油價(jià)飆升會(huì)導(dǎo)致股市崩盤(pán)嗎？

國(guó)際原油期貨價(jià)格從2014年6月份每桶108美元的高點(diǎn)，到2016年觸底跌破30美元/桶，暴跌了令人難以置信的76%。但此后，油價(jià)開(kāi)始一路上行，到5月布倫特原油盤(pán)中一度沖破80美元/桶關(guān)口，漲幅逾80%。

雖然這對(duì)大多數(shù)石油股有利，但也令很多人擔(dān)心，不斷上漲的油價(jià)最終是否會(huì)扼殺過(guò)去18個(gè)月里的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？這也是為什么如此多投資者擔(dān)心股市已經(jīng)到達(dá)，或即將到達(dá)峰值的原因之一。畢竟作為現(xiàn)代工業(yè)血液的石油，每一次的價(jià)格波動(dòng)都牽動(dòng)著世界經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)。

油價(jià)到底要漲到多高、多快，才會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅？這是當(dāng)前投資者們最關(guān)心的問(wèn)題。實(shí)際上，有好幾家大型能源公司的估值都很有吸引力，在未來(lái)幾年里有幾率跑贏大盤(pán)。

為什么油價(jià)可能保持高位或持續(xù)上漲？

要了解油價(jià)上漲是否構(gòu)成威脅，首先要了解油價(jià)為何一直在上漲。畢竟，供應(yīng)中斷導(dǎo)致的石油沖擊與全球需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)導(dǎo)致的原油價(jià)格上漲之間存在巨大差異。

在這種情況下，油價(jià)上漲的整體趨勢(shì)是由基本面因素所驅(qū)動(dòng)的。在石油危機(jī)期間，由于第一批美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商過(guò)快增產(chǎn)，俄羅斯及沙特也加快原油生產(chǎn)以爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，導(dǎo)致全球市場(chǎng)供遠(yuǎn)過(guò)于求，使得油價(jià)暴跌。然而，2016年末，歐佩克和俄羅斯達(dá)成了所謂的“維也納共識(shí)”，同意每天減產(chǎn)180萬(wàn)桶，以結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)，耗盡全球原油庫(kù)存。

當(dāng)時(shí)目標(biāo)是將庫(kù)存降至五年平均水平，起了最大貢獻(xiàn)的莫過(guò)于委內(nèi)瑞拉。因其動(dòng)蕩局勢(shì)及經(jīng)濟(jì)危機(jī)，協(xié)議達(dá)成以來(lái)，該國(guó)石油產(chǎn)量每天減少約62萬(wàn)桶，減產(chǎn)幅度遠(yuǎn)超在減產(chǎn)協(xié)議中承諾的9.5萬(wàn)桶/日。再加上墨西哥、利比亞和尼日利亞出人意料的減產(chǎn)，導(dǎo)致歐佩克每日減產(chǎn)180萬(wàn)桶，產(chǎn)量下降至250萬(wàn)桶，國(guó)際原油價(jià)格因此受到有效提振。

而美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商在這個(gè)過(guò)程中并沒(méi)有被扼殺，反而變得更加強(qiáng)大。期間9000多家石油和天然氣公司中，約有130家美國(guó)石油公司破產(chǎn)。在為生存而進(jìn)行的絕望掙扎中，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商被迫去杠桿化，效率變得比危機(jī)前更高。包括采用最先進(jìn)的水力壓裂技術(shù)：每個(gè)鉆井平臺(tái)多口井（最多8個(gè)）；側(cè)鉆可達(dá)3英里；每口井有多個(gè)壓裂階段；每口井高達(dá)2萬(wàn)噸（相當(dāng)于200輛火車(chē)車(chē)廂）的壓裂砂（支撐裂隙，保持高導(dǎo)流能力，使油氣暢通增加產(chǎn)量）。

新技術(shù)帶來(lái)的結(jié)果是，在某些頁(yè)巖地層中，每一口井的產(chǎn)量提高了500%。盈虧平衡價(jià)格遠(yuǎn)低于崩盤(pán)前的60至85美元。

事實(shí)上，如今的頁(yè)巖油生產(chǎn)商不僅能以每桶45美元的油價(jià)生存，甚至能獲得足夠的回報(bào)來(lái)證明持續(xù)的生產(chǎn)增長(zhǎng)是合理的。在擁有700億桶可開(kāi)采原油的美國(guó)超級(jí)頁(yè)巖地層——二疊紀(jì)盆地，EOG Resources等公司報(bào)告稱(chēng)某些油井的回報(bào)為每桶30美元。而?？松梨谡J(rèn)為可以使用更先進(jìn)的傳感器和數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，在2025年之前將盈虧平衡價(jià)格降至20美元。

話(huà)雖如此，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商已經(jīng)吸取教訓(xùn)，在資本配置方面高度自律。頁(yè)巖油生產(chǎn)商在危機(jī)之前為了自身利益大舉借貸，而現(xiàn)在則致力于最大化自由現(xiàn)金流。這被用來(lái)償還債務(wù)，支付股息和回購(gòu)股票。

這就是為什么自油價(jià)觸底以來(lái)，新采用水力壓裂技術(shù)的油井完工及投產(chǎn)的量增長(zhǎng)緩慢的緣故。

然而，美國(guó)的產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將大幅上升，因?yàn)槊靠诰男识继岣吡撕芏?。根?jù)美國(guó)能源情報(bào)署（EIA）的數(shù)據(jù)，美國(guó)石油產(chǎn)量將從2017年的940萬(wàn)桶增加到2018年的1070萬(wàn)桶，2019年將達(dá)到1190萬(wàn)桶。目前全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)俄羅斯日產(chǎn)1100萬(wàn)桶，這意味著美國(guó)將在2019年初成為全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)。EIA的數(shù)據(jù)顯示，歸功于頁(yè)巖層，未來(lái)十年里美國(guó)石油和凝析油的產(chǎn)量可能會(huì)繼續(xù)以緩慢但穩(wěn)定的速度繼續(xù)增長(zhǎng)。

那么，美國(guó)強(qiáng)勁但有節(jié)制的生產(chǎn)增長(zhǎng)是否意味著油價(jià)將會(huì)下跌呢？可能并不會(huì)。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)（根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2018年和2019年增長(zhǎng)率約為4%）意味著石油需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，尤其是來(lái)自中國(guó)和印度的需求。

事實(shí)上，根據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2018年全球石油需求可能會(huì)增加140萬(wàn)桶至平均每天9920萬(wàn)桶。相比之下，全球石油日供應(yīng)量為9800萬(wàn)桶。這意味著我們?nèi)蕴幱谑投倘钡臓顟B(tài)，這將繼續(xù)消耗全球石油庫(kù)存。

好消息是，石油庫(kù)存達(dá)到了29億桶，而目前的供應(yīng)缺口將需要6.4年才能完全消除。換句話(huà)說(shuō)，我們不太可能真的用完石油。然而，價(jià)格的邊際效應(yīng)意味著庫(kù)存下降，原油價(jià)格可能走高。

這似乎表明原油價(jià)格可能會(huì)激增，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退？其實(shí)不是的，歷史表明，除了極高的價(jià)格（遠(yuǎn)超100美元），否則石油的價(jià)格并不像增長(zhǎng)速度那么重要。

并不足以引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退或熊市

特朗普政府5月宣布退出伊朗核協(xié)議，恢復(fù)對(duì)伊朗制裁，美國(guó)將繼續(xù)致力于減少伊朗石油銷(xiāo)售。奧巴馬時(shí)期對(duì)伊朗的石油制裁導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)量減少100萬(wàn)桶/日，而很多人擔(dān)心美國(guó)新宣布的制裁預(yù)計(jì)將使得每日減少120萬(wàn)桶伊朗原油供應(yīng)，這將使得每日石油供應(yīng)赤字翻倍。

摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，目前的油價(jià)預(yù)計(jì)意味著美國(guó)消費(fèi)者2018年汽油成本將增加380億美元，這是大多數(shù)工人預(yù)計(jì)能從減稅和就業(yè)法案中節(jié)省下來(lái)稅收的30%。當(dāng)然，企業(yè)也感受到了能源成本上升的壓力，再加上卡車(chē)司機(jī)的大量短缺，導(dǎo)致過(guò)去一年運(yùn)費(fèi)上漲了31%。

那么，油價(jià)到底需要漲到多高才會(huì)真正傷害經(jīng)濟(jì)，并可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退呢？據(jù)英聯(lián)邦金融網(wǎng)絡(luò)的首席投資官Brad Mcmillan稱(chēng)，從歷史上看，油價(jià)在12個(gè)月內(nèi)上漲80%是“經(jīng)濟(jì)衰退的可靠信號(hào)”。這意味著WTI的危險(xiǎn)水平為每桶85美元，離近期72美元的峰值還有很大一段距離。事實(shí)上，油價(jià)從這一水平回落7.6%的真正原因是，達(dá)成“維也納共識(shí)”的沙特和俄羅斯已經(jīng)做出尖銳表態(tài)。

早在今年2月，外媒曾報(bào)道稱(chēng)一些沙特高層官員表示，每桶80美元甚至100美元的長(zhǎng)期油價(jià)將是件好事。今年3月，又有報(bào)道稱(chēng)沙特和俄羅斯正在談判，可能會(huì)將其合作關(guān)系永久化，削減石油產(chǎn)量的期限將延長(zhǎng)至20年。

而現(xiàn)在，伊朗制裁的前景、委內(nèi)瑞拉的持續(xù)崩潰以及利比亞和尼日利亞的供應(yīng)中斷，讓“維也納共識(shí)”考慮提前部分削減產(chǎn)量（原本這些減產(chǎn)將于2018年底結(jié)束）。有消息稱(chēng)，歐佩克將于2018年6月召開(kāi)會(huì)議，屆時(shí)可能會(huì)考慮每日增產(chǎn)100萬(wàn)桶。

這是否意味著油價(jià)可能再次暴跌？美國(guó)司機(jī)們不禁要為此歡呼，但很遺憾，這不太可能發(fā)生。最近油價(jià)下跌8%，對(duì)于那些希望從高油價(jià)和上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)中獲利的投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際上是一個(gè)潛在的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

盡管有反彈，但仍有很大的投資機(jī)會(huì)

首先，重要的是要記住，即使“維也納共識(shí)”同意在6月份將日產(chǎn)量增加100萬(wàn)桶，來(lái)抵消委內(nèi)瑞拉和伊朗的出口產(chǎn)量損失，別忘了歐佩克和俄羅斯的減產(chǎn)目標(biāo)為每日減少180萬(wàn)桶，目前為250萬(wàn)桶，而如果對(duì)伊朗重新實(shí)施全面的國(guó)際制裁，將可能高達(dá)370萬(wàn)桶。

因此，即使在“維也納共識(shí)”日產(chǎn)量增加100萬(wàn)桶的最佳情況下，歐佩克加俄羅斯將日產(chǎn)量削減至150萬(wàn)桶/天，全球仍面臨80萬(wàn)桶的供應(yīng)短缺。這意味著全球庫(kù)存將持續(xù)下降，油價(jià)將繼續(xù)維持目前長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。

這就引出了油價(jià)在未來(lái)幾年內(nèi)不會(huì)暴跌的最大原因。在石油危機(jī)最黑暗的日子里，勘探開(kāi)支大幅減少，至今仍未完全恢復(fù)。例如，在油價(jià)回升很久之后的2017年，石油公司在勘探方面總共花費(fèi)了400億美元。據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2017年僅發(fā)現(xiàn)40億桶的新儲(chǔ)量。這比去年的全球消耗量少了320億桶，新探明石油儲(chǔ)量跌至1940年以來(lái)低位。

平均而言，傳統(tǒng)（非頁(yè)巖）油井平均產(chǎn)量每年下降4%左右。這意味著，除非石油資本支出大幅增加，否則我們可能會(huì)在幾年內(nèi)看到全球供應(yīng)開(kāi)始大幅下降，超出美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)的支撐能力。事實(shí)上，沙特阿拉伯能源部長(zhǎng)Khalid A. Al-Falih對(duì)媒體表示：“我相信，如果我們?nèi)员３衷谶^(guò)去兩三年里的投資量，到2020年石油供應(yīng)將出現(xiàn)短缺。在需求增加和產(chǎn)量下降之間，我們每年需要向市場(chǎng)投放數(shù)百萬(wàn)桶石油，這需要大量投資?！?/p>

因此油價(jià)不太可能崩潰，但也無(wú)法像2018年這樣繼續(xù)走高。

結(jié)論

油價(jià)只有迅速大幅上漲，才有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和牛市構(gòu)成威脅。

對(duì)于那些擔(dān)心油價(jià)上漲的人來(lái)說(shuō)，有好消息也有壞消息。壞消息是，全球經(jīng)濟(jì)和能源行業(yè)的基本面如此只好，以至于油價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)可能維持在當(dāng)前水平附近，并在未來(lái)幾年繼續(xù)走高。而好消息是，這一增長(zhǎng)速度可能會(huì)慢到足以讓消費(fèi)者、企業(yè)和世界經(jīng)濟(jì)都有時(shí)間去適應(yīng)。換句話(huà)說(shuō)，我們不太可能看到油價(jià)飆升引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退或熊市。

盡管油價(jià)已經(jīng)從低點(diǎn)回升了近130%，但總體而言，能源行業(yè)，尤其是一些頂級(jí)企業(yè)，仍為長(zhǎng)線投資者提供了獲利的機(jī)會(huì)，可能實(shí)現(xiàn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的總回報(bào)。