美元三個月漲逾7%，市場卻給出三大看衰理由

本文來自“萬得資訊”，作者為“Wind”。

美元指數(shù)走強，人民幣短期承壓。4月中旬以來，在岸/離岸人民幣兌美元累計跌幅均已超1100基點。市場針對歐洲貨幣政策的分化預(yù)期成為驅(qū)動本輪美元指數(shù)變動的重要因素。但鑒于美元已經(jīng)升至去年底高位，市場判斷美元指數(shù)反彈不可持續(xù)，并給出三大看空理由。

人民幣年內(nèi)仍升值近2%

周二(5月29日)，人民幣兌美元中間價調(diào)貶59個基點，報6.4021，為1月22日來新低。前一交易日中間價報6.3962，16:30收盤價報6.3938，22:30夜盤收報6.4000。

當(dāng)日早間離岸人民幣兌美元短線跳水近百點，跌破6.4關(guān)口，創(chuàng)近4個月新低。美元持續(xù)走強令人民幣承壓，隔夜美元指數(shù)創(chuàng)去年11月以來新高。

實際上，人民幣兌美元匯率在4月中旬開始達到年內(nèi)新高后，伴隨著美元強勢回歸，開始走入貶值通道。

不過，相比較其他貨幣兌美元大幅貶值，人民幣今年以來的表現(xiàn)依舊強勢。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，在岸人民幣兌美元仍升1140個基點，增幅1.82%。離岸人民幣兌美元升1163個基點，增幅1.79%。

而今年以來美元指數(shù)累計升幅達2.34%。其中，美元指數(shù)距離2月份低點累計漲幅已達7.09%。

中信期貨研報分析，當(dāng)前在美元階段性相對強勢的情況下，人民幣仍存在一定的被動貶值壓力。不過，考慮到當(dāng)前市場情緒相對穩(wěn)定，貿(mào)易戰(zhàn)對外匯供應(yīng)端拖累尚不明顯，存量美元結(jié)匯及外資進入穩(wěn)定外匯供給，仍然維持人民幣未進入新一輪的恐慌貶值，整體仍在雙向波動的框架內(nèi)運行的判斷。

美元強勢=全球危機?

值得注意的是，歷史上美元指數(shù)曾經(jīng)歷過多次牛市，而每一輪牛市都伴隨著全球經(jīng)濟震蕩。

中信建投黃文濤研報分析，如果以美元指數(shù)與購買力平價之間的高低相比較，可以相對清晰的勾勒出美元指數(shù)的三輪牛市周期，分別是在1980年代前期、1990年代末以及2014年至今，而驅(qū)動每一輪美元牛市的主要因素都存在一定的差異。

黃文濤研報認為，2014年以來的美元牛市，相對領(lǐng)先的經(jīng)濟增長與貨幣政策的收緊速度是驅(qū)動美元走強的最重要因素。

因此，報告認為，市場對于未來貨幣政策分化程度的預(yù)期可能是驅(qū)動本輪周期中美元指數(shù)變動的核心因素。

方正證券此前研報也表示，美元指數(shù)的漲跌與美國相對全球的增長情況有密切關(guān)系，過去美元指數(shù)的三輪長周期在更大程度上是外生的。

報告同時指出，一旦全球增長疲弱，美元的價值便更加凸顯，于是美元指數(shù)往往出現(xiàn)一輪上漲。具體來說，當(dāng)美國資本回報率高于全球水平時，美元的吸引力往往增加，導(dǎo)致美元指數(shù)的上漲，而相應(yīng)地，當(dāng)美國的經(jīng)濟增長情況不及全球水平，美元的價值在減退，往往會導(dǎo)致美元指數(shù)的震蕩下行。

翻看歷史數(shù)據(jù)，每逢美元指數(shù)強勢回升，確實都伴隨著全球經(jīng)濟震蕩。

海通姜超研報分析，4月以來美元指數(shù)強勢反彈創(chuàng)年內(nèi)新高，不少新興經(jīng)濟體匯率大幅貶值。截至5月中旬，阿根廷比索、土耳其里拉對美元匯率相對4月初已貶值17%和11%，俄羅斯、巴西、墨西哥貨幣相對美元貶值逾7%。

報告認為，新興經(jīng)濟體匯率貶值，其實是美元弱勢時流動性涌入新興市場埋下的隱患，主要有三個途徑：一是資本大量流入，推升匯率和資產(chǎn)價格，二是刺激外債融資增加，三是新興經(jīng)濟體也采取寬松，刺激內(nèi)部信貸增長。

姜超研報總結(jié)，每一輪美元強弱變化的周期，影響的都不僅僅是美國本身，新興市場甚至可能遭受更大的考驗。無論是80年代的拉美債務(wù)危機，還是90年代的亞洲金融危機，都是發(fā)生在美元走強的背景下。

鑒于當(dāng)前美元重回強勢，針對國內(nèi)市場情況，報告也建議：

“要防范加息周期強美元帶來的資產(chǎn)價格風(fēng)險，就應(yīng)當(dāng)改變過去過度舉債的行為，堅持控制宏觀杠桿率的大方向不變，防止地產(chǎn)泡沫再度膨脹?！?/strong>

看衰美元?市場給出三大理由

當(dāng)前美元指數(shù)已經(jīng)順利突破了94點位，市場看漲美元熱情高漲。但這依然阻擋不了機構(gòu)看衰。

獨立經(jīng)濟學(xué)家徐陽研報認為，當(dāng)下美元指數(shù)的反彈不可持續(xù)。而看衰此番美元指數(shù)上揚的原因主要包括：

第一，美國預(yù)算赤字和債務(wù)在不斷增長。

第二，美國總統(tǒng)特朗普的減稅政策，美國的雙赤字狀況正在惡化，將加大美元走強的阻力。

第三，在2018年下半年，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟或?qū)②s超美國。

針對歐元區(qū)經(jīng)濟體復(fù)蘇，興業(yè)研究此前展望報告也認為，2018上半年歐元兌美元可能階段貶值向1年期利差回歸，修復(fù)2017年的“過度”升值，美元將階段性反彈。但下半年歐央行可能正式討論退出QE，德美長端利差有望再度上行，支撐歐元兌美元繼續(xù)升值，給予美元指數(shù)中期貶值壓力。

民生宏觀固收則分析，首先，美元走強的主要邏輯—貨幣政策緊縮和特朗普政策預(yù)期，在2018年均面臨走弱(加息周期快要結(jié)束的預(yù)期+特朗普政策對經(jīng)濟提振有限);其次，從美元籃子角度，歐元和英鎊權(quán)重高達70%，2018年兩者仍有上行動能，對美元走強形成掣肘。(編輯：胡敏)