèi)，是全球排行第五的明星公司，而且在前五里是增速最快的。未來五年中國(guó)市場(chǎng)活力十足，復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)期有34.8%，藥明超過同行的增速還將持續(xù)。

在中國(guó)市場(chǎng)藥明生物具有壓倒性優(yōu)勢(shì)，2016年市占率48%（二至七名合計(jì)32.7%）。2017年，藥明生物又有新動(dòng)作：

引入了新的生物藥研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)，加速全人抗體、雙特異性抗體等抗體的發(fā)現(xiàn)，助推新藥研發(fā)進(jìn)程。

十二月份，藥明全球最大使用一次性反應(yīng)器的cGMP生產(chǎn)基地投產(chǎn)，30000升產(chǎn)能是原產(chǎn)能六倍。

藥明生物全方位、一體化的生物藥發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)，對(duì)標(biāo)的是阿里巴巴！做平臺(tái)旱澇保收，確定性幾乎是100%。

足以預(yù)見的是，藥明生物未來的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)會(huì)更強(qiáng)（合作對(duì)象越多，平臺(tái)能力越強(qiáng)大）。

在這個(gè)化藥向生物藥換軌的時(shí)代，一屁股穩(wěn)坐在稀缺標(biāo)藥明生物上，高枕無(wú)憂呀。

對(duì)于藥明生物是一家優(yōu)秀公司，甚至偉大的公司，我不否認(rèn)。但值不值364倍P/E？我覺得值得商榷，理由很簡(jiǎn)單：

不談估值，光談稀缺性、確定性就是耍流氓！

你要注意，我們對(duì)于藥明生物的稀缺&確定，只代表收入和利潤(rùn)向上的方向性確定，并不是說它能年年翻倍增長(zhǎng)，這個(gè)太夸張了。

在美股生物醫(yī)藥CRO公司里，有兩個(gè)可對(duì)標(biāo)的公司，一大一小：

IQVIA Holdings(NYSE:IQV)，市值217億美元，2017年收入97.39億美元，凈利潤(rùn)13.09億美元，P/E為17。IQV全球擁有5.5萬(wàn)名員工（藥明生物員工數(shù)為2543）。

查爾斯河實(shí)驗(yàn)室(NYSE:CRL)，市值55億美元，2017年收入18.58億美元，凈利潤(rùn)1.23億美元，P/E為42。

藥明生物（換算成美元），市值144億美元，2017年收入2.53億美元，凈利潤(rùn)0.4億美元，P/E為364。

市值和業(yè)績(jī)略作比較，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：“我屮艸芔茻，根本沒有可比性”。

也許你會(huì)不服，認(rèn)為藥明生物在這片多情的土地上，會(huì)有一些不同的故事。畢竟偉大的公司，還有偉大的機(jī)遇不常有，是的我贊同。

但是偉大的溢價(jià)，同樣也沒有這么多。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是偉大的機(jī)遇吧？阿里巴巴和騰訊算是偉大吧？來看下歷史業(yè)績(jī)?cè)鏊?，還有P/E情況（本來只想引用阿里的，由于數(shù)據(jù)不足，上美股的時(shí)候市值就是萬(wàn)億人民幣了，只好有辛苦找出七仔的數(shù)據(jù)）。

謹(jǐn)以上市后的表現(xiàn)為例，阿里（2014-2017）和騰訊（2004-2017）的歷史上，增速最燃最爆的時(shí)候P/E也就在70左右。

你應(yīng)該不會(huì)認(rèn)為，藥明生物比阿里或者騰訊的成長(zhǎng)性，高出四倍吧？任何行業(yè)任何公司，都會(huì)有高潮和低估，我們要做的很簡(jiǎn)單，就是不在高潮時(shí)介入。

免責(zé)聲明：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)轉(zhuǎn)發(fā)此文目的在于傳遞更多信息，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。(編輯：文文)