傾聽(tīng)300億美元“音樂(lè)”的聲音

每個(gè)疲憊的夜晚，躺在床上，QQ音樂(lè)播放的歌聲在耳邊徜徉，舒適平緩，滿(mǎn)足的表情掛于臉上，慢慢進(jìn)入夢(mèng)鄉(xiāng)。QQ音樂(lè)總能給用戶(hù)帶來(lái)歡樂(lè)，而現(xiàn)在，到它自己快樂(lè)的時(shí)候了。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)外媒報(bào)道，有兩位知情人士透露，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)(TME)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“騰訊音樂(lè)”)尋求紐約上市，現(xiàn)已聘任高盛、摩根士丹利和美銀美林牽頭進(jìn)入IPO程序。

有銀行家預(yù)計(jì)，憑借騰訊強(qiáng)大市場(chǎng)地位，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)的估值將超300億美元，上市籌資規(guī)模達(dá)40億美元。

作為一個(gè)投資者，看到自己喜歡的QQ音樂(lè)赴美上市，心里是可惜的?；蛴凶x者對(duì)其在紐約上市也心生好奇，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上有兩種解讀，其一是香港的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)只適用于創(chuàng)始人，而不是機(jī)構(gòu);其二是港交所的新規(guī)不允許企業(yè)實(shí)體從加權(quán)投票權(quán)中獲益。

對(duì)于這兩種說(shuō)法，我是不認(rèn)同的。先說(shuō)說(shuō)第一種解讀，雖然這句話(huà)本身沒(méi)毛病，港交所的同股不同權(quán)新規(guī)中也明確表示：每名不同投票權(quán)益受益人必須為個(gè)人，而且騰訊音樂(lè)的股權(quán)架構(gòu)確實(shí)是機(jī)構(gòu)，并非個(gè)人。以2016年底各股東持股數(shù)據(jù)為例，騰訊為騰訊音樂(lè)最大股東，持股62.42%，酷狗、酷我等合并的創(chuàng)始股東持股20.75%，兩支基金合計(jì)持股15.76%，EMI百代唱片持股0.98%，索尼唱片持股為0.09%。

   圖：整理于公開(kāi)網(wǎng)絡(luò)

但是，騰訊是騰訊音樂(lè)最大股東，持股比例超60%，對(duì)該公司有絕對(duì)控制權(quán)，完全沒(méi)必要采取同股不同權(quán)的方式上市。

這里順便科普下同股不同權(quán)的相關(guān)知識(shí)，同股不同權(quán)又稱(chēng)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)或者是二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，同股不同權(quán)的采用，主要是為了保護(hù)公司持股比例較小的創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)，比較典型的有Facebook(FB)、谷歌(GOOG)。而騰訊音樂(lè)是騰訊旗下公司，分拆上市后仍受大股東騰訊控制，因此其赴美上市與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)什么關(guān)系。

至于第二種解讀，則需先弄明白加權(quán)投票權(quán)是什么意思。同股同權(quán)制度下，1股份的投票權(quán)就是1，而同股不同權(quán)時(shí)，1股份的投票權(quán)可能是5，或者是10，這時(shí)需要以加權(quán)的算法得出所持股票的投票權(quán)。

投票權(quán)的比例只是表明對(duì)公司掌控力度的大小，并不代表股東具有此比例所對(duì)應(yīng)的市值，這是同股不同權(quán)的基本原則，港股如此，美股也是如此，所以，所謂的港交所新規(guī)不允許企業(yè)實(shí)體從加權(quán)投票權(quán)中獲益是無(wú)稽之談。

而騰訊音樂(lè)赴美上市的最根本原因，或許更偏向于高估值，因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)中有對(duì)標(biāo)企業(yè)——Spotify。Spotify是全球最大的正版流媒體音樂(lè)服務(wù)平臺(tái)，已于今年4月3日在美股上市，后續(xù)股價(jià)走勢(shì)整體平穩(wěn)，市場(chǎng)給予Spotify的估值吸引騰訊音樂(lè)，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么比獲得市場(chǎng)認(rèn)可更重要的了。

圖：來(lái)源于富途證券

其次，騰訊音樂(lè)或許也有戰(zhàn)略布局方面的考慮。騰訊音樂(lè)在國(guó)內(nèi)的影響力毋庸置疑，而赴美上市，能在國(guó)際上樹(shù)立品牌影響力。俗話(huà)說(shuō)的好，“音樂(lè)無(wú)國(guó)界”，海外品牌的樹(shù)立便于從外國(guó)音樂(lè)人手中購(gòu)買(mǎi)版權(quán)，以增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

實(shí)際上，對(duì)騰訊音樂(lè)在哪個(gè)市場(chǎng)上市不必太過(guò)在意，目前A股與港股都?xì)g迎海外上市公司回歸，回歸較之前容易很多，在這種情況下，優(yōu)先選擇對(duì)公司發(fā)展有利的市場(chǎng)自然是公司應(yīng)該思考的問(wèn)題，什么時(shí)候想家了，也就回來(lái)了。

除此之外，市場(chǎng)可能對(duì)于騰訊音樂(lè)的估值比較疑惑，因?yàn)?017年末，Spotify與騰訊音樂(lè)換股時(shí)，以Spotify監(jiān)管文件中披露的信息估算，騰訊音樂(lè)僅123億美元的身價(jià)，半年時(shí)間，市場(chǎng)傳騰訊音樂(lè)估值超300億美元，到底值不值這個(gè)價(jià)?這就需要巴拉巴拉雙方的家底了。

Spotify作為全球最大的正版流媒體音樂(lè)服務(wù)平臺(tái)，為用戶(hù)提供免費(fèi)和付費(fèi)兩種服務(wù)方式。免費(fèi)用戶(hù)在使用Spotify的服務(wù)時(shí)，會(huì)插播一定的廣告，付費(fèi)用戶(hù)則沒(méi)有廣告，且音質(zhì)更佳。因此，Spotify的收入主要來(lái)源于廣告費(fèi)和用戶(hù)付費(fèi)。

據(jù)Spotify公布的2018年一季度數(shù)據(jù)顯示，其一季度月活躍用戶(hù)量為1.7億，訂閱用戶(hù)數(shù)量達(dá)到7500萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù)占比44%，但凈虧損1.69億歐元，仍未實(shí)現(xiàn)盈利。4月3日上市至今，兩個(gè)月的時(shí)間已有三家股東拋售Spotify的股票，分別是索尼音樂(lè)、華納音樂(lè)以及最近的獨(dú)立唱片數(shù)字版權(quán)機(jī)構(gòu)Merlin。

即使股東拋售，市場(chǎng)整體對(duì)于Spotify是看好的。據(jù)FactSet數(shù)據(jù)顯示，該股5月中旬時(shí)有10個(gè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6個(gè)“持有”評(píng)級(jí)，一個(gè)“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，可見(jiàn)大行對(duì)該股是寄于厚望的。截止5月31日收盤(pán)，Spotify每股報(bào)價(jià)157.71美元，市值為289.5億美元。

圖：來(lái)源于富途證券

反觀騰訊音樂(lè)，旗下囊括QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)三大中國(guó)主流音樂(lè)服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)包括數(shù)字音樂(lè)播放器、移動(dòng)在線(xiàn)K歌、音樂(lè)直播秀場(chǎng)、版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)、廣告及其他音樂(lè)衍生業(yè)務(wù)，收入來(lái)源比Spotify更為廣泛。

據(jù)易觀數(shù)據(jù)顯示，2017年12月，騰訊系音樂(lè)產(chǎn)品在市場(chǎng)中遙遙領(lǐng)先。其中，酷狗音樂(lè)2.17億人，QQ音樂(lè)1.71億人，酷我音樂(lè)1.16億人，三大播放器12月用戶(hù)數(shù)合計(jì)為5.04億人。除此之外，騰訊音樂(lè)的移動(dòng)K歌APP全名K歌12月用戶(hù)為1.19億。曾有數(shù)據(jù)顯示，騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)的比率僅在2%-3%之間，仍有較大成長(zhǎng)空間。

單位：億人

雖然付費(fèi)用戶(hù)不多，但自中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)與騰訊音樂(lè)(改名前名稱(chēng))合并后，騰訊音樂(lè)從2016年下半年便開(kāi)始盈利。2016年，騰訊音樂(lè)營(yíng)業(yè)收入約50億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約15億，凈利潤(rùn)接近6億元。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2018年騰訊音樂(lè)營(yíng)收將超180億，凈利潤(rùn)將達(dá)到31億元。

結(jié)語(yǔ)

換股是對(duì)等價(jià)值的股份交換，騰訊及騰訊音樂(lè)持有Spotify7.5%的股份，Spotify持有騰訊9%的股份，從持股的比例看，雙方價(jià)值相差不大。但上市后，美股市場(chǎng)給了Spotify約280億美元左右的市值，那么，騰訊音樂(lè)的市值是否也應(yīng)該與此相若?

再對(duì)比兩者的收入方式、用戶(hù)數(shù)量，以及騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)的高成長(zhǎng)空間，300億美元的估值，是不是不那么難以接受了?這個(gè)問(wèn)題，可以聽(tīng)著QQ音樂(lè)慢慢思考。