從財報看美國經濟：真正的隱憂在通脹

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美股財報季已接近尾聲。截止6月4日，404家標普500公司公布了2018年一季報，其中288家公司（占71.3%）業(yè)績超預期。

無數微觀的加總是宏觀。無論是采購經理人指數，還是信貸官調查，都反映了微觀主體的領先效應。從美股財報能看出哪些宏觀動向？公司最擔心的風險在哪里？不斷收緊的勞動力市場是否會最終帶來通脹上漲？

云鋒金融從多份標普500公司業(yè)績電話會錄音中總結出三大觀點，見微知著，帶你前瞻美國宏觀經濟。

一、經濟前景謹慎樂觀

一季度，受益于經濟增長和減稅效應，標普500的盈利同比增長15.5%，為2011年第四季度以來最快增速。

目前，芝加哥聯邦儲備銀行全國活動指數（CFNAI）顯示經濟仍在穩(wěn)健擴張，花旗驚喜指數顯示經濟指標超預期的比例有所回調。公司管理層大多認為，經濟形勢仍將保持良好，經濟可能處于晚期但下行壓力并不會馬上顯現。

時刻關注經濟周期的波士頓房產公司（Boston Properties）認為，經濟運行會繼續(xù)保持穩(wěn)健，預計今年美國GDP增速將會達到2.8%。一季度新崗位數超過61萬，就業(yè)率維持在4.1%，這顯示就業(yè)情況保持穩(wěn)定。雖然經濟將會下行，但現在很難斷定下行開始的時間，所以并沒有“火燒眉毛”的感覺。

有著眾多零售客戶的中型商業(yè)銀行M&T銀行（M&T Bank Corp）的觀點與之相似：“參照上次衰退以來經濟復蘇情況，當下的商品定價、抵押水平與GDP等宏觀數據表明經濟回暖仍在繼續(xù)。但是，上次經濟衰退的時間軌跡，也說明了我們正在走向下一個衰退。一些信號顯示，經濟仍然有增長的空間，政府也在積極地頒布政策來刺激經濟增長?！?/p>

銀行貸款意愿指數的持續(xù)走高，同樣印證了市場的樂觀情緒。美國最大的信用卡發(fā)卡機構之一發(fā)現金融服務公司(DiscoverFinancial Svc.)一季度信貸業(yè)務增長明顯，主要受減稅、失業(yè)率低、工資上漲等因素的影響。

消費需求的增長，讓酒店巨頭東道酒店與度假村（Host Hotels &Resorts）公司利潤以及非住宅固定投資保持了之前的良好趨勢，全球經濟持續(xù)發(fā)力支持了行業(yè)發(fā)展。老牌半導體公司德州儀器（Texas Instruments）從全球的角度預測，盡管地緣政治有不穩(wěn)定因素，但全球經濟預計持續(xù)增長。

二、通脹來襲

上一次美股財報季總結中，多家標普500公司表達了對工資增長加速、商品價格持續(xù)上漲的擔憂。本次財報季，公司高層們更加強調了人力成本、原料成本以及物流成本的上升給企業(yè)帶來壓力。

1.勞動力成本上升，公司收益被壓縮

稅改后，很多大公司調高了職工工資或福利水平，單位勞動成本達到了近幾年來最高值。

關于人力成本，專注于提供人力資源、薪酬、稅務及福利管理解決方案的巨頭Automatic Data Processing （ADP）非常有發(fā)言權：“通脹以及人力成本進入了加速上升軌道，但這不是一朝發(fā)生的，而是好幾個季度甚至好幾年來積累的結果。”

餐飲大佬已經嘗到了人力成本帶來的“苦頭”。上次財報季，從稅改中受益的星巴克（Starbucks Corp.）將40%-50%的稅改盈余以工資福利的形式反饋給員工。2017年新開2250家門店的盈利雖然保持強勁，卻略低于預期，主要原因就是勞動力成本的上升。無獨有偶，世界最大連鎖休閑餐飲集團達頓餐廳（DardenRestaurants）也表示：預計員工工資會繼續(xù)上漲4%，雖然公司的生產率提高，但仍不足以彌補上升的人力成本。

擁有超過兩萬雇員的能源供應商哈里伯頓公司（Halliburton）同樣感受到了勞動力市場吃緊，公司高層表示：“美國失業(yè)率水平維持在地位。雖然公司有在全國范圍內招聘合格人才的優(yōu)勢，但是，公司同樣有全國工資膨脹和額外開支上漲等問題?！?/p>

2.商品價格上漲壓力持續(xù)

除工資上漲外，商品價格的漲勢也沒有緩和。公司對原材料需求的增長，再加上中東局勢的緊張，火上澆油。有些公司未雨綢繆，采用對沖策略降低成本風險，可盡管如此，持續(xù)上漲的商品價格依然是他們擔憂的因素。

5月，布倫特石油價格上漲峰值達到79.71美元/桶，年初以來上漲19.6%，同比上漲超過50%。

燃料費是美國航空公司（American Airlines Group）第二大支出，油價上漲將直接導致飛行成本增加，最終會轉嫁到消費者身上。另一家航空公司西南航空（Southwest Airlines）面對燃料費猛增的情況，提前采取了對沖措施，公司表示在2018年對燃料的對沖頭寸獲得了收益，此后會繼續(xù)防范能源價格上漲，減少油價對盈利的擾動。

與西南航空在節(jié)省開支不同，工業(yè)產品制造商伊頓公司（Eaton Corp）則是在銷售價格上做了功夫：“整體商品的價格比我們預想的更高，但公司已采取提價或者宣布提價的措施。思路相似，電信巨頭安費諾公司（Amphenol Corp）也采取了提高價格或者重新設計產品的方式來確保不會受到商品價格上漲帶來的過大沖擊。考慮到原料價格上漲，麥當勞（McDonald’s Corp）把菜單價格上調2%。

3.物流瓶頸成為制約因素

受到貿易糾紛和油價上漲等影響，有進出口業(yè)務的公司物流成本大幅提高，而專注美國國內業(yè)務的公司同樣不輕松。2018年，美國FedEx的境內以及國際包裹運費平均上漲4.9%。

在全球有140多個生產基地及附屬機構的老牌化工公司PPG工業(yè)集團（PPG Industries Inc），對原料和產品的運輸要求較高，在業(yè)績會議中提到：“美國及其他很多地區(qū)，可用卡車數量少而且卡車的使用壽命較短，即使公司花費很多，也不一定可用獲得滿意的效果，這對于公司來說是個挑戰(zhàn)?！?/p>

為全球70多個國家提供石油服務的哈里伯頓公司（Halliburton）則更加懷疑駕駛者的能力對物流成本的影響：“目前美國供應鏈持續(xù)收緊，其中勞動力、鐵路和公路運輸最為厲害。繼鐵路運輸緊縮之后，下一個物流瓶頸是卡車運輸。現在問題不僅在車輛本身而是司機駕駛水平不足?！?/p>

美國約翰遜控制公司（Johnson Controls Intl）面對第一季度產品投資、運營成本以及運輸物流成本增加，采取了有效的產品組合以及更高的生產能力來緩和成本壓力，但空運成本預計提高，將進一步抵消公司收益。

綜合上述信息，美國核心通脹或有進一步上行壓力。

三、貿易戰(zhàn)——公司說不必過于擔心

美國挑起的貿易爭端，今年3月到4月期間持續(xù)發(fā)酵。多家公司在4-5月間披露財報，談及了對貿易爭端的評估。

半導體和芯片相關公司本是美國發(fā)動貿易戰(zhàn)意圖保護的部門，他們擔心的是中國市場。英特爾公司（Intel Corp）表示：“中國的業(yè)務占20%左右，對公司來說非常重要，而且這是業(yè)務發(fā)展最快的地區(qū)之一。我們期望相關政策可以解決貿易紛爭問題，并鼓勵公平交易。相信在公平的市場中，公司將保持優(yōu)勢?！卑雽w大佬泛林集團（Lam Research Corp）沒有看見貿易戰(zhàn)對公司當下業(yè)務或對行業(yè)造成影響，但如果關稅政策未來開始實施并打擊消費者信心，可能會對全球經濟、整個半導體行業(yè)形成傷害。

更多公司期待貿易爭端的妥善解決。

與中國貿易往來密切化工集團陶氏杜邦公司（DowDuPont Inc）認為貿易戰(zhàn)不會激化，各國之間公平貿易，例如加強對知識產權的保護，是大家都想要看到的結果。

受我國關稅報復名單潛在影響較大的航空大佬波音公司（Boeing Co.）和汽車龍頭通用汽車（General Motors）在電話會上表達：中美市場雙方互相依存，期待以后兩國可以采取更高效的方式進行貿易合作。

貿易爭端確實令農業(yè)部門更加緊張。世界最大的肉類供應商之一泰森食品（Tyson Foods Inc.），受到“中國計劃對美國豬肉及制品加征25%關稅”這一消息的影響，它表示會時刻關注貿易波動，并繼續(xù)敦促政策者給市場以確定的聲音。

結語：整體樂觀，防患未然

一季度，大多公司交出了超預期的業(yè)績成績，我們從業(yè)績會議中聽出，貿易戰(zhàn)，經濟周期存在隱憂，但目前并不是公司擔心的重點，成本的上升才是他們當下面對的難題。

2018年，美國企業(yè)部門和居民部門供需兩旺，上一次財報季預計的通脹壓力在這一次的公司報告中得到了印證，人力、物流以及商品仍會是今年公司關注的主題。

幾乎所有經濟周期都終于通脹（和抑制通脹的貨幣緊縮）。或許，通脹最終實現之時，預示下次衰退之日。在整體樂觀的預期下，“防患未然”的態(tài)度是公司們和投資者們的必備良藥。