如何投資周期型公司：是否有跡可循？

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“玩轉(zhuǎn)港股”，作者楊飯。

市場(chǎng)有周期，經(jīng)濟(jì)有周期，公司有周期，周期是這個(gè)市場(chǎng)最永恒的東西，也是投資者最需要了解的東西。市場(chǎng)上多數(shù)公司或多或少都具備一定的周期屬性，因此，如能加深對(duì)周期的理解，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)與合適的價(jià)格介入，往往可以獲取超額收益。

投資于周期或困境反轉(zhuǎn)型的公司，這個(gè)屬于典型的逆向投資策略。這個(gè)領(lǐng)域最有名的投資大師莫過(guò)于約翰·鄧普頓爵士，被譽(yù)為“全球最具有投資智慧”以及“最受尊崇”的投資者之一。《福布斯》雜志稱他為“全球投資之父”及“歷史上最成功的基金經(jīng)理之一”。對(duì)于投資周期與困境反轉(zhuǎn)型公司，他有深刻的理解：“前景越暗淡，回報(bào)越豐厚，前提是這個(gè)前景發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。當(dāng)籠罩股市上空的情緒發(fā)生變化時(shí)，你在股市上就能獲得非同一般的回報(bào)?！?/p>

周期型公司的行業(yè)分布

有意投資周期型公司的投資者，首先必須了解周期的特點(diǎn)與行業(yè)屬性。一般周期性行業(yè)大多數(shù)是指和國(guó)內(nèi)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)。具體可劃分為消費(fèi)類周期性行業(yè)和工業(yè)類周期性行業(yè)。工業(yè)類周期性行業(yè)包括航運(yùn)、鋼鐵、水泥、煤炭、電力、工程機(jī)械、港口及有色金屬、石油化工等，而消費(fèi)類周期包括房產(chǎn)、銀行、證券、保險(xiǎn)、汽車、航空等與老百姓日常生活息息相關(guān)的行業(yè)。消費(fèi)類周期性行業(yè)兼具周期性行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)特性，有時(shí)候會(huì)呈現(xiàn)出一定的弱周期性，因此這類消費(fèi)周期行業(yè)的公司也是屬于較佳的投資選擇。

至于困境反轉(zhuǎn)型公司，則可能是那種受行業(yè)周期影響的公司，也可能是另一種階段性的經(jīng)營(yíng)失誤而受到嚴(yán)重打擊，業(yè)績(jī)大幅下降，甚至面臨經(jīng)營(yíng)困境的公司。一家管理不善的周期性公司，如再遭遇行業(yè)不景氣，完全可能處于瀕臨破產(chǎn)的困境，股價(jià)就可能一瀉千里。不過(guò)，陷入困境中的企業(yè)一旦有跡象可以擺脫困境，股價(jià)則會(huì)迅速上漲。對(duì)于投資困境中的企業(yè)，著名投資人彼得·林奇的論述最為精彩，建議投資者不妨去看看他的書，如《戰(zhàn)勝華爾街》《彼得·林奇的成功投資》等。

如何投資周期型公司

周期性行業(yè)或困境反轉(zhuǎn)型公司的選擇要點(diǎn)有下述兩個(gè)方面。

第一，選擇財(cái)務(wù)最佳的公司。高負(fù)債率的周期性公司往往很危險(xiǎn)，碰到行業(yè)景氣，業(yè)績(jī)由于財(cái)務(wù)高杠桿的作用，ROE可能顯得非常高，但若面臨行業(yè)下行，而公司沒(méi)有及時(shí)掉頭及清杠桿，可能短時(shí)間就會(huì)陷入困境。而財(cái)務(wù)較佳的公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，生存的概率也大。所以在行業(yè)低谷時(shí)，選擇財(cái)務(wù)較佳的公司會(huì)有較大概率看到公司反轉(zhuǎn)。

投資周期性公司，首要問(wèn)題就是衡量公司的資產(chǎn)負(fù)債表是否穩(wěn)健到足以抵御周期的低迷時(shí)期。

第二，選擇核心競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)或護(hù)城河最寬的公司。除了選擇財(cái)務(wù)較佳、負(fù)債率低的公司外，公司在行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力也是一個(gè)關(guān)鍵，這種競(jìng)爭(zhēng)力往往體現(xiàn)在公司有更高的管理效率、更低的產(chǎn)品成本、相對(duì)同業(yè)更高的毛利率以及自身某些獨(dú)特的專有、專利技術(shù)。

只有能扛過(guò)周期不至倒塌的公司，才可能迎來(lái)股價(jià)的反轉(zhuǎn)。

周期策略投資案例分析

周期可能是U形，也可能是V形，判斷錯(cuò)了則可能是L形了，困境反轉(zhuǎn)型公司同樣如此。所以，即使我們知道選擇什么樣的周期或困境型公司來(lái)投資，但最大的問(wèn)題在于對(duì)周期性公司介入時(shí)機(jī)和價(jià)格的判定上。要知道，公司的業(yè)績(jī)周期拐點(diǎn)一般與股價(jià)是不同步的，大多數(shù)時(shí)候股價(jià)一般先于業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)前反轉(zhuǎn)，這個(gè)時(shí)間可能3—8個(gè)月不等。如果過(guò)早買入或買在“半山腰”，買入之后還要承受股價(jià)繼續(xù)下跌的心理考驗(yàn)，包括相當(dāng)一段時(shí)期的時(shí)間成本。

投資周期性或困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)的難點(diǎn)在于把握買入時(shí)機(jī)，以典型的周期行業(yè)水泥行業(yè)為例，下圖是國(guó)內(nèi)水泥與混凝土近幾年的價(jià)格走勢(shì)圖。

而相關(guān)的公司，例如中國(guó)建材(03323.HK)在這期間的走勢(shì)如何呢?

還有華潤(rùn)水泥(01313.HK)，走勢(shì)也非常的相似。

投資周期性公司的難點(diǎn)

周期性公司一般無(wú)法通過(guò)像長(zhǎng)期持有非周期或弱周期企業(yè)來(lái)獲取超額收益，因?yàn)榭偸菚?huì)頻繁地坐過(guò)山車，所以對(duì)投資者的交易技巧要求更高。對(duì)于大多數(shù)股票來(lái)說(shuō)，高市盈率是壞事，因?yàn)檫@往往意味著目標(biāo)公司估值過(guò)高，如果沒(méi)有高速成長(zhǎng)，收益率將會(huì)很平庸。但是，對(duì)于周期性公司反而可能意味著處于低谷時(shí)期，是不錯(cuò)的介入時(shí)機(jī)。所以低PB、高PE一般是周期性企業(yè)買入的時(shí)機(jī)，而高PB、低PE則是賣出時(shí)機(jī)。

周期性與困境反轉(zhuǎn)的投資策略難度較高，其更類似于一種預(yù)期性質(zhì)的游戲，相當(dāng)多的投資者往往會(huì)過(guò)早買入，但又無(wú)法忍受股價(jià)的長(zhǎng)時(shí)間不漲甚至下跌，而在黎明前賣出。所以，筆者認(rèn)為這一策略是不大適合初涉投資領(lǐng)域的投資者。如果沒(méi)有相關(guān)行業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn)，踏不準(zhǔn)他的節(jié)奏，投資這類周期性公司是相當(dāng)危險(xiǎn)的。

在著名投資家彼得·林奇的大作《戰(zhàn)勝華爾街》第15章中，對(duì)周期性公司的投資有一段精彩的描述：“對(duì)大多數(shù)股票而言低市盈率是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的市盈率開(kāi)始變得很低，那么這很可能是一個(gè)標(biāo)志，預(yù)示著他們已經(jīng)接近高潮的尾聲。粗心大意者可能渾然不覺(jué)而繼續(xù)持有股票，因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)依然良好，公司收入依然不菲，但是這種情況馬上就會(huì)改變。聰明的投資者已經(jīng)開(kāi)始賣出股票以避免大跌風(fēng)險(xiǎn)?！?編輯：劉瑞)