中金：海螺創(chuàng)業(yè)(00586)危廢處置板塊新星，或迎來價值重估

本文來源中金公司研報，分析師劉俊、戚政韜。原標題《海螺創(chuàng)業(yè)危廢處置板塊新星;首次覆蓋給予推薦評級》

投資亮點

首次覆蓋海螺創(chuàng)業(yè)公司(00586)給予推薦評級，目標價33.00 港幣。

水泥窯協(xié)同處置有望快速緩解危廢處置供應短缺。政府要求加大對非法廢物處置的監(jiān)管，建設(shè)“美麗中國”，但目前危廢處置能力顯著低于需求量(CICC 測算：3900 萬噸每年 vs. 9700 萬噸每年)。去年四月以來處置費用持續(xù)攀升。水泥窯協(xié)同處置有望解決政策驅(qū)動下的需求大幅增長，雖適用的廢物種類相對較少，但水泥窯協(xié)同處置生產(chǎn)線的規(guī)劃時間更短，盈利水平良好且成本更低。

未來高盈利可期。依托海螺水泥全國范圍內(nèi)龐大的水泥生產(chǎn)線，海螺創(chuàng)業(yè)實現(xiàn)危廢處置產(chǎn)能快速擴張。截至17 年12 月，公司規(guī)劃或在建中危廢處置能力合計180 萬噸/年，是運行中產(chǎn)能3 倍，對應2017-19 年年均復合增長107%。公司正在尋求潛在合作機會，危廢處置板塊利潤預計2017-19 年期間年均復合增長211%。

或迎來價值重估。2017 年，公司87%凈利潤來自海螺集團投資收益。隨著危廢處置擴張，核心利潤2017-19 年有望實現(xiàn)年均復合增長63%，預計同期整體利潤年均復合增長32%。公司當前市值僅反映其持有海螺水泥的股權(quán)價值，但2020 年環(huán)保業(yè)務(wù)預計貢獻27%利潤。公司未來作為一家環(huán)保企業(yè)(15 倍市盈率)而非綜合企業(yè)(8-10 倍)，有望迎來價值重估。

我們與市場的最大不同?相對焚燒處置，水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)尚未充分開發(fā)。我們的情景測試顯示該板塊在各運營成本下都能夠?qū)崿F(xiàn)毛利率。

潛在催化劑：產(chǎn)能快速擴張;危廢收集好于預期。

盈利預測與估值

我們預計公司2018-19 年EPS 分別為2.84 元和3.31 元，對應2017-19 年年均復合增長率32%。目前，公司股價對應7.6倍/6.5 倍2018/19 年市盈率。首次覆蓋海螺創(chuàng)業(yè)公司(00586)給予推薦評級，目標價33.00 港幣(SOTP 估值)，對應9.2倍/7.9 倍2018/19 年市盈率和21%上行空間。

風險

危廢處置項目安全問題，水泥窯租賃成本高于預期。