醫(yī)藥股已見頂？可笑

本該是一次大勝，奈何卻半道還債。

這句話用在今日A、H醫(yī)藥板塊身上再合適不過。智通財經(jīng)APP觀察到，5月28日，兩市醫(yī)藥板塊還在一個勁的向上沖高，讓多只票市值創(chuàng)新高，可僅17個小時后，A股市場醫(yī)藥股集體殺跌，海辰藥業(yè)、正海生物、片仔癀跌停，愛爾眼科、通策醫(yī)療、云南白藥均跌超7個點。

行情來源：富途證券

而作為價值投資主戰(zhàn)場的港股醫(yī)藥板塊也未能幸免。其中，東陽光藥（01558）領(lǐng)跌，剛完全轉(zhuǎn)板的同仁堂國藥（03613）跌5.87%，而石四藥（02005）、中國中藥（00570）、聯(lián)邦制藥（03933）等普遍跌幅超過4個點。

行情來源：富途證券

鑒于“雙殺”，業(yè)界也拋出觀點，“醫(yī)藥股此前漲太多，目前的閃崩不排除屬獲利盤的集體出逃行為?！钡?strong>智通財經(jīng)APP始終認為，支撐醫(yī)藥股漲上漲的邏輯主要有三點：一是創(chuàng)新藥加速；二是仿制藥評價工作；三是健康消費升級。從當(dāng)前節(jié)點來看，這三點沒有如何一項是趨于飽和狀態(tài)的，相反，是近5年內(nèi)都會長期存在的。所以，此時的回調(diào)絕非見頂后的出逃，畢竟這些藥企的基本面經(jīng)得起檢驗。

行業(yè)邏輯不用在敘述，就以港股胰島素龍頭聯(lián)邦制藥為影子來一次“以偏概全”：從財務(wù)數(shù)據(jù)、現(xiàn)有產(chǎn)品、研發(fā)等三個維度來看，都預(yù)示其將在2018年進入收獲期，并不像是會在半道丟盔棄甲。

扭虧為盈皆向好

“不見兔子不撒鷹”，這是港股投資者最真實的寫照，因此，凡事都得以業(yè)績?yōu)閿?shù)。

智通財經(jīng)APP觀察到，2017年，聯(lián)邦制藥實現(xiàn)收入約人民幣68.27億元(單位下同)，同比增長12.3%；公司擁有人應(yīng)占本年度溢利8175.8萬元，扣非后核心凈利潤為2.62億元。

別看該公司近150億港元市值，凈利潤剛過8100萬元，但橫向?qū)Ρ?，這期的業(yè)績較前兩年是有了明顯改善。比如2016年凈利潤虧損高達2.72億元；2015年凈利潤虧損1348萬元。

業(yè)績扭虧為盈同時，聯(lián)邦制藥的財務(wù)結(jié)構(gòu)也得到了優(yōu)化。期內(nèi)，該公司流動資產(chǎn)凈值約9.67億元，有抵押銀行存款及銀行結(jié)余及現(xiàn)金約20.81億元（2016年約27.52億元）。而借款方面在下降，2017年有五年內(nèi)到期的計息銀行借貸約34.17億元，2016年則為42.43億元，環(huán)比是下降了24%。到2019年底，管理層預(yù)計凈負債率將從49%下降到30%多。

并且，其2017年流動比率約為1.20，2016年比較數(shù)約為0.86；資本負債比率（以總借貸、融資租賃承擔(dān)及可換股債券減對融資租賃承擔(dān)之抵押按金、已抵押銀行存款、銀行結(jié)余及現(xiàn)金比較總權(quán)益計算）約為49.2%。

從資本負債比率下降百分比可以看出，其維持在一個較好的水平。因為一般認為，資產(chǎn)負債率的適宜水平在40-60%時，財務(wù)風(fēng)險是最好控制的。

中間體、原料藥還會提價

而細探助推聯(lián)邦制藥業(yè)績向好的第一功臣，其還得從中間體及原料藥產(chǎn)品的銷售價格上升說起。

期內(nèi)，中間體分部的銷售額為26.56億元，較2016年增長16.8%，中間體分部業(yè)績轉(zhuǎn)虧為盈，由去年虧損約2.01億元，改善為本年溢利約3440萬元；原料藥分部本年度銷售額約為32.45億元，增長19.5%，分部溢利約1.03億元。

反彈明顯，據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，主要得益于幾大原因，1、環(huán)保核查和環(huán)評標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，并且未來行業(yè)供給短缺還將會進一步延續(xù)；2、部分原材料實現(xiàn)了自給，解決了原材料短缺問題，提升產(chǎn)能利用率，這也是有望在2018年繼續(xù)保持的；3、全國原料價格得到了上漲，而聯(lián)邦制藥也順勢減少了長單比重，讓價格和市場價能保持一致。

就拿6-APA來說，目前國內(nèi)6-APA 價格由4 月初的230 元上升至260元，漲幅超過13%。2017 年6-APA 報價提升31%，該公司6-APA 中間體平均銷售價格僅提升9.4%，顯然新的訂單價格將在2018年得到體現(xiàn)。一句話，新合同絕對是要提價的，而進一步帶來業(yè)績的向好。

至于胰島素等制劑，期內(nèi)的銷售額約為24.99億元，增長5.4%，分部溢利約6.2億元。其中，甘精胰島素注射液“聯(lián)邦優(yōu)樂靈”年內(nèi)五月產(chǎn)品正式上市啟動銷售，已于福建、重慶、黑龍江、河南、河北、廣東、山西和西藏中標(biāo)或掛網(wǎng)，8個月獲得銷售收入2190萬元。

要知道，2017年第三代胰島素合計銷售金額已經(jīng)達到了133.36億美元。其中，甘精胰島素以 52.54 億美元名列榜首，是目前全球最暢銷的 胰島素。而國內(nèi)的競爭格局呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的局面，賽諾菲第一大，2017年樣本醫(yī)院市場占比達到 76%，甘李的產(chǎn)品由于上市較早，市場份額已提升至 24%。聯(lián)邦制藥聯(lián)邦優(yōu)樂靈”的體量雖然暫時較小，但不要忘了，現(xiàn)在是國產(chǎn)替代進口的時代，其發(fā)展空間無疑充滿想象。

創(chuàng)新藥蓄勢待發(fā)

胰島素制劑開始發(fā)力，聯(lián)邦制藥的研發(fā)投入也比較大。2017年，其投放于研發(fā)費用約1.62億元，比去年增加118.8%。并且，管理層也透露，2018年研發(fā)費用為2-2.5億元，主要用于5個仿制藥一致性評價，以及其他仿制藥和創(chuàng)新藥進入臨床后的費用。

當(dāng)然，巨大的投入也得到了較好回報。期內(nèi)，開發(fā)中的新產(chǎn)品達39種，共有26項專利注冊已獲批準(zhǔn)，另有15項正在申請審批當(dāng)中。包括門冬胰島素注射液、門冬胰島素等30種注射液已于2017年11月申報生產(chǎn)。

胰島素的市場不用在過多強調(diào)，2016年門冬胰島素全球銷售額為29.6億美元，在糖尿病藥物中的銷售額僅次于甘精胰島素。

而目前，門冬胰島素相關(guān)產(chǎn)品并未實現(xiàn)國產(chǎn)化，僅有諾和諾德的地產(chǎn)化門冬胰島素注射液與門冬胰島素30注射液，以及進口的門冬胰島素注射、門冬胰島素30注射與門冬胰島素50注射液，其中門冬胰島素30注射液與門冬胰島素50注射液分別是指30%/70%與50%/50%的門冬胰島素/精蛋白胰島素組成的預(yù)混（雙相）胰島素。

并且其中標(biāo)價都是比較高的，比如2017年7月26日重慶市藥品招標(biāo)信息，3mL:300單位的門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液與門冬胰島素50注射液最低中標(biāo)價分別為為73.86元/支、73.69元/支與73.19元/支。

因此，若聯(lián)邦制藥能將第三代冬胰島素注射液、門冬胰島素順利推出，無疑能瞬間增厚自己的業(yè)績。

與此同時，在4月初，聯(lián)邦制藥的阿莫西林膠囊(0.25 克)還通過仿制藥一致性評價。數(shù)據(jù)顯示，盡管在樣本醫(yī)院中公司阿莫西林已占有超過60%的市場份額，但是作為優(yōu)質(zhì)優(yōu)價品種，該公司產(chǎn)品是同類品種中價格最高者，在基層醫(yī)院仍有擴張潛力。何況招標(biāo)采取的“優(yōu)先通過一致性評價的產(chǎn)品”，如此，其阿莫西林膠囊的市場有望進一步提升。

綜上所述，沖著聯(lián)邦制藥扎實的基本面，以及行業(yè)發(fā)展邏輯，你還擔(dān)心今日的回調(diào)是整個醫(yī)藥股災(zāi)難的開始么？（田宇軒/文）