廣深鐵路（00525）：價(jià)值重估之路正加速

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“完美堅(jiān)持的投資備忘錄”，作者為“完美堅(jiān)持”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

廣深鐵路這只股票，我跟蹤了大概6年的時(shí)間，在這只股票上，我賺過(guò)2次錢(qián)。一次是在2014年的牛市前夕，盈利20%左右出掉了；

另外一次是在2015年的4月份，我把A股所有股票賣(mài)出，換成港股廣深鐵路（00525），很慶幸的讓我躲過(guò)的下半年的股災(zāi)，在2015年年底平著出來(lái)，期間人民幣從6.2貶值到6.7，意外的收獲了7%的匯率收益。

廣深鐵路主營(yíng)業(yè)務(wù)是鐵路客運(yùn)加少量的貨運(yùn)服務(wù)，主要是客運(yùn)。公司凈資產(chǎn)290億，市值340億，市凈率僅有1.17，這只股票的內(nèi)在價(jià)值我認(rèn)為至少2000億，屬于被嚴(yán)重低估的品種。

鐵路客運(yùn)是一門(mén)極好的生意，全世界的鐵路都沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具有天然的壟斷稟賦。比如，從北京到上海，如果走空運(yùn)，有多家航空公司可供選擇，可是走鐵路就只有鐵總一家。

客運(yùn)服務(wù)具有自主定價(jià)權(quán)，是先付款后服務(wù)的商業(yè)模式，現(xiàn)金流充裕，擁有一條鐵路線跟擁有一臺(tái)印鈔機(jī)差不多。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，流量就是現(xiàn)鈔，掌握了人就掌握了錢(qián)。廣深鐵路每年運(yùn)送旅客超過(guò)8000萬(wàn)人次，流量紅利巨大，目前并沒(méi)有好好的開(kāi)發(fā)利用。

廣深鐵路擁有1200萬(wàn)平方米的土地，可利用開(kāi)發(fā)的土地資源價(jià)值在500億以上，但這些都沒(méi)有計(jì)入凈資產(chǎn)，屬于隱蔽資產(chǎn)。2018 年 4 月與廣州土發(fā)中心簽訂《國(guó)有土地使用權(quán)收儲(chǔ)補(bǔ)償協(xié)議》，公司將交儲(chǔ)3.7 萬(wàn)平方的廣州東石牌舊貨場(chǎng)土地使用權(quán)，本次交易產(chǎn)生的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將超過(guò) 5.05 億元。

鐵路客運(yùn)20年沒(méi)有提價(jià)，嚴(yán)重落后cpi漲幅，現(xiàn)在坐火車(chē)的價(jià)格便宜到不行，幾乎是在給國(guó)民發(fā)福利。這意味著，鐵路客運(yùn)票價(jià)未來(lái)提價(jià)空間很大。假設(shè)公司長(zhǎng)途車(chē)硬座和硬臥分別提價(jià) 10%、20%， 經(jīng)測(cè)算年化增厚凈利潤(rùn) 5 億元，盈利彈性巨大。

我們稍作總結(jié)，廣深鐵路未來(lái)可以改善盈利預(yù)期的看點(diǎn)有：1，客運(yùn)票價(jià)提價(jià)；2，盤(pán)活土地資源，房地產(chǎn)綜合開(kāi)發(fā)；3，提升服務(wù)附加值，流量紅利變現(xiàn)；4，廣鐵集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

每一條都?jí)騽疟?，爆發(fā)力十足的樣子，實(shí)在有點(diǎn)振奮人心，簡(jiǎn)直是挖到寶了?？墒俏覀儊?lái)看看股價(jià)走勢(shì)，不溫不火，長(zhǎng)期橫盤(pán)。內(nèi)在價(jià)值2000億耶，股票走勢(shì)怎么那么挫？

這個(gè)問(wèn)題我思考了好幾年，最后終于想明白了：

鐵路工業(yè)是國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施，關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，不能簡(jiǎn)單的套用供求法則和通用商業(yè)模式來(lái)衡量，否則就會(huì)犯下重大錯(cuò)誤。

鐵路客運(yùn)為國(guó)民解決基本的出行問(wèn)題，首先是普惠性和公益性，其次才是經(jīng)濟(jì)效益，在某些情況下甚可以犧牲經(jīng)濟(jì)效益。由于鐵路運(yùn)輸具有天然的壟斷經(jīng)營(yíng)稟賦，政府必須對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的限制。

駿馬被人栓在樹(shù)樁上，任其奔跑能力再?gòu)?qiáng)，也無(wú)濟(jì)于事。過(guò)去十年，廣深鐵路就是這樣一只被鐵道部拴住脖子的駿馬。這就是廣深鐵路價(jià)值被長(zhǎng)期低估不漲的原因。

因此投資廣深鐵路的關(guān)鍵，就要看鐵道部什么時(shí)候給這匹駿馬松綁了。

以前我國(guó)鐵路大搞躍進(jìn)式建設(shè)，當(dāng)時(shí)鐵道部自己籌措資金，不向國(guó)家伸手，搞建設(shè)的錢(qián)都是舉債強(qiáng)推。后來(lái)，鐵道部改組成鐵路總公司。

截止2017年年底，鐵路總公司負(fù)債4.99萬(wàn)億元，截止2018年一季度末，鐵路總公司的負(fù)債5.04萬(wàn)億，首次突破5萬(wàn)億，負(fù)債率65.20%。

如此巨大的負(fù)債總量，資金壓力巨大，鐵總公司有極強(qiáng)的動(dòng)力提高盈利能力來(lái)還債，這也是唯一的選擇了。

近年，鐵總公司改革動(dòng)作頻頻，基本確立了盤(pán)活存量土地資源，推進(jìn)土地綜合開(kāi)發(fā)；跟阿里騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作以優(yōu)化服務(wù)體系；率先在高鐵客運(yùn)專線實(shí)行浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制等改革措施。

宗旨只有一個(gè)：推進(jìn)鐵路運(yùn)營(yíng)體系的市場(chǎng)改革，破除機(jī)制掣肘，以達(dá)到賺錢(qián)，賺更多的錢(qián)的目的。

鐵路改革牽扯面廣，任務(wù)重，難度大，牽一發(fā)而動(dòng)全身，改革步子不會(huì)太大，所以這個(gè)時(shí)間進(jìn)度是漫長(zhǎng)的。但矛盾已經(jīng)很尖銳了，矛盾越尖銳，就能倒逼體制之冰加速消融。我們看看廣深鐵路近8年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就能看出端倪。

廣深鐵路成本端(人力成本，設(shè)備成本等)一直是市場(chǎng)化的，一直在上漲，這就導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)成本占比從2010年的73%持續(xù)上升到2017年的91%。已經(jīng)到維持正常經(jīng)營(yíng)能容忍的極限，再不進(jìn)行市場(chǎng)化改革就要出大問(wèn)題。

從凈利潤(rùn)斷可以看出，廣深鐵路盈利長(zhǎng)期原地徘徊，這就是其長(zhǎng)期橫盤(pán)的根本原因。這就為我們操作上提供了很好的依據(jù)，盈利上不去是缺點(diǎn)，但同時(shí)也很難下去這就是優(yōu)點(diǎn)。

我們操作上，先用最保守的方法，波段式交易：在區(qū)間下沿區(qū)域(4.5~4.1)買(mǎi)入；在區(qū)間上沿區(qū)域(5.2~5.5)賣(mài)出。

廣深鐵路每年的波動(dòng)幅度都在35%以上，波段操作獲利20%是大概率事件。有這個(gè)收益做保底，同時(shí)密切關(guān)注鐵路改革的推進(jìn)情況。任何一個(gè)政策預(yù)期兌現(xiàn)都能讓這只股票迅速翻倍。

鐵路改革紅利，一個(gè)人一生基本只能趕上這么一次機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在又是處于熊市周期，廣深鐵路作為一個(gè)同時(shí)具備高安全邊際和改革紅利井噴預(yù)期的公司，不失為一個(gè)不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

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