投資的邏輯：如何獲取最大的回報？

本文編選自“王雅媛港股圈”微信公眾賬號，原出處為微信公眾號：投資人（ID：investmentreview），作者inPeak。

要說投資的邏輯，必須先講講投資的目的。

簡單講，投資的目的就是如何在未來最大程度的獲取收益，要遠(yuǎn)高于當(dāng)前投入的回報。那么，這樣就會引發(fā)出一個話題，如何獲取最大的回報？

怎樣的投資理念和方式可以獲取最大的回報？這就引出了投資邏輯的命題。

對于普通老百姓來說，最常見兩種投資路徑 —— 房地產(chǎn)和股市。

房地產(chǎn)投資，自從經(jīng)歷2015年“330政策”的暴漲后，我一直是比較看空的。一是周期性的問題，二是政策導(dǎo)向發(fā)生了根本的變化，當(dāng)前出臺的政策不激烈，但都是長效機(jī)制的組成部分，加上即將出臺的房產(chǎn)稅，就基本構(gòu)成了房地產(chǎn)政策的長效機(jī)制基本雛形，必將對房地產(chǎn)市場影響深遠(yuǎn)。這里就不再對房地產(chǎn)的投資贅述。

今天我著重講的是股票的投資邏輯。首先要聲明一下，我是價值投資的信仰者和踐行者，我需要賺取是上市公司發(fā)展所帶來的股權(quán)增值的錢，而不是去市場中賺取資金博弈的錢。這個很重要，事關(guān)理念的問題。那么對于我來說，投資某支股票就是投資這家公司的股權(quán)。因此，我這里要講的投資的邏輯，就是投資上市公司股權(quán)的邏輯。

我知道很多技術(shù)派或許不以為然，有些人是靠畫圖來炒股票的，這里面的核心其實就是資金博弈，當(dāng)然很多人玩技術(shù)至今也沒弄明白其中的本質(zhì)。

據(jù)我所知，更多老百姓是靠聽消息和感覺來買賣股票的，所以稱為“炒”股再恰當(dāng)不過了?？慨媹D炒股票確實有人獲得些許成功，但是終究是不長久的，從K線的軌跡來判斷股價的走勢，有點牽強(qiáng)。特別是當(dāng)你理解了K線和技術(shù)指標(biāo)背后的計算原理后，你會更覺得依靠畫圖來炒股是一點邏輯都沒有的。

靠消息和感覺那就更不靠譜了，真有驚天大幕的消息(且不說合不合規(guī))，是不可能傳遞到散戶的耳朵里來的，但傳到散戶那邊來了的時候，你會發(fā)現(xiàn)股價基本上已經(jīng)進(jìn)行一輪快速上漲，散戶基本上是最后聽到的，再進(jìn)去無非就成為了別人眼中的“接盤俠”和“韭菜”?？傊?，我們千萬不要相信有天下會掉餡餅這種好事。

因此，總體來說，最終投資A股的結(jié)果是“一盈一平八虧損”。

很多人買賣股票沒有任何邏輯可言，不管是買還是賣都是沒有依據(jù)的，完全憑感覺行事，這是很危險的。沒邏輯的東西即便是成功也是偶然，形不成系統(tǒng)，當(dāng)然也持續(xù)不下去。

那么股票投資究竟需要遵循怎樣的邏輯？

一、投資理念

首先要樹立正確的投資理念。說到這里，經(jīng)過我十幾年的實踐經(jīng)驗，能夠戰(zhàn)勝市場的還是價值投資，要把買賣股票當(dāng)成是投資上市公司的股權(quán)，通過投資股權(quán)，讓上市公司去為你賺錢。股價上漲的核心邏輯是上市公司持續(xù)的賺錢使得股權(quán)增值了。股價上漲最終就會體現(xiàn)到你的收益上來，不管是來源于股價的上漲和還是派發(fā)的股息。

說到這里，可能會有人說，你這個太理論化和理想化了，可操作性不強(qiáng)。但我想說的是，很多人就是放棄這亙古不變的真理而導(dǎo)致失敗的。就如同前些年，總是有人抱怨讀書無用，說大學(xué)課本上學(xué)的東西沒用，其實我想問問，你真的弄懂了課本上講的原理嗎？你真的有將這些原理運用來實踐去嗎？以我個人的經(jīng)驗，原理和邏輯是最精華的東西，使用起來真是屢試不爽，能以不變應(yīng)萬變。

有這么一句話叫作“最簡單的道理，往往是最有效東西”。

經(jīng)常有人問及我的收益率，我說不高，自從2011年以來，平均年化收益率15%左右，牛市會比較不錯，熊市會差些，但很穩(wěn)定。一般人聽到前半段就沒興趣跟我聊下去，15%左右，還不如買P2P(買著買著就灰飛煙滅了)。我只能是呵呵了，年化15%，算算幾年可以翻一番。大家捫心自問一下，幾個人能做到？

好了，扯遠(yuǎn)了。主要想跟大家講明白這個投資理念的重要性，最后記住一條，買賣股票就是投資上市公司的股權(quán)。

二、行業(yè)的選擇

既然知道買賣股票就是投資上市公司股權(quán)，那么該如何選擇上市公司，就成為重中之重了。

上市公司是什么？是企業(yè)，企業(yè)就意味有行業(yè)，行業(yè)就會有其歸屬的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)就有自身發(fā)展規(guī)律。有些產(chǎn)業(yè)理論知識的人就很容易明白。

產(chǎn)業(yè)是有發(fā)展周期的，從嬰兒期到衰退期是有它的成長邏輯。怎么判斷產(chǎn)業(yè)處于什么周期，可以借助理論，根據(jù)目前產(chǎn)業(yè)的特征來判斷。

一般來說，處于衰退期或是成熟期末期的行業(yè)不要買；處于嬰兒期的行業(yè)慎重買，因為有可能會迎來暴漲，當(dāng)然也很容易掛掉；穩(wěn)健起見，可以著重去挑選處于成長期和成熟期早期的行業(yè)。

但一般普通人不一定會掌握深厚的產(chǎn)業(yè)分析知識和豐富的數(shù)據(jù)(這也是為什么投資要借助專業(yè)人士的重要原因，當(dāng)然，很多所謂專業(yè)人士是在濫竽充數(shù)，怎么去判斷也夠費勁的)。

對于一般非專業(yè)人士來說，也可以憑借信息處理來識別一下，如果一個行業(yè)已經(jīng)具備一定規(guī)模，且還保持持續(xù)高增長；那么沒錯，這就是我們需要投資的行業(yè)，比如：當(dāng)前的新能源汽車、智能制造等行業(yè)。

而像那些已經(jīng)出現(xiàn)寡頭壟斷的行業(yè)，前幾家公司巨大，但是無增長甚至下滑，你能指望這個行業(yè)還會有爆發(fā)式增長嗎？我覺得很難，比如說，我們天天使用中國移動、電信和聯(lián)通所構(gòu)成的通訊行業(yè)，市場空間基本上可以預(yù)測，成長空間很有限。(當(dāng)然，不是行業(yè)處于成熟期后期就一定不能投資，因為這里還涉及到價格的問題，后面將會闡述到。)

另外，還有一個很值得談的行業(yè)，就是保險行業(yè)。我認(rèn)為中國的保險行業(yè)已經(jīng)跨越了起步階段，目前正迎來了爆發(fā)式增長的時期。主要原因在于人們生活水平的提高對保險的需求迅速擴(kuò)大、穩(wěn)定性強(qiáng)的投資途徑稀缺、人們對保險的認(rèn)知發(fā)生了根本性的變化。

這幾年，身邊的人時常會討論買保險的事情，去個國、旅個游，大部分人都會自動選擇買保險；而在前幾年可是另一番光景，人們都是見到保險推銷員敬而遠(yuǎn)之。

因此，保險行業(yè)發(fā)生質(zhì)的變化，在未來將會持續(xù)保持高速增長的態(tài)勢，盡管銀監(jiān)會與保監(jiān)會已經(jīng)合并，對保險資金投資的限制增多了，但是我仍然認(rèn)為保險行業(yè)是具有投資邏輯和投資價值的。

說到行業(yè)，也不得不談?wù)劺总娔蔷涿裕?strong>在風(fēng)口上，豬都能飛起來。在股市里，很多“偽概念”的股票就是靠著媒體和大V炒作出來的風(fēng)口而雞犬升天，等到概念和謊言被真實的業(yè)績戳穿后，股價就會迅速回落，一地雞毛。

來源：網(wǎng)絡(luò)；雷軍

比如，“互聯(lián)網(wǎng)+”提出后，很多所謂概念股借助牛市的環(huán)境一飛沖天，本來這個＋跟它半毛關(guān)系都沒有，但它硬是要扯上點關(guān)系，最終就是暴跌后到現(xiàn)在都趴在地上一動不動。如果你深度思考，你應(yīng)該去考慮，這個真的能促使這些公司的業(yè)績大幅增長嗎？

實際上怎么可能，該加的都加了，都是存量騰挪。這里沒有批評政策的意思，政策意圖是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和提高社會運轉(zhuǎn)效率，這點來看，“互聯(lián)網(wǎng)+”是做到了。

當(dāng)然，如果真的處在風(fēng)口上的產(chǎn)業(yè)，會加快你獲取高收益的速度。

比如人工智能，人工智能剛出來的，也有人批評說是偽概念，說目前的技術(shù)十幾年前就有，實際上呢？你仔細(xì)去分析，人工智能之所以能夠成為熱點，一是在于核心技術(shù)的提升，讓機(jī)器真的能夠智能起來，二是受益于互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)的發(fā)展，人工智能的應(yīng)用開始多了起來。這個行業(yè)目前仍在起步階段，很多都是零星使用，已經(jīng)帶來很大變化。

來源：科大訊飛

一旦人工智能技術(shù)提升、大面積使用，整個行業(yè)空間一下就打開，巨大的市場空間無法想象。人工智能可以植入到各個領(lǐng)域，給相關(guān)上市公司將會帶來不可思議的收益。大多時候，市場是明智的，它看到這個可能帶來巨大的增長空間。這才是真正的風(fēng)口產(chǎn)業(yè)。

說到這里，不難理解。選擇上市公司，首先要選具有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)和行業(yè)。歷史發(fā)展潮流是什么？風(fēng)口在哪里？當(dāng)然判斷這些需要很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)和專業(yè)背景，一件事來了，你要考慮清楚，它是不是真的會打開行業(yè)發(fā)展空間，可能會促使上市公司業(yè)績爆發(fā)式增長；還只是在炒作概念？

三、公司的選擇

選對產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，也不一定能選對公司。公司是個復(fù)雜的東西，成功有必然因素和偶然因素。好在對于我們普通投資者來講，能選擇空間很大。偶然因素我們無法預(yù)測和控制，那么我們抓住幾個成功的必然因素去衡量一家成熟的公司是否值得投資還是相對比較容易。

公司能夠上市，基本上發(fā)展已經(jīng)比較成熟，可以從財務(wù)表現(xiàn)、市場地位、業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)、核心競爭力、公司治理架構(gòu)、創(chuàng)始人的特性等都是去分析。

以上幾個方面是一個比較體系化的分析公司的框架。其中，每一點都可以長篇大論，這里我可以簡要說幾個重要的內(nèi)容。為什么把財務(wù)表現(xiàn)放在首位，因為財務(wù)表現(xiàn)是結(jié)果數(shù)據(jù)，說到底就是其他因素共同作用下的結(jié)果。

財務(wù)表現(xiàn)有以下幾個指標(biāo)很重要：

① 銷售收入。銷售收入的持續(xù)增長，可以說明要不是公司掌握市場定價的能力，比如說茅臺；要不就是公司具有很強(qiáng)的市場開拓能力，可以不斷提升自己的市場占有率。

② 利潤率。利潤率高一定程度上說明公司的管理效率很高，成本和費用得到有效的控制。如果利潤的增長速度高于收入的增長速度，在管理費用小幅增長的前提下，說明公司的獲取額外收益的邊際成本很低。

③ ROE。這是一個比較綜合性的財務(wù)指標(biāo)，它是最終反映權(quán)益資本的收益率，說到底就是你持有股權(quán)的收益率?；救绻贏股中，年度ROE能夠長期維持在20%以上，那么基本上可以初步確定是很不錯的公司。

當(dāng)然，還有很多很有價值的內(nèi)容，這里就不一一贅述，以后再陸陸續(xù)續(xù)與大家闡述。

以上講的是如何系統(tǒng)化的去分析一家公司，對于很多散戶來說經(jīng)常會覺得無從下手，我們這里也是有一些方法的。如果一旦你的方向比較確定，你可以去拿幾個公司來比較一下，綜合看看到底誰更有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

再拿人工智能舉例，這個行業(yè)的公司肯定不只是科大訊飛一家，但是為什么科大訊飛的股價可以漲的這么高？

主要原因在于他們掌握國內(nèi)人工智能核心技術(shù)(語音識別)，人工智能的其中一個內(nèi)核技術(shù)就是人機(jī)語音交互，這個你放眼滬深所有的上市公司，基本上沒有哪家公司可以與之媲美。

來源：網(wǎng)絡(luò)

有人就會問，我怎么知道人工智能的內(nèi)核技術(shù)是什么，這個問題就有回到前面判斷產(chǎn)業(yè)與行業(yè)上去了。產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的研究要深入，這方面倒是可以看看券商研究員寫的東西，但是小心購買他們推薦的概念股就好。

這里可以在透露一點人工智能的另一個方向，就是圖像識別技術(shù)，大家可以去A股上市公司找找，看看哪家的技術(shù)最強(qiáng)，并在未來可能發(fā)展壯大，我覺得這樣的公司是很值得大家去尋找的。

除此之外，也還是有一些取巧的方法，但不是所有行業(yè)都能找出來。眾所周知，現(xiàn)在講說已經(jīng)進(jìn)入移動互聯(lián)網(wǎng)時代，肯定大家都是認(rèn)同這個觀點，那么請問移動互聯(lián)網(wǎng)的核心是什么？LBS，基于位置的服務(wù)！說到底就是定位與導(dǎo)航！

來源：網(wǎng)絡(luò)；門店定位

國內(nèi)做這樣的公司有幾家，哪些掌握了核心技術(shù)，這些資料都是相對好找的。當(dāng)你無法判斷的時候，你可以看看業(yè)內(nèi)人士的選擇，我之前有操作過四維圖新的這只股票，做導(dǎo)航電子地圖的，當(dāng)初我就在猶豫是買它還是合眾思壯(當(dāng)然，這只后來也漲得不錯，又印證那句話，站在風(fēng)口上，豬都會飛)，但最終我還是買了四維圖新。為什么？

它的市盈率可是比合眾思壯高，究竟原因是我認(rèn)為它具有更好的技術(shù)和發(fā)展前景，并且騰訊產(chǎn)業(yè)基金投了，而且占股還不少，9.12%。從后來的漲幅來看，四維圖新的表現(xiàn)明顯要好于合眾思壯。

當(dāng)然，跟隨先行者也不失為一種方法。這種取巧的方法不會經(jīng)常有效，但是有那么一兩次，對于投資來說也是足夠的。

四、時機(jī)的選擇

在價值投資領(lǐng)域，有一句名言，叫著“好行業(yè)、好公司、好價格”，其中“好價格”就是時機(jī)的問題。價值投資大師霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》這本書在序言中，浙商基金董事長肖風(fēng)就說“對于價值投資者，價格是根本出發(fā)點”。不管是否完全認(rèn)同他說的話，但是起碼說明價格的重要性。再好的標(biāo)的，你買入的價格過高，都可能給你帶來虧損。

看似很簡單的道理，其實是真理，買入的價格決定了你的盈利水平。歸根結(jié)底，從操作上來看，投資最簡單的邏輯就是低買高賣。以上如何選擇行業(yè)和好公司，都是在教你如何識別有可能上漲到很高價格的標(biāo)的，而你“低買”的價格卻決定你最終的收益。

所以毋庸置疑，買入的價格十分重要。那么，如何來選擇我們買入的價格呢？

我覺得，有一種人，是我們一般人不能達(dá)到的，他會持有現(xiàn)金一直等，等到世紀(jì)大坑，比如，2008年金融危機(jī)后的1664.93點，然后全倉殺入。當(dāng)然，我們大多人肯定都做不到這點，也沒必要。

其實，判斷你買入股票的價格是不是合適的時機(jī)，有幾個錨你是可以盯著的：

a.公司的內(nèi)在價值。我覺得我們可以用每股凈資產(chǎn)作為標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，以此作為標(biāo)準(zhǔn)，我們可以根據(jù)不同的行業(yè)做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，比如說鋼鐵、基建等重資產(chǎn)行業(yè)，且容易造成資產(chǎn)減值損失的行業(yè)，可以在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上打打折。而像高科技、互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒等偏輕資產(chǎn)的公司，我們可以適當(dāng)在每股凈資產(chǎn)調(diào)高。

b.目前的價格，在歷史價格中所處的位置。這對于經(jīng)歷過一個牛熊輪回的股票，這個方法的效果還是不錯，我們可以打開月K線，很明顯看到目前的價格在怎樣的歷史水平上。當(dāng)然，這個要適當(dāng)結(jié)合行業(yè)發(fā)展來看，對于大多行業(yè)都是可以借鑒，但像一些沒落行業(yè)或是周期性很強(qiáng)的行業(yè)，用這個來判斷價格是否合適就容易掉到坑里，比如說中石油，就再也回不到48塊了。

五、總結(jié)與實踐

投資上市公司，一是尋求那種行業(yè)很好，且保持穩(wěn)健增長的公司；二是要尋求它在短時間會爆發(fā)式增長，且不會在出現(xiàn)爆發(fā)式增長后迅速暴跌。畢竟能夠一點即著的機(jī)會并不會常有，即便是如同科大訊飛這樣短時間股價爆發(fā)式上漲后，之后它的股價仍會回落。道理很簡單，雖然大家都看好它的成長空間，但是畢竟還未兌現(xiàn)，增長也需要一個過程，內(nèi)在投資規(guī)律會去促使市場自行調(diào)節(jié)。

行業(yè)很好，且保持穩(wěn)健增長類型的公司，在滬深市場其實也不少，只是需要我們耐心去發(fā)現(xiàn)和持有來挖掘它的價值，最終也會讓你回報豐厚。當(dāng)我們選擇好一兩個自己要去投資的行業(yè)，有些短時間會爆發(fā)的行業(yè)，有些可能是緩慢增長的行業(yè)，但有一個共同特征，都是行業(yè)空間足夠大。

第一類行業(yè)如人工智能。第二類行業(yè)如體驗消費。

體驗消費是一個較為寬泛的行業(yè)，但最終老百姓收入的增長對這種消費需求一直都是呈穩(wěn)定增長的。對于這樣的行業(yè)，我們就可以利用企業(yè)分析模型去研究幾家公司，來判斷不同公司在未來市場上的競爭能力，從而來推斷它切分蛋糕比例的能力。

舉個例子，體驗消費行業(yè)的宋城演藝，產(chǎn)品可模仿性差、產(chǎn)品可延展性強(qiáng)(本身就是IP資源)、客戶評價高、業(yè)務(wù)擴(kuò)展穩(wěn)步推進(jìn)、創(chuàng)始人經(jīng)驗豐富、財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)步增長。這就是典型的第二類型的公司。

可能有人會說宋城演藝現(xiàn)在很依賴“六間房”的創(chuàng)收，或許“六間房”確實提供了現(xiàn)金流，但我們也得看到，正是有這樣的現(xiàn)金流的支持，宋城演藝才能穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。即便是存在風(fēng)險，那也是小概率和短時間的。話又說回來，哪筆投資沒有風(fēng)險，講邏輯的投資風(fēng)險最小。

上面講的都是買入的邏輯，買入的時機(jī)這里就不著重講了。

當(dāng)然，我們都知道，賣出的時機(jī)那也是充滿了智慧。投資向來是講究如何進(jìn)入與何時退出。那么什么時候賣也是關(guān)鍵問題。

簡單的講，對于價值投資者來說，影響行業(yè)或是公司發(fā)展重大因素發(fā)展改變和逆轉(zhuǎn)，比如說，出現(xiàn)新技術(shù)將會很快或是即將代替舊技術(shù)，或者是上市公司出現(xiàn)新老交替，而我們無法評估新接班人的能力。核心因素發(fā)展的變化，投資邏輯就變了，一旦出現(xiàn)這種情況就一定要堅決的賣出。另外，若股價短時間上漲太多，比如翻了一兩倍，也是該賣出回避一下快速回落的風(fēng)險，等短期風(fēng)險釋放了再買回去。

講一個我之前投資的經(jīng)典案例 —— 網(wǎng)宿科技。熟悉我的人肯定都知道，2013年以來，我曾不止一次跟大家講，這個公司可以好好投資一下。為什么我可以這么肯定呢？

2013年以來，視頻網(wǎng)站和大型游戲開始興起(時點不一定很精確，但是對于消費者感受是這樣的)，需要占用很多的寬帶資源，而當(dāng)初的三大通訊商投資硬件明顯跟不上用戶的需求，導(dǎo)致網(wǎng)速緩慢、卡頓等問題。

而網(wǎng)宿科技占據(jù)CDN市場份額50%以上，CDN就是為客戶提供內(nèi)容分發(fā)加速服務(wù)的，市場需求很大，從而促使其公司營業(yè)收入和利潤不斷攀高，股價也是節(jié)節(jié)高升。但是，從阿里和騰訊開始大力推廣其云服務(wù)后，我就逐步減倉了。為什么？

來源：網(wǎng)絡(luò)；2017科技部發(fā)布：阿里云、騰訊云、金山云位列云服務(wù)前三

因為行業(yè)格局要改變了，互聯(lián)網(wǎng)大佬要來搶食，而且我們也不認(rèn)為網(wǎng)宿科技有能抗衡阿里和騰訊的能力，雖然我賣的不是最高位，但因為投資的邏輯已經(jīng)發(fā)生改變了，我必須清倉出去。果不其然，自去年以來，股價開始垂直暴跌，股價由最高的25.6元跌倒最低的8.48元(復(fù)權(quán)價格)，股價跌倒只剩下1/3。

投資大邏輯是決定你投資成敗的根本因素，有時候不要怕等，只要你選對了，時間越久，結(jié)果更讓人欣喜，時間能夠孕育玫瑰，芬香無比。用價值投資一句很經(jīng)典的話 —— 尋找最好的公司，做時間的朋友。

最后再說一句，不要忘了時機(jī)的重要性。

（編輯：文文）